【招商策略】科技龙头迎盛世，十年长牛莫下车——A股投资策略周报（0311）

招商策略团队自2017年四季度开始就坚定推荐科技龙头，2017年10月29日，我们发布重磅报告《重估A股稀缺科技龙头：三个方法论——A股涅槃论（伍）》，提出“在当前政策重视科创力度上升、新科技技术革命渐行渐近并逐渐落地、人民美好生活需求的不断提升推动技术进步、而海外科技股龙头估值持续提升的大背景下，我们认为A股稀缺科技龙头有望迎来重估”，并开创性的提出了重估中国稀缺科技龙头的新方法，得到了市场的广泛关注和认可。具体而言。我们认为，“将传统基于PE/PEG的估值方法应用于科技股，本质上是惩罚高研发投入的公司，因此我们构造一个指标“研发支出前盈余”E&R(earnings&research)来重估研发投入价值。顾名思义，使用扣非净利润加费用化研发的指标。并通过计算E&R及其增速构造了PER及PERG。我们发现，美股核心信息科技股票对应2016年PER通常介于10~30倍之间，均值为22.6倍；而较高的PER增速，相对应的PER较高，PERG介于0.8~1.5倍之间，均值为1.2。通过这种方法，我们计算A股各细分领域龙头对应2017年盈利预测PER平均为19.4倍，PERG平均为0.54，存在一定的估值修复空间。部分个股显著低估”。

随后我们在11月底发布的2018年年度策略《新科技，新消费，新生态》，我们提出过去两年供给侧改革导致周期类行业盈利大幅改善，供给侧改革基本宣告阶段性胜利，而十九大的召开是新时代开始的标志，在19大报告中首先强调的是深化供给侧结构性改革，意味着工作重点之一从过去两年重点化解过剩产能转移到“提高供给体系质量”上来，具体来说包含两个两面，一个是“加快建设制造强国”，另一个是“加快发展先进制造业”，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，并提出“六个增长点”：“在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能”，并提出当前正处于以“智联网”（5G+物联网+人工智能）为代表的新一轮技术革命，政策与技术双轮驱动的新时代即将到来。

我们在12月初发布《复盘2013-15创业板大牛市——成长还会不会来，你的爱还在不在（涅槃论柒）》，通过全面对比2013-2015年的各个方面，包括宏观环境、流动性、企业盈利、金融监管、并购政策、产业政策、技术发展以及投资者行为等八大方面的对比，认为2018年具备部分成长股崛起的条件，提出“估值合理、业绩增速和估值相匹配的成长型公司有望在2018年获得良好表现”、“全年成长表现有望优于价值”，但也强调了部分风险，特别是2018年Q1“以创业板为代表的部分中小市值公司仍面临高估值、高解禁以及高商誉三座大山”。

2017年12月底，我们发布周报《从中央经济工作会议看明年投资亮点》，提出，2017年中央经济工作会议与2012年底和2014年底会议有诸多类似之处：第一：中国制造向中国创造转变，强化科技创新，培育一批具有创新能力的排头兵企业。第二：中国速度向中国质量转变、大力培育新动能。第三，制造大国向制造强国转变，推动传统产业优化升级。在报告中依然提出，2018年的行业亮点将会出现在：第一，“中国创造”“科技创新”，具备创新能力，大力投研发的科技稀缺龙头会得到政府的重点支持，第二，中国质量、制造强国，推动传统产业优化升级。在传统制造业领域，细分领域龙头有望得到政策支持，同时，传统制造领域的升级被强调，智能制造、工业4.0将会重新回到投资者视野。第三，大力培育新动能，十九大报告中表述为“在中高端消费、科技引领、绿色低碳等领域培育新增长点，形成新动能。个人中高端消费有望出现黑马。第四、军民融合、国企改革有望提速，成为两大细分领域主线。第五，打好污染攻坚战，环保、生态环境治理将会上升到空前高度。

1月初，我们发布一季度策略《成长与周期齐飞，政策与中观共舞》，提出一季度两条主线，一个是TMT&军工，另一个是周期品，依然延续前期逻辑，随后1月7日发布周报《周期成长双轮驱动继续演绎》，继续强调一季度策略配置新兴科技龙头以及周期品的两条主线。

1月26日《把握“三新七升”，精选优质标的——2018年度细分景气领域展望》，继续延续前期观点，将看好的方向细化，提出七大升级方向：产品升级-消费电子、汽车电子、新能源车；国产替代（升级）-半导体、面板、汽车零部件等；技术进步（升级）-5G、物联网、人工智能等；数据化（运营升级）-企业数据化、政务数据化；消费升级、政府资源配置（升级）-创新药、军民融合、多层次资本市场等以及制造业升级），并发布各个方向的优质标的。

春节以后首周，我们发布周报《周期的夕阳与成长的初春》，提出“符合技术发展方向、市场地位、研发投入行业领先、估值和业绩匹配程度较好的成长型科技公司。这种公司A股非常稀缺，当下就应该无惧调整的买入”。随后一周，我们继续发布周报《科技稀缺龙头，如果我是IPO你会爱我吗？》，提出：“近期资本市场政策风险亦出现明显变化，证监会对于加大对新技术、新产业、新业态、新模式（简称“四新经济”）的支持力度一再强调，而近期“360借壳江南嘉捷”“富士康工业互联网”拟IPO更是吸引投资者的眼球”，“对业绩增长稳健，估值合理的A股稀缺科技龙头，当前迎来建仓期”。

在随后的主题周报《科技类主题右侧来临，关注5G、工业互联网（大主题、确定性强）——A股主题周观察（0228）》，非常鲜明的提出稀缺科技类大主题右侧来临，“科技类主题右侧特征已经较为明显，随着对“四新经济”支持政策陆续出台以及技术的不断落地，科技类主题将会持续pricein政策以及技术落地预期，强烈看好科技类主题，重点看好5G、工业互联网两大主题”，亦得到了市场的印证。而在上周的周报《透过两会看主题，科技、政策齐并进——A股主题周观察（0306）》中，我们认为，从整体基调上来看，本次政府工作报告更加注重高质量发展，是对自去年十九大以及年底中央经济工作会议基本精神的延续。从对2018年政府工作建议的表述来看，“发展壮大新动能”、“加快制造强国建设”、“加快建设创新型国家”被放在了首要位置，可以看出，今年的政府工作报告对推动高质量发展进行了重点阐述，后续具体政策将会持续出台，新兴产业领域将持续受益于政策红利，产业的发展也有利于中国实现弯道超车，也将为实现经济增长动能转换奠定基础。关注重点受益主题：工业互联网、集成电路、5G、大数据、人工智能、新能源汽车、新材料等。

3月3日，我们发布重磅报告《中国信贷周期论与机器进化论——A股涅槃论（捌）》，并提出夏式科技进化定理：生产力=信息量×通讯速度²，每一次通讯方式的改变带来的通讯速度的提升，都会引发一轮新的技术革命。我们正处在下一轮科技革命（我们称之为“机器进化”）的前夜，以人工智能，物联网，大数据云计算，区块链为代表的技术会把所有生产生活政务工具智能化，并组成网络（我们称之为“智联网”）。与之相关的产业将会进入新一轮技术上行周期。这个过程中，最受益的的将会是提供“智能机器”“智联网+”服务，具备研发能力，创新能力的科技龙头公司。而通讯速度的提升两会大幅加快本轮技术革命的进度。5g牌照发放将吹响进攻号角。资本市场一定会提前反应。

在最新的三月策略观点《收缩战线，聚焦龙头》中，我们提出“进入3月，应尽可能以周期品种极低估值、消费和科技的稀缺龙头作为配置”，并提出三大选股思路：“一：稀缺科技龙头，并且要选择估值合理，业绩确定性相对较高的公司。二：部分消费龙头。三：部分超低估值周期品”。

整体而言，一方面，从政策层面来看，自去年十九大开始，整体基调变化比较明显，从十九大报告到年底中央经济工作会议再到今年两会，几次报告中的提法对新兴产业、新兴科技也是前所未有的重视，长期方向肯定是不变的，我们更加关注的是政策逐步深化和落地的进程对资本市场的影响，从部分具体政策来看，从前期和近期证监会、上海证监局等各项支持新兴产业的支持力度来看影响力度也是巨大的，后面各项政策的出台对于市场的影响我们觉得将会持续PRICE IN。另一方面，从技术发展角度来看，我们从去年年底发布的2018年年度策略、到今年以来各次周度策略观点、月度策略观点、季度策略观点以及相关专题报告中都有持续提出，当前我们正处在新一轮“智联网”革命中。因此，政策与技术双轮驱动的新时代已经到来，我们所需要做的正如我们标题所说“科技龙头迎盛世，十年长牛莫下车”。

二、市场交易特征跟踪