正文
1月27日深度求索（DeepSeek）或引发美股科技股大幅走弱。
1月20日DeepSeek发布R1模型，25-26日DeepSeek R1扰动美国舆论，登上美国APP下载量榜首，DeepSeek这个中国初创企业引发各大媒体和网站广泛关注（图表1）。DeepSeek推出的“极致性价比”大模型在主流测评中的表现可以媲美美国最先进的同类模型，但是成本却大幅降低
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。同时，DeepSeek采用开源模式，使小团队、低成本、高水平开发成为可能，令市场对美国目前高成本、高消耗的开发模式的长期竞争力产生质疑。1月27日，“DeepSeek” 效应引发美国科技板块的深度调整，当晚纳斯达克股指下跌3.1%，英伟达股价下挫17%；其他AI硬件生产商及相关企业股价也经历深度调整
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。1月28日到1月31日英伟达股价仅小幅反弹，跌幅仅收窄1.21%（图表2）。
DeepSeek对美国科技股短期影响或暂时告一段落，长期影响仍有待观察，美股后续走势或受联储以及特朗普政策影响。
1月28日到1月31日，英伟达股价仍然位于低位，但纳斯达克指数已经收复一半跌幅，显示DeepSeek对美股短期影响或告一段落。中长期看AI产业趋势没有逆转，美国科技股仍然可能从中受益，但随着行业竞争的加剧，赢家和输家或出现动态变化。2月1日特朗普宣布将对墨西哥、加拿大加征25%关税，并对中国加征10%关税，加征关税的幅度超过市场预期，美股或可能受到一定冲击，持续性和影响幅度取决于特朗普关税政策的后续演变，以及联储的应对。
从宏观经济来看，DeepSeek冲击短期影响有限，但中长期有提振劳动生产率的潜力。
1月27日标普500市值缩水0.8万亿美元，占2024年GDP的2.7%，我们测算拖累消费约0.08个百分点，而DeepSeek暂未影响企业资本开支计划，资本开支渠道的影响也较为有限。但是，如果后续美股出现幅度更大的调整，对增长的影响可能变大。中长期看，DeepSeek加快了AI行业的发展，有利于AI应用落地以及普及，最终可能推动劳动生产率的提升。
往前看，DeepSeek的成功可能导致市场质疑科技巨头大规模资本开支的合理性，“星际之门”（Stargate）落地的难度或将进一步加大
（参见
《DeepSeek是否会撼动星际之门的投资逻辑？》
，2025/2/3）。DeepSeek出现之前，科技巨头采取的是“不惜一切代价建设”的策略，即通过大规模资本开支，提高算力，从而获得更好的模型。DeepSeek的出现意味着存在更高效利用资本的可能性，短期内巨头资本开支可能不会马上进行调整，但效率提升长期将降低对GPU芯片的需求，也可能导致投资者质疑科技巨头继续大规模增加资本开支的合理性，例如特朗普背书的“星际之门”（Stargate）项目。1月21日OpenAI、甲骨文、软银和MGX宣布成立的Stargate，目标是建设美国人工智能基础设施，包括“巨型数据中心”和能源基础设施，初期投资1000亿美元（相当于美国2023年GDP的0.4%，相当于2024年微软、谷歌、亚马逊、脸书、甲骨文资本开支的四成），未来4年累计投资5000亿美元（相当于美国2023年GDP的1.8%）。
目前看，Stargate能否顺利拿到初期投资1000亿美元的资金存在较大不确定性。
据the Information，软银和OpenAI将分别出资190亿美元，目前看难度较大。根据软银的中期财报，现金和现金等价物为270-290亿美元，虽然超过190亿美元，但根据马斯克所说，软银出资额小于100亿美元
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；Stargate后续计划在市场上融资550亿美元，能否如期完成融资存在较大不确定性；另一方面，OpenAI现金流仍然为负，其承诺投入的190亿美元主要来自募资，能否顺利到账存在不确定性。即使Stargate完成初期1000亿美元，此后四年还需要累计再增加4000亿美元投资，挑战进一步加大。最后，电力、显卡等瓶颈也可能制约数据中心的建设进度。但中长期看，DeepSeek降低了AI成本，或推动AI应用的落地和普及，杰文斯悖论
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意味着对AI算力的需求最终可能会增加。
DeepSeek的长期影响仍在继续发酵。
DeepSeek的成功在一定程度上冲击了美国在AI领域的领先优势，显示中美AI领域的差距可能要小于此前预期，推动美国AI巨头降价和发布更好的模型。
2月2日，部分是为了应对SeepSeek带来的挑战，OpenAI推出一款全新的AI代理（AI agent）—“深度研究”（Deep Research），旨在帮助用户利用ChatGPT进行深入、复杂的研究，在高难度学术问题上的准确率远超已有的大模型。
此外，DeepSeek的成功也有望提升中国互联网企业在大模型开发，应用、云计算等AI基础设施领域的投资热情。
1月29日，阿里云通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max正式发布，据阿里云官方网站，Qwen2.5-Max模型是阿里云通义团队对MoE模型的最新成果，预训练数据超过20万亿tokens。新模型展现出较强劲的综合性能，在多项公开主流模型评测基准上录得高分。
同时，DeepSeek也引发了市场对AI产业链投资逻辑和利润分配格局的重新定价
，目前高度集中的美国AI硬件、大模型开发领域的垄断利润未来或面临冲击。例如DeepSeek发布后对英伟达能否维持高利润率的担忧持续发酵。
最后，高性价比大模型的出现有利于推动国内、乃至全球的AI应用普及（即从“rent”转化成“utility”的过程）
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春节期间，特朗普继续发布行政令兑现竞选承诺，驱逐移民、裁员、削减支出等政策引起较大争议。
特朗普就任到春节前，特朗普合计公布53项行政令，春节期间公布（1月28日至今）的20项中，主要聚焦贸易关税（5项）、国防（4项）、反DEI（3项）、移民（2项）等（图表3）。特朗普在驱逐移民、裁员、削减支出等领域的政策引起较大争议。具体来看，
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移民问题上，特朗普通过关税、国际制裁等组合拳“威胁”哥伦比亚接纳更多非法移民，并加大对非法移民的驱逐。
由于哥伦比亚政府拒绝接收2架载有被美国遣返非法移民的航班，特朗普威胁对哥伦比亚加征紧急关税、实施旅行禁令与签证制裁、强化针对性边境检查等[5]，最终哥伦比亚政府妥协告终。哥伦比亚的示范效应导致委内瑞拉与美国达成接收移民的协议。
此外，特朗普加大对非法移民的驱逐行动。
1月29日，特朗普命令五角大楼和国土安全部在关塔那摩湾建造一座可容纳多达 3万名移民的设施；1月27日，国土安全部部长克里斯蒂·诺姆取消委内瑞拉临时保护身份计划，60多万合法居住在美国的委内瑞拉人最早4月或9月将面临被驱逐出境的风险；特朗普政府计划每周对三个城市进行大规模突袭，驱逐非法移民，春节期间芝加哥、纽约和科罗拉多州的奥罗拉是首批的三个城市。
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政府管理问题上，特朗普政府推出买断计划“变相”裁员，并继续大力推动反DEI议程。
1月28日，美国人事管理办公室发布备忘录，为联邦雇员提供买断计划以实现削减政府规模的目标：接受买断主动离职的联邦雇员需要在2月6日前回复，薪酬和福利将保留到9月30日，且不需要线下办公[6]；不接受买断计划的联邦雇员需要回到线下办公，但现阶段无法保证对职位提供完全的确定性。白宫估计，5-10%的联邦雇员可能接受买断计划[7]；美国白宫副幕僚长1月31日表示，目前有大量联邦雇员接受了“买断计划”，但没有给出具体的人数。
