正文
117
亿元，同比
+73%
，本次维持全年预期不变。按目前
13.5
港币价格测算，
2024/2025E
对应市盈率
4/8
倍，股息率分别为
12.5%/6.4%
。
基于历史数据分析，航运行业呈现显著波动性特征并具备典型周期性规律，
行业的人物故事也是大起大落，有成为行业首富，也有破产，中远前身远洋也一度破产，但从过去几年经营看，行业已经变化趋势明显，中远的股价走势也表明多样化的投资能够带来额外的好处，可提供更多的选择，在操作上也更有空间。
航运
业属性主要呈现以下特征：其一为宏观经济敏感度突出；其二为产品价格呈现宽幅波动；其三为产品同质化程度较高；其四为政策导向作用显著；其五为财务
健康一般
。就中远海控而言，疫情前
公司的
经营表现
比较一般，经营情况不瘟不火
，但
疫情
带来的历史性景气周期
与地缘政治格局演变，促使企业经营基本面发生结构性优化
，
让公司抗风险能力与股东回报能力大幅度加强。
虽
然我们
难以精确量化其永续增长潜力，但从资产安全边际与股息回报维度考量，
依然具备一些优点
。
目前随着市场利率不断下行，高股息资产资产关注度不断被加强，四大行已经接连创下新高，稳定性股息率对股价的走势产生了很好的助力。实际上按现有国债收益率，对应的市盈率超过
50
倍，长期而言稳定性派息企业，估值得到关注也是理所当然。不过，国债退出价值确定性高，个股退出确定性具有波动，这种波动有好有坏，在给予折扣后，我们对港股红利资产按
7%
（
A
股≈
7%*0.8=5.6%
）的标准来给予中远估值。
我们的主要逻辑如下
：
1.
中远拥有超
1800
亿现金资产，为公司提供了坚实的下限保障；
2.
中远现阶段的财报结构相较于过去已有实质性改善，亏损延续的可能性大幅度降低；
3.
作为周期股，当前中远的股价在周期下行时仍具备一定的可预测性，若市场表现略超预期，可能会带来额外收益。
展望
2025
年，虽然中东冲突已经有所缓解，但红海通航可能是按比例、时间来逐步实现，在此情境下，中远预计在
2025
年仍能保持
250
亿元的归母净利润水平。
风险方面，其一是红海解除绕行，其二是美国《船舶法案》若实施，对非美国籍船舶存在一定影响。最近几年运价起伏波动剧烈，各类不确定性风险大幅度增长，很难以常规来思考周期影响，但
1000
亿净现金保底，以及股东回报还是属于硬支撑，进取型投资者建议回避，保守型投资者组合可以给予适度考虑。
主要内容：
1
本季度公司运输量攀升至近六年次高水平，对营收端形成有力支撑。运价水平虽维持季度环比稳定，但需关注中美贸易摩擦升级前美国运营商集中补库行为带来的需求前置效应。结合当前
CCFI
指数走势研判，下季度财务指标或将面临渐进式承压；
2
全球航运市场供给侧呈现头部企业产能扩张态势，运力淘汰规模相对有限。若红海航线恢复通航，预计将对现行运价体系形成边际冲击；
3
本季度毛利率延续环比改善态势，但下季度或将面临双重压力：一方面需求端存在波动风险，另一方面燃油成本下降有望形成缓冲。非主营业务收益持续保持稳健，为利润中枢提供有效安全垫。若下半年核心业务利润承压，存在通过特别收益项目调节利润空间；
4
公司当前现金储备充裕且现金流状况良好，具备持续优化股东回报的财务基础，存在上调派息比例的可能性；
5
维持既有的盈利预测与估值框架不变。
营业收入
25Q1
季度中远海控实现营业收入
580
亿元，同比
+20%
，其中，集装箱业务
559
亿，同比增长
20.1%
，含供应链收入
109
亿，同比
+14.4%
；实现归母净利润
117
亿，同比
+73%
。公司收入端表现优于市场预期，主要是运量优于预期，利润端此前已经有过业绩预告，整体财务结构大致符合预期。
具体而言：
运量端
25Q1
季度公司运输量达到
648
万标准箱，同比
+7.5%
，仅次于
21Q1
季度海外补库存时期，增长速度好于预期表现。其中，跨太平洋航线运量增速
+16.2%
，成为驱动增长的主要动因，由于跨太平洋航线主要与美国相关，不排除存在贸易战前夕美国产商出于补库存需求，产生了前置性需求。
在上一篇报告《航运周期逆转？中远利润展望与投资回报》中，我们讨论过量的影响因素，
“
19Q4VS23Q4S
