反弹

调研纪要 · 公众号 · · 2025-06-05 23:59

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近期除英伟达股价快恢复前高外，其指引GB200-NVL72出货稳步提升，预期后续每周1000台左右（年化5万台），且GB300预计在Q3末Q4初出货；同时，整个海外算力链近期股价持续走强。

国产算力情绪边际变化：

传英伟达B30芯片采购或将缓解，大厂目前测试结果优异，Top大厂规划采购；此前担忧因H20禁用导致国内AIDC建设搁置的悲观情绪或将缓解，

美股与A股的估值差距：

1、近期与市场交流中大家讨论比较多的是AI硬件公司在美股、A股的估值差。美股四大云厂商距新高不远，小一点的AI硬件公司也在新高附近或离新高不远，50倍以上ttm PE估值较常见。而反观A股业绩持续兑现的光模块仅当年的10-15X PE，高增速的小市值硬件公司基本30X封顶，而我们对于明年全球光模块采购金额增速的判断是40%以上。

2、A股估值较低的根本原因是对AI的长期发展缺乏信心，但过去两年A股总会因为阶段性催化而“认错”。美股AI硬件股近期的估值逻辑是“业绩兑现/超预期-未来会更好-估值上修”，而同样业绩趋势的A股标的则是被市场担忧会不会当下是业绩高点。本质是对AI的长期发展信心缺失。但过去两年，A股的AI硬件股多次因为新的大模型发布、国内外科技巨头提升capex、AI应用崭露头角而形成短期的估值上移，同时带来成交量快速放大并维持在高位一段时间。

3、当下是较好的长期配置时间点：估值低关注度低、26年需求好，下半年可能出现行业级催化。第一，26年光模块产业链指引的需求较好，明显超出市场预期；第二，成交量和估值均在历史较低位置；第三，近期没有而下半年很可能发生的催化：大模型发布并且效果超预期；26年国内外csp capex逐步清晰；应用端出现走量潜力的软硬件等等。

柴发跟踪：

1、NV中国特供卡或推出在即、算力资本开支有望迎来景气修复。