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另一方面，本次伦敦会谈中农产品相关议题暂时缺位。伦敦会谈结束后，中美双方宣布已就总体关税、稀土出口以及学生签证等议题形成框架协议，尽管协议的具体内容还有待商议，但可以看到
农产品相关议题并未出现在本次磋商内容里，以至于市场警惕某种可能性，即美国并不以要求中国采购农产品作为此次谈判诉求
。会谈结束后，市场对中美贸易关系的乐观情绪消退，CBOT大豆回吐升水，反映市场在政策进一步明朗前不敢坚定押注关税迅速下调以刺激未来新作美豆出口。
在此前报告已有论述的基础上，我们对于后市进一步大致分三类情境讨论*：一是关税削减伴随大单农产品采购协议；二是关税削减但没有农产品采购协议；三是维持自美进口商品高额关税不变。
情境一对美豆出口显著利多。
在此情境下，国内油厂以及中储粮均将采购新作美豆，出口有望获得显著增长，带动CBOT大豆大幅反弹，从成本端抬升豆粕估值。此外，由于国内重新放开美豆进口，对南美旧作依赖度骤降，南美CNF价格承压，但届时其旧作库存处于低位亦给予支撑，预计跌幅不会过深。情境二亦利多美豆出口，但在此情境下采购美豆的主体主要是国内商业油厂，美豆出口仍获得边际增长，但价格上行幅度不及情境一。南美升贴水回落同样有限，原因同上。情境三将利空美豆出口，但大幅利多国内豆粕。对于国内油厂而言，除非明确关税削减，否则其没有动力在未来大量锁定四季度美豆船期。若在8月10日关税缓和期结束前仍没有达成实质性减税，国内油厂将继续依赖南美旧作装船，同时新作美豆出口年度目标面临大幅下调风险。从成本端来看，在此情境下，四季度南美大豆拥有“低库存+强需求”双重利好，CNF报价或迎来大幅抬升；CBOT大豆则因出口大幅减少而下跌，二者抵消后对国内进口大豆成本影响不确定。但从现实来看，若这一情境发生，由于四季度南美旧作库存进入低位，缺乏美豆供应下，国内豆源存在紧缺可能性，届时或将脱离成本定价而出现情绪式上涨，形成“内强外弱”的格局。
[*] 我们认为没有关税削减但却达成农产品采购协议这一情境大概率不会发生。
最后我们简要讨论本轮中美贸易摩擦与2018年期间对相关商品定价的差异。2018年10月起，市场开始交易中美关系缓和，豆粕价格持续回落，11月中美领导人通话后回落速度加快，到12月初几乎完全回吐前期升水。我们理解本轮中美双方无论最终是否达成贸易协议，豆粕均存在上行驱动，除了前文论述外，另一个重要理由在于相较于2018年中美贸易摩擦，市场定价路径发生了转变。2018年作为两大经济体首次展开贸易博弈，市场对特朗普政府表态高度敏感，导致CBOT大豆与DCE豆粕剧烈波动。而本轮博弈中，市场基于历史经验形成了模糊性共识，即无论过程如何激烈，中美最终大概率将达成贸易协议（“该买的美豆终会购买”），这一共识使得市场交投更加谨慎，DCE豆粕走势相对独立于CBOT大豆（其仍然高度敏感于中美关系预期变化）。近期豆粕盘面收复4月24日以来跌幅，主要因为成本端抬升及菜粕些许外溢效应，而非完全与中美关系预期变化相关。因此即便未来达成贸易协议，预计豆粕也难以重现2018年10-12月大幅下跌行情。除了市场认知改变外，压榨利润空间亦形成约束。2018年中美贸易摩擦期间，CBOT大豆大幅下跌叠加国内豆粕上涨，油厂榨利高企，为后续协议达成后的利润挤出提供缓冲；但当前进口巴西大豆榨利处于较低水平，薄利环境极大压缩油厂让利空间，从产业层面制约豆粕深跌可能。
