【华泰社服|季报点评】中公教育：三季报业绩高增长，龙头地位强化（微信文章未删减版）

梅昕/孙丹阳

核心观点

三季报业绩高增长77.15%，龙头地位强化

公司前三季度业绩高增长，符合市场预期：实现营业收入61.59亿元，同比+47.67%；归母净利润9.59亿元，同比+77.15%；扣非净利润8.89亿元，同比+74.09%；预收款39.18亿元，同比+104.07%。Q3单季度公司营业收入25.22亿元，同比+46.08%；归母净利润4.66亿元，同比+41.62%，扣非净利润4.16亿元，同比+33.15%。公司预收款和收入、利润高增长主要因为公司教学产品和服务质量优势显著，口碑效应下学员人次持续增长，跨赛道复制规模效应持续显现。预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元，目标价19.50-19.89元，维持买入。

规模效应持续显现，投建教学楼扩大产能

随公司经营规模扩大，公司盈利水平持续提升，19年前三季度公司毛利率57.61%，较去年同期提升1.10pcts；净利率15.57%，较去年同期提升2.59pct。费用层面，销售费用率为17.55%/-1.54pct）；管理费用率为13.45%/ -2.84pct；研发费用率为8.31%/ +0.72pct，跨赛道过程研发投入持续加强。前三季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金为5.16亿元，同比增长96.16%，主要因为投建抚顺中公大楼，投资山东大楼等，保障长周期类培训项目考研、IT等持续快速增长。

公职类招录人数回暖，明年上半年业绩弹性较大

19年国考招录人数同比下滑49%，省考招录人数下滑20%左右，公司业务仍逆势增长，市占率加速提升。20年国家公务员拟招录2.41万人/+66%，基本恢复至18年招录人数（2.85万人）。国考报录比为53:1，远低于去年同期的88:1，录取率提升有望带动公司协议班收入贡献提升。由于国考成绩大概率是20年Q1、Q2发放，我们预计明年上半年公司业绩弹性较大。各地方公务员和事业单位招录人数有望同步回暖，如已公布的江苏公务员计划招录7985人，较19年的6507人同比增长22%。20年公司公职类培训收入、利润大幅回暖的可能性较大。

职业教育龙头持续高增长，维持买入评级

职业教育解决产业转型升级中的供需不匹配问题，培训需求刚性，优质供给引导潜在培训需求持续快速增长。中公教育已建立起全国范围垂直一体化快速效应平台，凭借教研、IT网络系统、渠道优势在公职类培训领域持续扩大领先优势。在考研、IT等领域跨赛道复制成功经验，多品类增长飞轮效应带动公司收入、业绩持续高增长。我们预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元，可比公司20年平均PE36.52倍，考虑公司各项培训业务、渠道网络布局全面，考研、IT等赛道快速增长，给予公司20年50-51倍PE，目标价19.50-19.89元，维持买入。

风险提示：省考招录人数不达预期；教师招录人数不达预期；行业竞争加剧。

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华泰社服团队简介

研究员简介

梅昕，华泰社服组组长。具有三年证券研究经验，美国LeHigh大学分析金融硕士，武汉大学金融工程学士，曾任职长江证券，2015年加盟华泰证券，深度覆盖餐饮旅游、职业教育等行业领域。

孙丹阳，华泰社服组研究员。复旦大学金融学硕士，浙江大学管理学学士，曾任职中泰证券，2017年9月加入华泰证券，目前深度覆盖餐饮旅游、教育领域。