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晨会观点速递
深度探索
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畅快交流
·
共创智慧
·
拒绝平庸
海通研究所出品
宏观
（
姜超
）
工业投资回落，经济重新走弱
从
4
月经济数据来看，工业增速大降、投资增速小降、地产需求降温、可选拖累消费。
4
月经济数据全面走弱，前期驱动经济回升的库存周期已接近尾声。
5
月以来地产销量降幅收窄，但发电耗煤增速继续下滑，经济依然呈现缓慢下行态势。
行业热点
【
传媒
】
手游行业景气度高，龙头公司业绩高增长。
我们重点关注的
23
家游戏公司年报、一季报归母净利同比增速分别为
73%
和
88%
。
2017
年
Q1
中国移动游戏市场实际销售收入达
275.1
亿元，创历史新高。未来“大
IP+
研运一体
+
游戏出海”为公司核心竞争力；我们重点看好电子竞技、
VR/AR
游戏两个方向。重点推荐：完美世界、游族网络、三七互娱、中文传媒
（
钟奇
）
【
建筑
】
谈融资利率上行对建筑行业的影响。
1
）成本加成的商业模式使建筑行业受利率影响程度较小，但融资能力差异可加速竞争格局优化；
2
）建筑企业的“高负债率”被高估；
3
）市场对
PPP
担心忽略了业绩预期的隐含假设。我们强调
2017
年是
PPP
订单与政策共振之年，业绩高增长的稀缺性是核心逻辑，目前看融资利率上行并未动摇这个核心逻辑（
杜市伟
）
【
计算机
】
不断超预期的英伟达，继续推荐英伟达产业链。
5
月
11
日，英伟达公布
17
年第一季度财报，营业收入同增
48%
，净利润同增
159%
，继续推荐英伟达产业链。建议关注：
1
）人工智能，英伟达（
NVDA.O
）；
2
）互联网应用，陌陌（
MOMO.O
）、微博（
WB.O
）；
3
）企业级软件，中国软件国际（
00354.HK
）（
郑宏达
）
【
建材
】
下游需求不温不火，错峰结束产量复苏。
国家统计局公布
4
月经济数据：
1
）水泥
4
月产量增速提升，供给恢复和基数效应影响为主，整体需求不温不火；
2
）玻璃产量高增长主因地产需求较旺，产量增长得到下游充分消化，目前厂商及社会库存均仍处于低位（
邱友锋
）
重点个股
及其他点评
【
大秦铁路
】
货运量有望持续超预期。
公司
5
月
11
日公告，
2017
年前四月日均单量为
113.87
万吨，同比增长
24.44%
。我们认为未来大秦线的货运增量主要来自于两方面：
1
）公路治超，
2
）港口禁止汽运煤到港对铁路的溢出效应。公司属于高分红低估值的优质标的，叠加国企改革预期，买入评级（
虞楠
）
【
小天鹅
A
】
内外兼修，量价齐升，成本回落，业绩高增。
1
）量价齐升带动一季度收入高速增长；
2
）内销份额持续快速提升，出口表现更为亮眼；
3
）滚筒销售额占比达五成，洗烘一体机高速增长，产品结构优化带动均价和毛利改善；
4
）原材料压力逐步释放，
2Q
净利率同比提升值得期待。买入评级（
陈子仪
）
【
健盛集团
】
迎消费升级之风，智慧制造战略启航。
我们判断未来优质供应链将具有稀缺性，强者恒强。参考申洲国际，我们认为具有国际优质客户
+
全产业链
+
高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。健盛集团有望成为贴身衣物（袜、内衣）领域的申洲国际。买入评级（
于旭辉
）
本周最新重点报告
《长川科技公司首次覆盖报告：受益于建厂潮，半导体测试设备
“
国家队
”
》
0514
长川科技是受大基金青睐的半导体测试设备龙头标的，业绩增速亮眼。客户资源优质，且新增客户逐年攀升。测试设备市场稳定，替代空间巨大，持续研发助力公司技术实力比肩欧美。深度受益半导体
2.0
：建厂潮拉动全行业大发展。募集配套资金突破产能瓶颈，有望实现业绩突破。探针台新市场值得期待。
风险提示。业绩增速不及预期。
《策略周报：真正的矛盾是结构》
0514
核心结论：
①
4
月来市场下跌的外因是金融监管，内因是结构性高估，高估值、小市值的个股跌幅更大。历史统计显示目前估值水平的万得全
A
未来一年正收益概率超过六成，中小创仅两成左右。
②
监管基调柔化、个股跌幅中位数达
15%
，短期步入反弹期。中期转机还需时间，跟踪监管政策和盈利数据。
③
盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费升级等一线龙头股，继续看好低估低配、预期差大的金融。
风险提示：经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。
《东方证券公司深度报告：自营资管行业领先，
A+H
拓展境外市场》
0514
综合型大券商，多业务排名居前。立足上海扩张营业网点，公司在内地品牌效应强，客户基础广。同时，公司不断完善线上交易平台，大力推进互联网证券业务创新。稳健投资，投资收益率领先行业。着力于海外团队的培养，进一步拓展海外股票研究的宽度，通过海外资产配置分散投资风险，降低国内系统性风险给组合带来的扰动，分享海外市场收益。主动管理规模大，资管、公募、私募三业务并驾齐驱。公司主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。
风险提示：经纪业务量价双杀；金融监管持续加强。
《金融工程专题报告：基于因子剥离的
FOF
择基逻辑系列三
——
量化基金的风格识别与
FOF
应用》
0514
公募量化基金样本的因子剥离实证结果。单元回归下大多数基金均能够获得正
Alpha
，但在多元回归后有大量基金的
Alpha
由正变为负，代表其超额收益被因子溢价所解释。在进行多元因子剥离以后，基金样本点的
R2
提升，
AR
的分化变大。绩优的量化基金往往呈现出鲜明的小市值暴露，风格收益占据了绩优产品的收益的很大比重。因子剥离体系在
FOF
构建模式与组合优化中的应用。在
FOF
的投资管理中，
FOF
管理人可以在筛选基金环节避免相似风格以及集中的风险暴露，在权重优化环节加入主观的市场研判与因子风险预算，在组合跟踪监控环节进行风格漂移的监控与预警。另外，对市场风格尚无把握时也可以依赖于主动择时能力强的产品实现市场风格的选择。
风险提示：市场系统性风险、政策变动风险、模型误设风险。
《可转债周报：债底支撑显现》
0515
专题：谈一谈转债市
场的债底支
撑
。
债底和平价为转债价格设立了下限，牛市中转债价格大多取决于正股，即平价上涨带动转债价格上涨，而熊市和震荡市中转债更多靠债底支撑。
2010
年以来有
14
只转债
/
公募可交换债到期收益率曾超过同期限国债。本周转债策略：随着转债市场的调整，债性券大幅向债底靠拢，债底支撑逐渐显现。
短期反弹难现，但长期可关注。在市场还不明朗的背景下，预计这类债性券的
YTM
将持续位于高位，但好在有债底支撑，大幅下跌的可能性较小，可逐步关注配置价值。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债周报：资金面暂稳，风险未放尽》
0515
专题：利率上行对债券供给的影响分析
。
1
）
17
年以来利率明显上行。
2
）国债：发行量和净融资额稳步上升，暂未受利率上行影响。
3
）地方债：发行量大减，主因债务置换缩量和利率上升。
4
）政金债：发行小幅缩量，净融资明显回落，受利率影响渐显。
5
）信用债：发行量和净融资大幅下降，受利率上行的冲击最大。本周债市策略：利率传导已显现。风险未放尽，抄底需耐心，短期维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
