国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：2024年2月新增人民币贷款1.45万亿，预期1.43万亿，去年同期1.81万亿；新增社融1.52万亿，预期2.42万亿，去年同期3.16万亿；存量社融增速9.0%，前值9.5%；M2同比8.7%，预期8.7%，前值8.7%；M1同比1.2%，前值5.9%。核心结论：2月信贷社融均“冲高回落”，结构也有所恶化，尤其是居民端再度“去杠杆”，M1增速也大幅回落，均指向当前经济需求不足、信心不足、内生动能仍弱。往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，货币宽松仍是大方向，年内降准降息仍有空间。1、总体看，1月信贷社融开门红后，2月信贷社融表现属“冲高回落”，结构也有所恶化，尤其是居民端再度“去杠杆”。>总量看，新增信贷规模基本符合预期、也持平季节性，企业中长贷、非银贷款是主要支撑；信贷、表外票据拖累下，新增社融明显低于预期、也低于季节性。>结构上，居民短贷同比大幅少增，春节错位可能是主因；居民中长期贷款同比少增，与同期地产销售偏弱一致；企业短期融资收缩，短期贷款、票据融资均不同幅度走弱；企业中长期融资同比转为多增、且明显好于季节性，政策推动下相关，财政相关配套融资改善可能仍是主要拉动。2、往后看，继续提示：今年GDP目标定位5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键；具体到货币端，宽松仍是大方向，年内降准降息仍有空间,具体仍需紧盯稳增长政策落地效果。>财政发力节奏，包括专项债、国债、特别国债的发行情况，以及PSL、政策性开发性金融工具等准财政工具的使用情况；>财政加码后，宽信用的推进情况，尤其是专项债、PSL、特别国债等相关的配套融资；
1、新增信贷规模基本符合预期、也持平季节性，但结构未有好转，非银贷款是主要支撑、居民端再度“去杠杆”。具体看：居民短贷同比大幅少增，春节错位可能是主因；居民中长期贷款同比少增，与同期地产销售偏弱一致；企业短期融资收缩，短期贷款、票据融资均不同幅度走弱；企业中长期融资同比转为多增、且明显好于季节性，政策推动可能仍是主要拉动。>总量看，2月新增信贷1.45万亿，同比少增3600亿，基本符合预期，也基本符合季节性（近三年同期均值1.47万亿），其中：居民贷款减少5907亿，同比少增7988亿；企业贷款新增1.57万亿，同比少增400亿；非银贷款新增4045亿，同比多增3872亿。![]()
>居民再度转为“去杠杆”，居民短贷同比大幅少增，春节错位可能是主因；居民中长期贷款同比少增，与同期地产销售偏弱一致。2月居民短期贷款减少4868亿，同比少增6086亿，明显低于季节性（近三年同期均值-1461亿），春节错位有一定影响，更多是消费需求不足；居民中长期贷款减少1038亿，同比少增1901亿，与同期地产销售偏弱表现一致。新房二手房销售均明显回落（2月30大中城商品房销售同比-64.15%、13城二手房销售面积同比-47.7%）。![]()
>企业短期融资收缩，短期贷款、票据融资均不同幅度走弱，中长期融资同比转为多增、且明显好于季节性，政策推动可能仍是主要拉动。2月企业短期贷款增加5300亿，同比少增485亿；票据融资减少2767，同比多减1778亿；企业中长期贷款增加1.29万亿，同比转为多增1800亿，也明显好于季节性（近三年同期均值9051亿），但2月BCI企业投资前瞻指数仅小幅抬升、但并不明显，企业中长期贷款改善可能仍是财政相关配套融资拉动。![]()
2、新增社融规模明显低于预期、也低于季节性，信贷、未贴现银行承兑汇票大幅少增是主要拖累，存量社融增速较上月回落0.5个百分点至9%。>总量看，2月新增社融1.52万亿，同比少增1.6万亿，明显低于预期（预期2.42万亿），也低于季节性（近三年同期均值2.03万亿）；存量社融增速较上月回落0.5个百分点至9 %。![]()
>结构看，2月社融口径的人民币贷款新增9773亿，同比大幅少增8411亿；政府债券新增6011亿，同比少增2127亿，可能与前期PSL集中投放、增发国债资金落地，导致政府债券发行节奏放缓有关，鉴于财政大概率前置发力，后续发行节奏仍有望加快；企业债券增加1642亿，同比少增2020亿，也反映实体融资意愿仍偏弱；表外融资减少3289亿，同比少增3209亿，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅多减，同期企业短贷高增有一定替代关系。![]()
3、M1增速大幅回落，指向企业资金活化仍偏弱；M2同比持平，财政投放加快是主要支撑。>2月M1同比1.2%，较上月大幅回落4.7个百分点，如果剔除季节性为历史最低水平，反映企业资金活化仍偏弱；M2同比8.7%，与上月持平，基数走高、信贷偏弱仍持平，主要原因可能是财政投放加快。存款端，2月存款增加9600亿，同比大幅少增1.85万亿，其中，财政存款减少3798亿，同比转为少增8356亿，指向财政投放力度加大。![]()
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2024年3月15日发布的报告《2月信贷“冲高回落”的背后》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
