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2020年之后，当高价以及海外购不再奏效，行业逻辑开始生变。拼多多手握“低价”和“仅退款”两张王牌，迅速成为了电商行业新的领头羊，巅峰期其市值一度超过了阿里，成为电商行业新的“一哥”。在此背景下，马云也曾几次发声，阿里内部还做了较大的调整，但都未能起效。
2024年下半年，电商平台上商家和消费者之间的失衡越来越严重，“低价”和“仅退款”对商家的冲击越来越明显，“仅退款”退出呼声愈发愈高。
其后，在阿里和京东推动下，电商平台们对“仅退款”做出调整，而拼多多的上升周期则在这一轮调整当中阶段性地进入了尾声。
根据统计显示，自2024年8月以来，拼多多尽管整体表现不错，但股价跌幅仍然达到了30%，反观阿里股价涨幅则超过了50%。
一左一右之间，业绩的表现则更加直观。
5月27日晚，拼多多发布了2025年第一季度财报，财报显示，一季度拼多多实现营收957亿元，同比增长10%；实现营业利润161亿元，同比下降38%；实现归母净利润147亿元，同比下降47%；调整后净利润为169亿元，同比下降45%。
面对这份严重不及预期的财报，拼多多股价大幅跳水，截至当日收盘，拼多多股价低开高走，但跌幅仍超过了13%，次日，拼多多股价继续下跌，跌幅为4.95%，两日市值蒸发超303亿美元，约合人民币2180亿元。
在随后的电话会议上，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，今年第一季度，外部环境给商家群体带来了更多的不确定性，为与商家共同应对新挑战，平台要敢于牺牲在前，拿出真金白银反哺商家，才能助力商家度过短期波动。
陈磊还称，反哺商家的投入虽然记作会计费用，但更是长期投资，拼多多坚信只有优先保障用户和商家的利益，才能创造更优质的平台生态。“这意味着短期，甚至相当一段时期内，我们的利润将受到很大的压力和挑战，但我们看重的是5年、10年以及更长周期的企业内在价值。”
对于这份低于预期的财报，陈磊表示：“这主要是源于拼多多加大了投入，今年以来，将‘百亿减免’等措施升级为‘千亿扶持’。”
有分析认为，从一季度财报表现来看，拼多多营收增速持续放缓，净利润增速大幅下滑，这意味着其此前无往不利的低价策略受到了挑战。
侃见财经认为，电商行业发展到今天，已经是一个非常成熟的商业形态，行业的复杂性也就注定了电商行业的发展一定是多元化的。因此，在行业发展的大周期下，当某家龙头电商模式顺应了当时的市场周期，该企业自然就会获得市场的青睐，阿里以及拼多多都已充分验证。
从拼多多此次财报来看，其增速放缓，实际上并不仅仅是投入扩大的原因，因为扶持力度扩大虽影响净利润，但对营收的促进则是实打实的。
从收入结构来看，一季度拼多多的在线营销服务收入和其他收入为487亿元，同比增长15%，交易服务收入为470亿元，同比增长6%。
从财报数据，我们不难发现，拼多多的核心收入增速已经开始放缓。
另外，本季度拼多多销售和营销费用同比激增100亿元，达到了334亿元，涨幅为43%，拼多多在财报中表示，这主要是由于促销及广告活动支出增加。而这笔费用激增的背后，实则是企业竞争的加剧以及获客成本大幅提升所导致。
与此同时，一季度拼多多总运营费用也大幅上升，达到了386亿元，同比大增37%；此外，其本季度经营活动现金流也有所下滑，为155亿元，同比下滑26%。
