唯品会的2024年不如意，但也应更乐观——唯品会2024年年度回溯

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在操作层面，我们是否需要根据业绩的变化进行对应的操作，需要好好考虑一下 。放在唯品会上，如果在5月公司给出不太好的指引后，我们就减仓唯品会，自然能规避后续的明显下跌。不过这也带来1个问题，那就是，这样的操作是否过于频繁？同时会否因为着眼于太短期的业绩而错失真正的大牛股？这都值得详细探讨。

不过唯品会目前极低的估值、加大力度的分红是实实在在的。目前唯品会对应2024年业绩约6倍的估值，就算未来2年业绩再次下降，估值也不会太高。叠加公司决定将2024年经调整净利润的75%用于分红或回购，这个力度不可谓不小。后续公司在奥莱上的投入强度降低后，自由现金流还将进一步增长，这都有助于公司保持丰厚的对股东的回报。

因此， 我个人对唯品会的评级（不代表公司的想法）从之前的持有评级，调整为重仓评级 。

初步展望2025年 。初步预计2025年唯品会营业收入同比持平，具体还要看服饰需求的恢复情况、竞争情况；初步预计2025年唯品会经调整归母净利润同比中低单位数下降（同比-5%），因公司为了拉新和增长，可能还是要进行一定的投入，2024年的高毛利率可能有点难以维持。

02.正文

1月

当时对2024年的业绩预测。预计2024年唯品会营收增速将放缓至中单位数增长；至于利润方面，由于公司可能将加大拉新力度、经营策略逐渐从纯防守转变为有所进攻，预计费用率可能有所提升，故预计2024年唯品会经调整归母净利润将同比高单位数甚至双位数下滑。当时预计营收增速放缓，主要是考虑到基数的提高和公司并不激进的步伐（公司交流时提到并不追求30-40%的低质量用户增长）。

2月

唯品会披露了2023年年度业绩。2023年唯品会的业绩均大超预期，营收为1128.56亿元，同比+9.41%，经调整归母净利润为95.1亿元，同比+39.1%。营收超预期主要是持续受益于服饰消费的整体复苏、深耕SVIP效果显著；利润的超预期增长主要来自于服饰行业的消费复苏和公司控制送券维持毛利率综合所致。我也对2024年业绩预测进行了细化。预计2024年唯品会营业收入为1175.96亿元，同比+4.2%；其中唯品会网站为1136.97亿元；杉杉奥莱为22.6亿元；其他为35亿元；内部抵消为-22亿元。预计2024年唯品会经调整归母净利润为85亿元，同比-10.62%。对2024年营收增速预测不高，主要还是考虑到较高的基数和服饰消费需求复苏的不确定性；至于预计利润同比转降，则是认为2023年连管理层自身都认为较高的毛利率还能维持多久需要打一个问号，期间费用的投放是否还能维持近段时间的“极端”紧缩也是个问题，故审慎看待2024年唯品会利润，认为唯品会利润同比将下滑。

3月

开始对2024年Q1的业绩进行预测。预计2024年Q1唯品会营收同比约+1%，处于指引区间下沿（0-5%），经调整归母净利润同比高单位数增长。营收预测同比增速大幅放缓，主要是24年1、2月唯品会维持高于线上穿戴类零售大盘增速稳健增长，3月持续低温致使春装换季需求推迟，叠加去年3月同期受疫后出行需求爆发及升温较快影响，穿戴类购物需求较强造成的高基数，24年3月平台增速有所承压。经调整净利润预测同比增速大幅放缓，主要是一方面考虑到是毛利率改善所致，另一方面是期间费用率可能有所提升（公司在业绩会上也给出了2024年期间费用率可能提升的指引，2024计划适当增加一点市场费用，但费用率提升会有限；预计2024年退货率同比提升1-1.5个百分点）。

5月

活跃用户数方面，2024年3月唯品会月度独立设备数同比转增，推测是公司开始加大营销力度，扭转前2月颓势。根据艾瑞咨询，2024年2月唯品会月度独立设备数为8171万台，同比-5.69%；3月为9618万台，同比+4.82%。

6月

2024年Q1唯品会业绩发布。营收同比增速下滑（为276.46亿元，同比+0.4%），不及预期，但经调整归母净利润同比增速超预期（为25.83亿元，同比+24.82%）。营收增速低于预期，主要3月春装需求不及预期（3月持续低温致使春装换季需求推迟，缩短换季销售窗口）；不过Q1也有亮点（服装品类GMV持续同比双位数增长；SVIP数量同比+11%；定制产品供应同比翻倍）。经调整净利润同比增速超预期主要是毛利率提升贡献。

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