【招商机械·公司点评】捷昌驱动：一季度业绩趋势向好 Q2利润率将显著修复

公司公布19年年报和20Q1季报。19年营业收入14.08亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.84亿元，同比增长11.68%；20Q1营业收入3.41亿元，同比增长21.15%；归母净利润5451.7万元，同比下降8.49%，Q1公司对美出口仍有25%关税，目前加征关税已暂时排除。同时公告2020年生产经营目标为收入增速不低于30%，净利润增长率不低于20%。

1、19年收入继续高增长，20年Q1业绩趋势向好

19年国内收入大幅提升。19年海外营业收入10.23亿元，同比增长15.10%，国内营业收入3.83亿元，同比增长71.23%，国内增长速度亮眼。20年Q1收入3.4亿，同比增长21.1%，主要由于美国市场C端客户一定程度弥补B端需求，目前看整体需求不错。净利润5452万，同比下降8%，净利率仅为16%，主要由于Q1仍有出口关税，若排除关税影响，Q1历史净利率在21%以上，若以20%估算，排除关税影响的净利润约6800万，同比增长约13%，业绩趋势向好。

募投项目有序推进。年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产，“生命健康产业园建设项目”主体工程已经基本完成，预计2020年底投产；“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”处于项目规划设计阶段，智慧办公、医疗和家具项目逐步落地。

2、费用率控制良好，研发持续加码

优化组织架构，强化市场开发，提质增效效果显著。公司对组织架构进行了调整，细分中心职责和工作目标，同时加强营销网络建设，巩固现有客户基础上加大国内外新客户开发，缩短交货期，积极开拓全球市场。19年销售费用率6.73%，同比略有上升；管理费用率4.57%，同比下降0.8pct，公司提质增效效果显著。Q1销售费用率6.60%，管理费用率7.03%，同比变化不大。

研发持续加码，股权激励助公司技术长远发展。2019年公司研发费用为8230.44万元，较上一年度增长66.95%，研发人员为284人，较上一年度增长123.64%。19年公司完成首次股权激励计划，充分调动管理和技术人员积极性，保证研发创造性和持续性，公司始终以科技创新作为重要发展驱动力。

3、疫情加速需求向C端的拓展，有望打开更大的市场空间

受疫情影响，下游需求从B端向C端拓展，有望打开更大更长远的市场空间。十年前美国硅谷互联网企业开始兴起坐立交替健康办公理念，随后逐渐向华尔街等其他办公区域扩展，受益于此，美国智能升降桌渗透率快速提升，目前不仅是Google、Facebook，还包括知名制造企业雪佛龙、英特尔等均已开始使用，可以说过去几年渗透率提升主要来自于B端需求。一方面，受疫情影响，B端需求部分受到影响，另一方面，居家办公的模式也有望打开C端需求，这将是智能升降桌更大的空间。

4、二季度利润率将显著修复

关税豁免达成，利润率将显著修复。公司主要客户包括The Human，Ergo Depot（Fully），HATContract等，前五大客户均为美国大型办公桌提供商，海外销售占收入比例近八成。2018年6月，美国对2000亿中国产品加征10%关税，2019年5月宣布对此部分产品税率由10%上调至25%，捷昌智慧办公类线性驱动产品就在2000亿清单内，进而对下半年公司利润率造成显著影响，毛利率从19Q2的41.7%下降至Q3的32.8%，净利率由24.7%下降至20.5%。20年3月公司公告称，公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内，排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日，涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元。预计将于2020年确认。关税豁免将显著修复公司利润率，有望恢复至加税前水平。

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风险提示：关税豁免取消、二季度北美需求大幅下滑。