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概要：
湖南经济实力居全国中前段，债务率偏高但增速放缓。1）湖南省GDP总量居全国中前段、人均GDP处全国中间水平。2020年湖南省GDP总量位列全国31个省级行政区中第9名，约为41781.5亿元。2）财政实力居中游水平。湖南省20年综合财力约为12696.4亿元，19年居全国中前段水平。3）湖南省两种口径下的债务率相对较高，与相近经济体量省份相比，债务率增幅偏低。从债务率来看，湖南省截至20年债务率为28.3%，且近三年债务率持续升高。考虑各省城投带息债务情况后，湖南省20年广义债务率约为30.1%，与全国相比债务率偏高。地级市发展各异，省会长沙数据领先。1）湖南省区域经济格局主要为“一核两副三带四区”。两副为建设岳阳、衡阳两个省域副中心城市；三带为沿京广、沪昆、渝长厦通道的三大经济发展带；四区则分别是长株潭、洞庭湖、湘南、湘西州。2）省会长沙GDP占全省GDP总量约29.1%，集中度适中。湖南与其他GDP相近的省份相比，省会集中度处于中间水平。3）一般公共预算收入分化，各地级市债务率受城投有息负债规模影响明显。省会长沙20年一般公共预算为1100.1亿元，另外一般公共预算收入前三高的城市分别为衡阳、郴州和株洲。政府债务率前三高城市分别为湘西州、怀化、张家界。将城投有息债务纳入后，长沙广义债务率最高，偏低的地级市则为岳阳、湘西州。4）长沙虹吸效应明显。省会长沙2019年人口净流入率最大，约13.7%，其次为岳阳和株洲，二者分别约为1.26%和0.17%，与省会长沙有明显差距。土地供给不低，热度与经济走势大致相同。1）湖南省土地供给量位于全国中前段水平。湖南省19年土地出让额为2565.0亿元，20年房地产开发投资额为4880.4亿元，皆在全国中前段水平。2）各地级市土地出让收入分化明显，长沙市大幅领先。长沙19年土地出让收入约804.0亿元，商品房销售额约为2021.1亿元，显著领先于其他地级市。从四大地区的角度看，长株潭地区19年平均商品房销售额位列第一，为897.5亿元；湘南地区为344.7亿元，而洞庭湖地区及大湘西地区19年的平均商品房零售额均较低，分别为300.3亿元和190.1亿元。城投现状如何？1）湖南省平台整合稳步推进，整体担保比率不高，或有风险可控；多种方式化债，隐性债务增速放缓；非标债务及非标占比处于偏高区间，常德市非标债务最多，娄底市非标债务占比最大。2）湖南省AA+及以上平台占比26%，城投平台偏好发行中长期债券，省级及省会平台城投债发行规模遥遥领先，私募类、企业债和中票占比高，其中私募类债券和企业债到期压力较大。3）总体来看，湖南省债务风险暴露较早，虽然债务率偏高但增速减慢，近两年政策加持，平台整合速度加快，同时多管齐下化解隐性债务，整体边际改善较明显。-----------------------------------湖南省位于中国中部、长江中游，东与江西交界，南与广东、广西为邻，西与贵州、重庆毗邻，北与湖北接壤，交通便利，水陆空综合交通体系立体衔接、纵横交错、通江达海。全省面积21.18万平方公里，常住人口6918.4万人，下辖13个地级市、1个自治州。湖南矿产丰富，矿种齐全，是驰名中外的“有色金属之乡”和“非金属矿产之乡”。 湖南省GDP总量居全国中前段、人均GDP处全国中间水平。2020年湖南省GDP总量位列全国31个省级行政区中第9名，约为41781.5亿元；从人均水平看，湖南省19年人均GDP为57540.0元，处全国第14名；以GDP增速来看，20年GDP增速为3.8%，较19年下降4.2个百分点，排名从19年首位跌至20年8位。2020年GDP构成中，第一产业增加值4240.4亿元，增长3.7%；第二产业增加值15937.7亿元，增长4.7%；第三产业增加值21603.4亿元，增长2.9%。三次产业结构为10.2﹕38.1﹕51.7，第二、第三产业增加值占地区生产总值的比重分别比19年下降0.5个和0.6个百分点。湖南省20年综合财力约为12696.4亿元，19年居全国中前段水平。20年湖南省公共财政总财力约为8715.9亿元，政府性基金总财力约为3866.3亿元，国有资本财力为114.2亿元。由于20年多数省份数据批露不全，故我们以19年全国31个省、自治区及直辖市的综合财力（包括公共财政财力、基金财力和国有资本财力，扣除一般债务收入及专项债务收入）来比较全国情况。剔除数据缺失的山西省后，湖南省财政综合实力在30个省中排名第10位，居全国中前段。
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湖南省20年一般公共预算收入位居全国中前段。湖南省20年一般公共预算收入为3008.7亿元，较19年增长1.7亿元，在31个省中排名第12，处于中前段的位置。以增速来看，湖南省20年增速为0.1%，位在全国中后段，较19年(5.1%)下降5个百分点。
湖南省一般公共预算收入中税收收入占比、财政自给率均位居后段。从财政收入结构来看，20年湖南省税收收入占一般公共预算收入比例约为68.4%，处于全国第19位；从财政自给率情况来看，20年湖南财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为35.8%，处于全国第20位。
1.2 全省债务率情况
湖南省两种口径下的债务率相对较高。从债务率（政府一般债务及专项债务余额/GDP）来看，湖南省截至20年债务率为28.3%。考虑各省城投债券余额 情况后，湖南省20年广义债务率（政府一般债务+专项债务余额+城投债券余额/GDP）约为30.1%，与全国相比债务率偏高。湖南省近三年债务率升高，但与相近经济体量省份相比，债务率增幅偏低。以全国经济总量落在36000.0至49000.0亿元区间的省份中，湖南省19、20年债务率皆偏高；但若以增长幅度来看，湖南省的债务率增幅偏低。
根据20年湖南省人民政府出台的《湖南省政府工作报告》来看，政府表示19年关于化债的方案有1)健全化债工作考核评估和激励机制、2)设立省级债务化解基金、3)清减国库暂付款，具体行动也包括1)清理整合350家融资平台、2)完成省高速公路集团及长沙市轨道交通集团两家融资平台转型等。且政府表示19年末湖南省超额完成全年债务化解计划，有效防范和化解了政府隐性债务风险。1.3全省金融资源概况
20年湖南省金融机构本外币各项存款余额57912.0亿元，比上年末增长10.0%，存款余额数与增速皆处于全国中前段，可见湖南省吸附资金的实力较其他省份强。截至20年，湖南省近五年本外币存款余额呈现增长趋势。从各项存款与贷款分布来看，20年家庭部门、企业部门的杠杆率(贷款余额/存款余额)皆提升。截至20年，家庭部门杠杆率为85.3%；企业部门则为230.1%。
2.地级市经济、人口及产业情况
2.1 湖南省地级市概况
湖南省位于长江中游，省境绝大部分在洞庭湖以南，故称湖南；湘江贯穿省境南北，故简称湘。湖南下辖14个地级行政区，包含13个地级市和1个自治州，东临江西，西接重庆、贵州。按照湖南省人民政府2020年发布的 《“十四五”规划和2035年远景目标的建议》，湖南省构建的区域经济格局主要为“一核两副三带四区”。三带为沿京广、沪昆、渝长厦通道的三大经济发展带；四区则分别是长株潭(长沙、株洲、湘潭)、洞庭湖(岳阳、常德、益阳)、湘南(衡阳、郴州、永州)、大湘西(张家界、湘西州、怀化、邵阳、娄底等)。 2.2 地级市经济状况
省会长沙GDP占全省GDP总量约29.1%，集中度适中。湖南与其他GDP相近的省份相比，省会集中度处于中间水平，较四川 (36.5%)小；较河北 (16.4%)高。省内地级市GDP排名来看，前三名分别为长沙、岳阳、常德，除了邵阳19年追过永州市，其余地级市排名近三年大致不变；以增速排名来看，岳阳20年增速为4.2%最高，其次为株洲(4.1%)，较19年上升5个名次。考虑到人口影响，19年长沙人均GDP超13万元，依然远高于其他地级市。其后为湘潭(78575元)和株洲(74600元)；排名较后段的城市为邵阳、湘西州，其人均GDP分别为29339元、26691元，与长沙相差超过10万元。2.3 地级市财政及债务率情况
湖南省各市20年一般公共预算收入额分化明显，省会长沙大幅领先。省会长沙20年一般公共预算收入为1100.1亿元，增速3%。除省会外，20年一般公共预算收入前三高的城市分别为衡阳(265.4亿元)、郴州(217.9亿元)和株洲(204.6亿元)。由于旅游业受疫情影响严重，张家界一般公共预算收入增速为负。各地级市税收收入占比大多落在60%至80%的区间，郴州和张家界低于50%。20年湘西州(79.2%)、怀化(70.3%)、益阳(69.6%)税收收入占一般公共预算收入比重较高，郴州(47.1%)和张家界(38.5%)财政收入质量偏低。湖南省各市的财政自给率分化明显，长沙明显高于其他地级行政区。长沙财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）有74.3%，其后的城市为郴州(47.1%)、株洲(43.5%)，可见长沙一般公共预算收入覆盖一般公共预算支出的能力较强。
长沙社会消费品零售总额遥遥领先，株洲固定资产投资增速最高。20年湖南省地级市中，仅长沙社会消费品零售同比增长9%；其余地级市20年皆下降。以固定资产投资增长情况来看，20年株洲最高(9.7%)，常德、衡阳和怀化次之。扣除邵阳数据缺失后，全省仅有益阳、湘西州增速提高，其余地级市固定资产投资额增速皆下降。
湖南各地级市债务率受城投有息负债规模影响明显。从19年各地级市债务率（政府一般债务及专项债务余额/地级市GDP）来看，前三高债务率城市分别为湘西州(42.7%)、怀化(34.1%)、张家界(31.6%)；债务率最低则为岳阳(10.3%)、长沙(15.8%)、常德(16.1%)。将城投有息债务纳入计算后，可以发现长沙的广义债务率(政府总债务余额+城投有息债务/地级市GDP)为湖南省最高(64.4%)，株洲(46.3%)次之，两市累计发行城投债规模也位于全省前列；偏低的地级市则分别为岳阳(12.8%)、湘西州(12.9%)，其余地级市的债务率区间大致落在15%至40%。
2.4地级市人口情况
省会长沙虹吸效应明显，部份城市人口流入率为负值。长株潭城市群是中国第一个自觉推进经济一体化综合改革试验的区域，是湖南省经济发展与城市化的核心，其打造无疑进一步强化了省会长沙的重要地位。具体来看，省会长沙2019年人口净流入率最大，约13.7%，其次为岳阳和株洲，二者分别约为1.26%和0.17%，与省会长沙有明显差距。大湘西地区的永州、娄底、邵阳、郴州和湘西州净流出率较大，均超过-10%，其中永州人口净流出率最高为-15.44%。整体而言，除长株潭城市群外，全省其他地区呈现出明显的人口流出趋势。以经济体量来看，GDP大致落在3000至4000亿元区间的城市中，岳阳(1.3%)、株洲(0.2%)人口净流入偏高、对人口的吸引力相对较强；GDP大致落在1500至2500亿元的城市中，则为湘潭(-0.22%)和怀化(-4.95%)的人口净流出率相对较低、人口流失程度较轻。
2.5 地级市产业发展情况
根据2020年末湖南省人民政府公布的《湖南省“十四五”规划和2035年远景目标的建议》，湖南省目前重点发展为1) 先进装备制造业2)战略性新兴产业3)智能制造4)食品医药5)军民融合6)品牌提升7)产业链供应链提升8)产业基础再造等“八大工程”。湖南省构建的区域经济格局主要为“一核两副三带四区”。两副为建设岳阳、衡阳两个省域副中心城市；三带为沿京广、沪昆、渝长厦通道的三大经济发展带；四区则分别是长株潭(长沙、株洲、湘潭)、洞庭湖(岳阳、常德、益阳)、湘南(衡阳、郴州、永州)、大湘西(张家界、湘西州、怀化、邵阳、娄底等)。以下将根据四大区域介绍：
长株潭地区，包括以长沙、株洲、湘潭为中心的省东中部的部分地区，以电子信息、生物医药、节能环保、新材料、人工智能、大数据等战略新兴产业作为主要发展。根据2020年发布的《湖南省人民政府关于印发《长株潭区域一体化发展规划纲要》的通知》，长株潭聚集9个国家级园区、19个省级园区。区域内，三一重工、中联重科、山河智能等为代表的工程机械产业规模稳居全国第一，主营业务收入占全国的1/4以上。以中车株机为代表的轨道交通装备产业规模位列全国首位，电力机车产品市场份额全球第一。代表企业有中联重科、爱尔眼科、隆平高科等。
洞庭湖城市组团，包括岳阳、常德、益阳等3市。根据15年湖南省人民政府发布的《湖南省人民政府关于印发《湖南省新型城镇化规划(2015—2020)》的通知》，该区域以推进洞庭湖生态经济区建设为主要发展，透过沿岸港口和支线航道建设，建立与长江水道的联系，构建多式联运综合交通枢纽。此外，按照17年出台的《湖南省人民政府办公厅关于印发《洞庭湖生态环境专项整治三年行动计划(2018—2020年)》的通知》，可见地方政府对洞庭湖生态环境整治的重视性。此区域代表企业有岳阳林纸、正虹科技等。
湘南城市组团，包括衡阳、郴州、永州等3市。根据15年湖南省人民政府发布的《湖南省人民政府关于印发《湖南省新型城镇化规划(2015—2020)》的通知》，湘南承接产业转移示范区和湘粤(港澳)合作开发试验区为发展重点。20年再次发布《湖南省人民政府关于印发《湘南湘西承接产业转移示范区发展规划》的通知》，目标将示范区主要经济社会发展指标引导至全国中上水平，并且透过产业集群，引进150家以上的世界500强企业，使示范区产业迈向全球价值链中高端。此区域代表企业有科力尔、郴电国际等。
大湘西城市组团，包括邵阳、怀化、娄底、张家界、湘西州等5市。以武陵山经济协作区建设和新一轮扶贫开发为契机，因地制宜发展文化、旅游、生态特色产业。根据20年发布《湖南省人民政府关于印发《湘南湘西承接产业转移示范区发展规划》的通知》，目标将示范区主要经济社会发展指标引导至全国中上水平，并且透过产业集群，引进150家以上的世界500强企业，使示范区产业迈向全球价值链中高端。代表企业有张家界、酒鬼酒等。
3.湖南省土地热度
3.1 湖南省土地供给量位于全国中前段水平
湖南省19年土地出让额为2565.0亿元；20年房地产开发额为4880.4亿元，两种指标下的土地供给量皆在全国中前段水平。虽然房地产开发额增幅从19年13.0%下降至20年9.8%，但整体排名有所上升。![]()
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全国各省份房地产需求与经济走势大致相同，湖南省位于中国中前段水平。下图中可以看到湖南省20年商品房销售额为5947.1亿元，在中国各省排名第十一位。若以20年增幅来看，湖南省(6.6%)则是排在全国第19名，偏中后段。
20年湖南省商品房销售面积9437.4万平方米，增长3.7%。其中，住宅销售面积8506.7万平方米，增长5.4%，可见市场对于住宅的需求增加。将此现象与湖南省20年住户存款余额增长12.2%、住户贷款余额增长17.1%相比，可以发现家庭部门杠杆率同样上升，其中原因可能是民众更倾向加杠杆去购买住宅，或是收入增加导致买房需求提高。3.2 各地级市土地出让收入分化明显
各地级市土地出让收入分化明显，19年长沙、株洲土地供给较多。省会长沙19年土地出让收入约804.0亿元，约是第二名株洲（284.2亿元）的3倍。而经济实力较为一般的娄底、怀化、张家界等地区的土地收入则相对较小，均不足50亿元。从四大地区角度看各市土地出让情况，长株潭地区19年平均土地出让收入最高，为390.5亿元，洞庭湖地区平均土地出让收入次之，为148.0亿元，湘南、大湘西地区的平均土地出让收入较低，分别约112.2亿元、65.3亿元。湖南省各市房地产开发投资额分化明显，长沙市大幅领先。从19年数据来看，长沙市房地产投资额高达1,668.4亿元，与其他地级市差异较大。较为前段的城市分别为株洲(402.9亿元)、常德(325.0亿元)；其后则为衡阳、湘潭、怀化、邵阳、岳阳，投资额大致落在200至300亿元的区间；最后为郴州、永州、益阳、张家界、娄底，19年投资额大致落在100至200亿元的区间。从两种指标来看，长沙的土地供给皆最高，株洲和常德也都处在中前段排名。
各地级市房地产需求与经济状况相匹配，长沙19年商品房销售额遥遥领先。2019年长沙商品房销售额约为2021.1亿元，显著领先于其他地级市，株洲商品房销售额次之，而2019年GDP规模较低的娄底、张家界的商品房销售额都较低。从四大地区的角度看，长株潭地区在省会长沙的带动下，19年平均商品房销售额位列第一，为897.5亿元，湘南地区19年的平均商品房销售额排名第二，为344.7亿元，而洞庭湖地区及大湘西地区19年的平均商品房零售额均较低，分别为300.3亿元和190.1亿元。
4.湖南发债城投梳理
4.1 湖南城投现状如何?
湖南省平台整合稳步推进。湖南省于2018年起陆续发布《关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见》和《关于征求意见的函》，开始对湖南省平台进行清理整顿，长沙市于2014年颁布《长沙市深化国资国企改革行动方案(2014-2020)》，采取“4+2+2+X”战略重组方式，2018年又出台《长沙市平台公司转型和国有资本优化布局行动方案》，将平台公司进一步划分为平台类、投资类和经营类（“3+4+X”），其他各市也积极响应省政府文件，对城投平台进行整合，但各市进度不一。2020年湖南省政府工作报告提出，清理整合350家融资平台，完成省高速公路集团、长沙市轨道交通集团两家融资平台转型。通过对湖南城投2020年1月1日到2021年3月26日股东进行对比，得到有22家城投平台股权发生变动。其中长沙市望城区城市建设投资集团有限公司主体评级从AA上调至AA+，其余主体评级维持。平台整合一定程度上对于弱资质平台来说，可以获得更优的信用背书，提升平台资质，从而提升评级和降低融资成本，其次通过国资国企改革，可以进一步提升国有资本运营效率。于此同时，也要关注除了股权变更，实际的管理层是否变更，关注变更之后的实际控制力。总体观察来看，湖南省平台整合正在稳步推进，效果比较明显。
湖南省城投平台整体担保比率不高，或有风险可控。对内担保主要是集团公司对下属子公司进行担保，对外担保主要是对区域内有合作关系的公司进行担保。湖南省发债城投最新总担保余额（对内担保余额+对外担保余额）为2889.50亿元，总担保比率（总担保余额/净资产）为14.59%，整体担保比率不高。
细分对内对外担保来看，对内担保余额为699.45亿元，比率为2.56%；对外担保余额为2383.09亿元，比率为12.03%。能获取的最新数据来看，湖南高速投资发展有限公司总担保比率和对外担保比率（对外担保余额/净资产）最高，均高达143.73%（19年5月）。在披露数据的131家企业中，有7家企业对外担保比率超过50%，占比5.34%，有22家企业对外担保比率介于20%-50%之间，占比16.79%。总体来看，湖南省城投对外担保在全国范围内处于中等偏上水平。化工业相对而言担保比率更高，对外担保集中在AA级企业。分行业来看，化工行业对外担保比率最高，均为29.46%，最低为交通运输行业。分评级来看，AA级总担保比率最高，为17.74%，AA-级对外担保比率最高，为15.49%；AA级对外担保余额最多，高达1264.15亿元，占总对外担保余额比例为61.41%。
湖南省隐性债务增速放缓。截至20年6月末，湖南省平台隐性债务（未扣除非政府债券形式存量债务）余额16607.91亿元，较19年末15811.15亿元，环比增加5%。
湖南多种方式化债，堵疏结合置换为主，隐性债务化解工作稳步推进。湖南省通过严控新增隐债、争取建制县置换债额度、设立风险化解基金、积极推动金融机构参与化债、把化债成效纳入领导绩效考核等方式，进一步管控化解隐性债务。2020年初，湖南AMC按照“不新增、合规矩、保平稳”的原则，设立初始规模为100亿元的湖南省债务风险化债基金。2020年政府债务动态监测和风险预警加强，超额完成隐性债务化解任务，建制县试点范围已涵盖宁乡市、湘乡市、湘潭县、攸县等9个县，但是湖南省债务压力大，剩余限额不多，可能制约未来隐性债务置换规模。
湖南省非标债务及非标占比（非标/有息债务）均处于较高区间，常德市非标债务最多，娄底市非标债务占比最大。湖南省非标债务597.11亿元，非标债务占比3.07%，高于全国平均非标债务占比2.19%，和广义债务率相近的河北、江西等比起来，湖南省非标处于较高水平。具体到地级市上，常德市、株洲市和长沙市非标均高于100亿元，常德市最高为235.52亿元。非标债务占有息债务比例上，娄底市、张家界市和常德市位列前三，分别为27.01%、26.84%和22.69%。需要关注非标占比较高地区的非标兑付情况，规避非标违约带来的债务风险蔓延。
违约记录来看，2018年耒阳市经济开发建设投资集团的借道耒阳市人民医院融资租赁违约，涉及金额4亿元，合同保证人为耒阳经开投，保证方式为无条件、不可撤销连带责任担保。原因推测可能是2017年以来地方政府债务管理规范化，当地财政困难，以及融资平台管理不协调所致。近两年由于平台整合进程稳步推进，管理规范，有较大好转，没有发生其他非标违约事件。
总体来看，湖南省债务风险暴露较早，虽然债务率偏高但增速减慢，近两年政策加持，平台整合速度加快，同时多管齐下化解隐性债务，整体边际改善较明显。本节将对湖南省的重点发债城投进行梳理。依据截至2021年3月31日在WIND城投债样本中的归属于湖南省的债券发行人，我们最终筛选出174个湖南发债平台。我们将分别从宏观和微观角度，对湖南省的发债平台有针对性地进行分析。按照上述湖南省城投平台的统计口径，湖南省 174家城投平台的主体评级在AAA到BBB+之间，共分为3级行政级别，分别是省级及省会、地级市、区县及县级市。除去11家没有主体评级，其余163家城投平台中，AAA平台6家，AA+平台37家，AA平台96家，AA+及以上平台占比26%。从行政级别来看，省级及省会平台14家，地级市平台65家，而县及县级市平台数量也较为可观，达到84家。湖南省高评级平台尤其是AAA平台集中在省级及省会。 在对湖南省城投平台所发行的信用债进行梳理之后，我们从时间和空间两个角度对平台融资规模和偿债压力等方面作大体的了解。截至 2021年3月31日，湖南省 174家城投平台共发行过1537只信用债产品，其中157家平台有存续债，存续债券共 1068只，债券余额共7996.15亿元。
截至2021年3月31日，湖南省城投债发行额总计14239.27亿元，2021年已发行832.85亿元。从发行规模来看，湖南省城投债从2006年问世至今，发行额和发行只数呈现波动上涨趋势。2016年以前处于起步阶段，整体发行规模较小。2016年的城投债发行额2373.7亿元，达到一个高峰，但2017、2018和2019年年发行额相比2016年有所减少。2020年全年共发行319只城投债，发行额达到2469.49亿元。达到新高。2021年集中偿付压力大。从净融资情况来看，2009年湖南省城投平台信用债净融资额首次突破百亿，之后逐年上涨，至2016年达到2084.2亿元。之后受监管周期影响，年度净融资额有较大幅度的收缩，2017年较2016年的净融资额缩减28%，2018年下降到-11.65亿元。步入2019年，平台更加偏好发债融资，净融资达到767.63亿元。2021年进入集中偿付期，截止2021年3月31日，净融资额为-880.3亿元。
湖南省城投平台偏好发行中长期债券。从期限分布来看，湖南省城投债的发行期限从0.5年到15年不等，集中在3年以上，占比75%，偏好发行中长期债券。发行期限大于5年小于等于7年的城投债发行额最大，达到5413.77亿元,发行数量528只，其次为发行期限大于3年小于等于5年的城投债发行额4549.8亿元，发行数量515只。而发行期限在1年以内的城投债以及发行期限大于7年小于等于15年的城投债发行数量分别为153只和55只，发行额分别为1489.3亿元及764.1亿元亿元。
湖南省级及省会平台城投债发行规模遥遥领先。湖南省城投债累计发行规模方面，分地域来看，省会长沙市平台累计发行城投债3398.02亿元，省级平台累计发行额为2445.81亿元，排在第三名的是株洲市，累计发行1607.65亿元，其次是常德市和郴州市，发行额分别为1166.84亿元和1019.4亿元。湘潭市、衡阳市和岳阳市发行额在500亿元至1000亿元之间，其余城市发行规模都低于500亿元，其中排在末位的是累计发行额仅为105.2亿元的湘西土家族苗族自治州。
私募类、企业债和中票占比高，其中私募类债券和企业债到期压力较大。目前在湖南省存续城投债各种类中，规模最大的是私募类债券（包括定向工具和私募债），占比42.92%；其次是企业债，占比32.06%；第三是中期票据，占比17.78%。这三类债券总占比达到92.76%。而各种类存续城投债的期限分布也不尽相同，私募类债券的到期时间较短，96%将在3年内到期，此外有92%的中期票据将在3年内到期，而企业债的即期偿付压力相对较轻，仅有32%的企业债将在3年内到期。
长沙市、湖南省级和株洲市存续城投债规模位居前三。截至 20201年3月31日，在湖南省省级以及地级城投平台中，长沙市存续城投债规模2154.5亿元，位居榜首。排在第二、三名的分别是湖南省级和株洲市，存续城投债规模依次为996.88亿元和854.54亿元，其次是常德市，存续城投债规模为818.03亿元。其余地级市存续城投债规模均在600亿元以下，规模最小的是湘西土家族苗族自治市，存续城投债规模仅58.6亿元。
湖南省城投债整体偿债压力较大。观察湖南省存续城投债的剩余期限分布，我们发现湖南省全省23%的城投债将在一年内到期，并且有73%的存续城投债将在三年内到期，整体偿债压力较大。
湖南省级平台城投债偿债压力凸显。偿债压力最大的是湖南省级平台，1 年内到期城投债规模占比37%，3年内到期城投债规模占比89%。长沙市1 年内到期债务占比在23%左右， 3 年内到期城投债规模占比74%。衡阳市、湘潭市、株洲市和娄底市1年内到期城投债规模占比均在30%左右。邵阳市偿债压力最低。综上所述，湖南平台数量较多，优质平台集中在省级和省会，发行规模有扩张趋势，偏好发行中长期债券，其种类以私募债、企业债和中期票据为主，同时省内平台1年内偿债压力整体较大。此外，湖南存量城投债中私募类债券占比42.92%，而公募债规模较大，因此投资者可选择的投资范围较大。
我们把分析重点集中在地级市及以上且主体评级在AA及以上且总资产规模在300亿元以上的代表性城投平台，以省级和省会城市平台开头，紧接着依次介绍长株潭(长沙、株洲、湘潭)、洞庭湖(岳阳、常德、益阳)、湘南(衡阳、郴州、永州)、大湘西(张家界、湘西州、怀化、邵阳、娄底等)，力图挖掘出湖南省较有潜力的城投平台。湖南省位于中国中部、长江中游，经济和财政实力处于全国省份中前段水平。从地级市角度来看，各地发展较不均衡，省会长沙市GDP、一般公共预算收入皆遥遥领先。湖南省省级重点发债平台有8家，分别是湖南省高速公路集团有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、湖南轨道交通控股集团有限公司、湖南建工集团有限公司、湖南湘投控股集团有限公司、湖南铁路建设投资有限公司、湖南湘江新区投资集团有限公司、湖南高速投资发展有限公司。湖南省高速公路集团有限公司是经湖南省人民政府批准设立，主要从事省内高等级公路建设、经营与管理等业务的大型国有独资公司，隶属于湖南省交通厅。截至20年9月末，公司对外担保单位为湖南省国企，余额为4.90亿元；银行授信未使用额度为2442.20亿元。截至2020年第三季度末，20年总资产5728.66亿元，货币资金142.09亿元。目前仍存续债券63只。 湖南湘江新区发展集团有限公司实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会，经营范围包含城市基础设施建设及运营、产业平台建设投资及运营，及文化旅游资源等。截至20年6月末，公司不存在对外担保的情况。截至20年9月末，银行授信剩余未使用额度255.17亿元；总资产822.13亿元，货币资金60.37亿元，公司净利润为7.36亿元。目前仍存续债券6只。 湖南轨道交通控股集团有限公司实控人为湖南省人民政府国有资产监督管理委员，经营范围包含交通建设运营、国有资本营运等。截至20年6月末，公司对外担保单位为湖南省国企，余额为39.87亿元。截至2020年第三季度末，公司银行授信剩余未使用额度39.03亿元；公司20年总资产757.50亿元，货币资金46.95亿元，公司净利润为3.18亿元，资产负债率在24.85%左右。目前仍存续债券63只。湖南建工集团有限公司实控人为湖南省人民政府国有资产监督管理委员，经营范围主要包含城市基础设施的投资建设、房地产开发业务等。截至20年3月末，受限资产账面金额为39.03亿元；截至4月末，公司对外担保余额为15.93亿元；公司银行授信剩余未使用额度372.84亿元。截至2020年9月，公司20年总资产685.31亿元，货币资金112.22亿元，公司净利润为8.88亿元。目前仍存续债券6只。湖南湘投控股集团有限公司实控人为湖南省人民政府国有资产监督管理委员，经营范围涉及国有资本运营等。截至20年3月末，公司对外担保单位为湖南有色金属控股集团有限公司，担保余额为3.62亿元；受限资产账面价值为13.46亿元；公司银行授信剩余未使用额度222.88亿元。截至20年9月末，公司20年总资产613.67亿元，货币资金67.43亿元，公司净利润为2.30亿元。目前仍存续的有8只。湖南铁路建设投资有限公司第一大股东为湖南铁路建设投资有限公司，公司承担着湖南省内所有铁路项目的建设投资管理与运营管理，经营范围涉及交通建设运营等。2019年末，该公司受限资产主要为其他非流动资产中的衡茶吉铁路项目享有的全部权益与收益，用于质押借款，2019年末衡茶吉铁路项目账面价值为11.05亿元；公司对外担保余额为19.39亿元，担保比率为5.43%，被担保对象为湖南磁浮交通发展股份有限公司。截至20年6月末，公司20年总资产500.50亿元，货币资金1.21亿元，公司净利润为0.13亿元，资产负债率在16.18%左右。目前仍存续债券1只。省会城市长沙市是湖南省的中心城市，经济发展在省内稳居第一。省会城市长沙重点平台包括长沙市城市建设投资开发集团有限公司、长沙市轨道交通集团有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司、现代投资股份有限公司、长沙县星城发展集团有限公司、浏阳市城市建设集团有限公司、长沙高新控股集团有限公司、望城经开区投资建设集团有限公司、长沙开福城投集团有限责任公司、长沙经济技术开发集团有限公司、长沙市芙蓉城市建设投资集团有限公司、宁乡经济技术开发区建设投资有限公司、长沙市望城区城市建设投资集团有限公司、湖南金阳投资集团有限公司等，有2家主体评级为AAA，12家主体评级为AA+，1家主体评级为AA。
长沙市城市建设投资开发集团有限公司实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会，经营范围涉及城市公共基础设施项目投资、建设、运营和管理；负责政府授权范围内的国有资产经营管理。截至20年3月末，受限资产合计为35.59 亿元；公司银行授信剩余未使用额度319.64亿元，备用流动性较为充足；公司对外担保单位为长沙市及市政建设相关公司，担保余额为28.00亿元。截至20年9月，公司20年总资产1579.82亿元，货币资金79.26亿元，公司净利润为6.88亿元。目前仍存续债券8只。长沙市轨道交通集团有限公司是长沙市委、市政府批准成立的国有独资公司，实控人为长沙市人民政府，经营范围涉及交通建设运营等。截至20年9月末，公司银行授信剩余未使用额度348.41亿元；公司对外担保余额为60.42亿元；公司20年总资产1608.63亿元，货币资金105.86亿元。目前仍存续债券11只。长沙先导投资控股集团有限公司是由长沙市人民政府批准设立,实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会，经营范围涉及城市基础设施建设投资、房地产开发等。截至20年3月末，公司银行授信剩余未使用额度311.68亿元；公司对外担保单位为长沙长房恒伟房地产开发有限公司、中节能先导城市节能有限公司等，担保余额合计6.67亿元。截至20年9月，公司20年总资产723.96亿元，货币资金55.40亿元，公司净利润为3.92亿元。目前仍存续债券11只。现代投资股份有限公司实控人湖南省人民政府国有资产监督管理委员会，经营范围涉及交通建设运营等。截至20年3月末，公司受限资产合计155.96亿元、无对外担保；公司综合授信额度为244.20亿元，未使用额度为48.70亿元，融资渠道较畅通。截至20年9月，公司20年总资产458.32亿元，货币资金36.15亿元，公司净利润为4.43亿元。目前仍存续债券3只。长株潭地区，包括以长沙、株洲、湘潭为中心的省东中部的部分地区，以电子信息、生物医药、节能环保、新材料、人工智能、大数据等战略新兴产业作为主要发展。包括长沙、株洲市和湘潭市。本节将对长株潭地区的株洲市和湘潭市的平台进行分析。长株潭地区（除长沙）重点发债平台共12家，分别是湘潭九华经济建设投资有限公司、株洲高科集团有限公司、株洲市湘江投资集团有限公司、湘潭高新集团有限公司、湖南天易集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、株洲市国有资产投资控股集团有限公司、株洲市云龙发展投资控股集团有限公司、湖南昭山经济建设投资有限公司、湘潭市城市建设投资经营有限责任公司、醴陵市渌江投资控股集团有限公司、湘潭市两型社会建设投融资有限公司。其中有6家主体评级为AA+,6家主体评级为AA。株洲市国有资产投资控股集团有限公司系株洲市属国有企业中唯一的产业发展商和服务业运营商，同时在株洲市国有企业整合转型和债务化解中具有重要作用，在股权划转、平滑基金等方面得到株洲市政府的大力支持。其中2020年9月，株洲市国资委同意由公司牵头整合株洲市金融资源，未来金控集团将作为株洲市属唯一的金融服务平台，在推动株洲市产业发展和金融服务方面发挥重要作用。公司20年中总资产68.06亿元，货币资金105.94亿元，净利润0.44亿元。截至20年9月末，公司对外担保余额为35.39亿元，占同期末公司净资产15.02%，受限资产40.74亿元，占比6.05%，未使用授信额度218.41亿元，公司受限资产和对外担保规模不大，备用流动性相对充裕。目前仍存续债券26只。株洲市城市建设发展集团有限公司是株洲市重要的城市综合服务运营商，在水务、燃气等公共事业运营方面具有区域专营性优势。2019年湘投集100%股权无偿划转至公司，截至20年中，公司总资产1229.46亿元，货币资金119.72亿元，净利润1.28亿元。截至20年3月底，对外担保余额7亿元，或有风险较低，未使用授信额度276.46亿元，备用流动性充裕。目前仍存续债券39只。湘潭九华经济建设投资有限公司作为九华示范区唯一的基础设施建设、土地开发及投融资主体，主要负责湘潭市九华示范区 138 平方公里土地的报批、征地拆迁、九通一平及基础设施建设。20年中总资产675.51亿元，营业收入20.54亿元，净利润3.4亿元。目前仍存续债券15只。株洲高科集团有限公司是株洲高新区（天元区）园区开发、建设主体之一和河西示范区唯一的开发主体，在资产及资源注入、税收返还等方面得到了股东方有力的支持。公司目前已形成集土地开发、房屋销售、工程建设及物业管理等在内的多元化经营模式。截至20年3月末，未使用授信额度127.55亿元，备用流动性充足。对外担保余额11.77亿元，占期末净资产6.38%，其中对民企担保2.37亿元，受限资产33.08亿元，占比6.57%。20年中，总资产543.13亿元，货币资金55.62亿元。目前存续债券26只。洞庭湖地区指岳阳、常德和益阳三市。以推进洞庭湖生态经济区建设为抓手，加快洞庭湖沿岸港口和支线航道建设，畅通与长江黄金水道的联系，构建多式联运综合交通枢纽。抓住长三角产业转移契机，强化产业协作和配套能力，建设长江中游地区重要产业基地。洞庭湖地区重点发债平台共7家，分别是岳阳市城市建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司、湖南常德市德源投资开发有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、桃源县城市建设投资开发有限公司和湖南临港开发投资集团有限公司，其中5家主体评级为AA+，其余2家主体评级为AA。岳阳市城市建设投资集团有限公司主要负责岳阳市城市基础设施和保障房建设业务，同时还从事旅游景点及旅行社经营、以及茶叶、酒销售等其他业务，基础设施建设和保障房建设业务是公司主要收入来源。截至20年9月末，未使用授信额度208.72亿元，营业收入33.96亿元，货币资金55.25亿元，资产总额892.17亿元。对外担保余额40.57亿元，对象全为岳阳市国企。目前存续债券8只。岳阳市城市建设投资有限公司是岳阳市主城区主要的城市基础设施、保障房城建建设主体，同时拥有岳阳市政府赋予的土地一级市场整理开发职能，市政项目回购和保障房建设收入是公司收入和利润的主要来源。截至20年3月末，未使用授信额度153.39亿元。20年中，公司总资产736.50亿元，货币资金66.29亿元，净利润1.24亿元。目前存续债券14只。常德市城市建设投资集团有限公司作为常德市重要的城市基础设施投融资建设主体，承担了大量基础设施项目建设工作，基础设施建设和保障房销售收入是公司营业收入的主要来源，近年来营业收入保持较快增长,获益于政府划捷子公司,公司业务板块和覆盖区域均有所拓展，其他业务对营业收入提供一定补充。截至20年9月，未使用授信额度439.68亿元。货币资金38.85亿元，总资产1172.09亿元。对外担保余额34.10亿元，担保比率只5.08%，多为区域内平台公司，或有风险可控。目前存续债券25只。湖南常德市德源投资开发有限公司是常德市市属国有企业及常德经开区主要的开发建设主体，业务集中在常德经开区范围。收入主要来源于土地综合整理和工程施工业务。截至2019年末，公司对外担保金额为60.96亿元，占净资产比例13.66%，担保对象大多数为国企，代偿风险相对可控。未使用授信额度87.21亿元，融资渠道较畅通。截至20年中，公司总资产624.35亿元，货币资金34.87亿元，净利润1.01亿元。目前存续债券8只。湘南主要包括衡阳、郴州、永州三市，以湘南承接产业转移示范区和湘粤(港澳)合作开发试验区为重点，建设面向珠三角和北部湾地区的承接产业转移基地、绿色农产品供应基地和物流中转基地，把湘南城市组团建成湖南向南开放高地。湘南地区重点发债平台共5家，分别是衡阳市城市建设投资有限公司、郴州市百福投资集团有限公司、郴州市产业投资集团有限公司、永州市城市建设投资发展有限责任公司和郴州市发展投资集团有限公司。其中有3家主体评级为AA+，其余2家主体评级为AA。衡阳市城市建设投资有限公司是衡阳市成立时间最早、资产规模最大的城市基础设施投资建设主体，主要负责衡阳市市本级土地整理和基础设施建设业务。截至20年中，公司对外担保余额40.56亿元，除一项0.67亿元的对民企担保，其他全为国企，未使用授信额度36.84亿元。公司总资产为936.55亿元，货币资金75.52亿元，净利润1.93亿元。目前存续债券24只。大湘西地区包括张家界、湘西州、怀化、邵阳、娄底等5市。以武陵山经济协作区建设和新一轮扶贫开发为契机，以城市做美、功能做优为方向，充分利用已有发展基础，立足丰富的文化、旅游、生态等资源优势，因地制宜发展特色产业，建设宜居城市，合力打造生态环境优美、民族风情浓郁、文化旅游繁荣、人居环境良好的现代旅游城市组团。大湘西地区重点发债平台共4家，分别是怀化市城市建设投资有限公司、邵阳市城市建设投资经营集团有限公司、娄底市城市发展集团有限公司和张家界市经济发展投资集团有限公司。其中，有1家主体评级为AA+，其余3家为AA。怀化市城市建设投资有限公司实控人为怀化市人民政府，经营范围涉及城市基础设施建设、城市道路、水利建设、土地等有无形资产的经营管理。截至20年9月末，公司银行授信未使用额度为38.37亿元，融资渠道较畅通。截至20年3月，公司对外担保对象为怀化经济开发区开发建设投资有限公司，对外担保额5.00亿元。截至20年9月，公司20年总资产348.98亿元，货币资金19.57亿元，公司净利润为2.26亿元。目前存续债券15只。
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