方正证券丨一周聚焦0814-0818

风险提示： 美联储加息缩表超预期；货币和监管收紧超预期；房地产调控超预期；改革低于预期；债务风险。

坚定看好制造升级

1.市场观点：建议越来越乐观。 6月中旬提出从谨慎到中性，目前建议越来越乐观，核心的变化在于两点：一是经济失速担忧解除，二是金融风险的降低。

2.市场关注的问题： 1、市场本周调整的原因及后续的演绎？2、行业配置的方向？本周市场出现较大幅度调整，调整的原因主要有两个，一是地缘政治风险担忧不断升级，朝美、中印边境问题愈演愈烈，黄金等避险资产受到青睐。二是近期政策层面关注稀土、钢铁等商品期货价格的大幅上涨，周期股因此在周五大幅调整。从后续演绎来看，市场调整过后是机会。经济短期不必担心，出口、制造业存在支撑。下半年经济不会出现大幅下行，将是异常缓慢下行的趋势。政策层面，市场比较关注的一些政策水落石出，逐渐明朗。流动性不是市场的主要矛盾，后续将保持稳健中性的环境。从行业配置的方向来看，制造业升级仍是未来的主线。原因在于全球经济复苏环境下对出口以及制造业相关部门的拉动作用，从国内的情形来看，制造业细分行业集中度提升，设备升级自动化，环保趋严的趋势确立，龙头公司将显著受益。布局化工，光学光电子，机械，汽车零部件等行业，另外可关注低估值金融板块的配置机会。

3.8月份首选化工、消费电子及汽车零部件。

风险提示： 通胀超出预期，流动性进一步收紧。

关于商品价格和债券市场关系：市场的两个误解

1.7月以来的资金面走势很可能不是调整，而是新的一轮趋势的开始。

1）7月因资金面本身的不利情况，一般会比同年5月紧，2000年以来，只有今年和2008年的7月资金面比5月更宽；

2）Shibor 3M跌到了年内最低水平，1年期国债收益率近两个月下降了32bp，债券熊市阶段的典型曲线形态（1年期以下的期限利差极高、1年期以上的期限利差极低）出现了很大程度的修复。

2.资金面异常宽松源于货币政策和预期的改善。

1）7月份在公开市场操作上4725亿元的净投放量属去年债灾以来的最高值，这个放量很难用季节性去解释；

2）我们不必太在意上周央行操作为何又出现了净回笼，月初央行进行净回笼是正常现象，相对以往来说，这次的回落力度不算大；

3）7月质押式回购规模和资金利率同时出现了下降，唯一的解释是市场对流动性的预期好转，一些储备性需求下降同时推动了交易量减少和利率下行。

3.花间觅路鸟先知，流动性最紧的阶段已经过去，短端下行的趋势已经确立，长端还会远吗？市场往往对流动性拐点的确认要快于对经济基本面拐点的确认，但短端向下必然会带动长端短期向下。

风险提示： 货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。