第一三共：日本市值最高药企

▎Armstrong

过去一年，全球药企市值排行榜发生了很大变化，除了传统MNC外，福泰制药（Vertex）凭借CF垄断地位产生的强大盈利能力，以及VX-548的临床初步POC，市值登上千亿美元门槛，超越葛兰素史克、吉利德、再生元、百时美施贵宝，位列全球第12位。

另一家成长最快的药企是来自日本的第一三共，目前市值638亿美元，超越武田制药成为日本市值最高药企。要知道，距离2019年武田以460亿英镑（620亿美元）收购Shire，过去了仅仅5年。日本生物医药市场同样具有很强的本地化特征，本土创新药多通过MNC合作进入欧美等国际市场，国外的创新药同样进场需要经过本土药企进入日本市场。

第一三共的崛起主要是源于在ADC领域的开拓性布局和重磅产品，欧美市场的商业化仍然依赖于与MNC的合作。2019年3月，阿斯利康以13.5亿美元预付款+55.5亿美元里程碑金额达成DS-8201的合作。2020年7月，第一三共与阿斯利康就DS-1062达成合作，阿斯利康支付10亿美元预付款+50亿美元里程碑金额。

2023年10月19日，默沙东宣布与第一三共达成合作协议，共同开发后者的3款ADC新药（HER3 ADC、B7-H3 ADC、CDH6 ADC）。商业上，第一三共可以平均分担海外权益的gross profit和expense。

默沙东支付40亿美元预付款，随后24个月支付15亿美元。此外，默沙东还将支付最高165亿美元的商业里程碑金额，协议总金额高达220亿美元。

DS-8201于2023年的销售额为23.74亿美元，成为最畅销ADC。在DS-8201的强势增长下，第一三共的营收在2023年受此突破100亿美元，盈利能力也快速提升。前不久，第一三共的HER3 ADC、Trop2 ADC也陆续申报上市，将迎来新的增长点。

总结

日本药企的发展路径值得中国药企借鉴，由于短时间同样难以建立欧美市场的商业化能力，License-out成为实现国际市场价值的必由之路。武田收购Shire未能真正实现破局，第一三共却凭借技术和产品优势，在license-out的同时保持了高比例的分成权益。对于中国药企而言，创新技术和产品越来越多的获得国际认可，授权价格也越来越高，同时也出现传奇生物/强生、百利天恒/BMS这种分担后续开发投入和商业收益的交易方式。期待未来中国版的第一三共。