【华泰宏观】出口回补带动PMI边际改善

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外需方面，5月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得0%左右，显示关税降级后、出口景气度较5月前两周的低点持续回升，港口集装箱吞吐量及美线集装箱运价指数亦持续上行，整体二季度出口仍有望对经济形成一定支撑，但后续外需仍有较大不确定性。内需层面，今年广义财政发力总体超预期前置、有助于夯实内需底部，1-5月国债+地方债净发行同比多增3.66万亿元。后续仍需关注发改委6月底前或将落地的稳就业稳经济、以及央行等部门将在陆家嘴金融论坛拟提及推动的多项重要金融政策。

PMI各分项具体分析如下：

1. 抢出口明显拉动供需两端分项指标

生产端，5月制造业PMI生产指数较4月上行0.9个百分点至50.7%， 采购量/生产经营活动预期分项指数亦较4月上行1.3/0.4个百分点至47.6%/52.5%。不同规模企业景气度表现分化，大/小型企业PMI较4月上行1.5/0.6个百分点至50.7%/49.3%，中型企业PMI较4月回撤1.3个百分点至47.5%。就业方面，5月制造业从业人员指数较4月上行0.4个百分点至48.1%，或显示制造业企业用工景气度边际回暖、可持续性仍待后续观察。

需求端，4月新订单指数和新出口订单指数均环比回升，新旧行业景气度分化趋势仍较为明显。 具体看，

• 分项中，新订单指数较4月上行0.6个百分点至49.8%；“新”“旧”动能行业景气度分化延续，其中高技术制造业PMI录得50.9%，连续4个月维持扩张，装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%/50.2%，比上月上升1.6/0.8个百分点，景气水平均有回升；高耗能行业PMI为47.0%，比上月下降0.7个百分点。

  
  

• 新出口订单指数亦较4月的44.7%大幅上行至47.5%，但仍低于季节性水平（2016-2024，除2020年均值为48.6%），主要受前期较强程度贸易摩擦的影响拖累，而5月12日中美关税降级后，港口高频指标显示出口景气度持续修复。此外，5月原材料库存较4月的47%上行至47.4%，而产成品库存较4月的47.3%回落至46.5%，显示部分制造业企业可能处于去库进程中。

  
  

2.  非制造业商务活动扩张速度边际放缓

非制造业商务活动指数景气度小幅放缓。 具体看，5月非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点至50.3%，而非制造业新订单指数较4月回升1.2个百分点至46.1%。其中，服务业商务活动指数较4月回升0.1个百分点至50.2%。分行业而言，假期效应带动居民旅游出行、餐饮消费等行业商务活动指数明显回升至扩张区间；同时，邮政、电信广播、互联网软件等行业商务活动指数延续55%以上的较高景气。此外，5月建筑业商务活动指数较4月回落0.9个百分点至51%，高频数据亦显示房建相关开工弱于往年同期——水泥开工率同比回落3.7个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期23.7%。

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