完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《美欧疫情大规模爆发引起市场震动——海外宏观周度观察（2020年第44周）》

东北宏观：沈新凤 189 1725 2281  /  尤春野 138 1730 6407

报告摘要：

近期美国第三波疫情与欧洲第二波疫情汹涌来袭，单日新增纷纷创下新高。受疫情蔓延速度加剧的影响，美国部分地区增强疫情控制力度，但联邦政府声明不加强防控，不会再专注于阻止新型冠状病毒的传播，而是将精力更多放在开发疫苗和其他治疗方法上。欧洲新增确诊人数超过第一波疫情最高值，确诊率创出新高。欧洲各国纷纷加强防控措施甚至再度采取全面封锁，不过相比较而言，目前防控力度还远未达到第一波疫情时的状态。各国疫情防控力度的加强将使得经济再度面临下行压力。

美国公布的第三季度GDP环比折年率增长33.1%，高于预期值31%，前值为-31.4%，创历史新高，这是由于二季度过低的基数导致。消费和投资的反弹是经济增长的主要拉动力。美国9月核心PCE物价指数继续上涨，显示出在美国生产恢复弱于需求的态势下，物价水平持续向上修复。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为81.8，创3月以来新高。但未来随着美国第三波疫情再度来袭，居民消费信心可能会受到较大影响。欧元区三季度 GDP 同比下降 4.3%，市场预期降7%，二季度同比下降14.7%。欧元区三季度GDP亦超预期反弹，但下降深度仍大于美国。由于近期欧洲二次疫情汹涌来袭，各国封锁措施大大加强，预计11月经济将受到较大影响，出现再度下行。

由于财政政策刺激方案一直无法出台，美联储宣布调整主街计划，将主街计划的最低贷款额从25万美元下调至10万美元。美联储主席鲍威尔一直敦促美国国会支持美国经济、提供更多的刺激。他在上个月的一个新闻发布会上说，他希望改变计划的条款，但法律限制了美联储的能力。欧央行10月会议宣布维持现行利率不变，维持紧急抗疫购债计划(PEPP)规模在1.35万亿欧元。同时强调采取更多刺激措施。

美欧疫情的再度爆发引发全球资产的恐慌性抛售，本周各国股市普遍大跌。主要国债收益率多数下行。全球商品市场大幅下跌。本周布油下跌近9%，农产品亦大幅下跌。

风险提示：美欧封锁措施加重

报告正文：

1.  美欧疫情汹涌来袭，欧洲大幅加强防控措施

1.1. 美国疫情再创新高但白宫声称不加强防控

美国单日新增确诊人数超过第一波疫情。然而检测率下降，单日每1000人中，检测不足3人，只有2.62人。检测阳性率攀升，达到二次疫情爆发时的区间，单日新增死亡病例升高。各方面数据表明美国第三波疫情加速爆发，将会大幅超过前两波的水平。

受疫情蔓延速度的加剧的影响，美国部分地区增强疫情控制力度。宾夕法尼亚州官员呼吁民众尽量居家、戴口罩、取消出行和社交聚会。为遏制疫情蔓延，伊利诺伊州州长杰伊·罗伯特·普里茨克对该州11个地区中的7个实施新一轮防疫限制措施，包括暂停餐馆室内用餐、限制人员聚集。爱达荷州州长布拉德·立德26日将当地室内聚集人数上限定为50人，室外聚集人数控制在现行接纳标准的四分之一。丹佛市长迈克尔·汉考克宣布将恢复部分防疫限制措施。威斯康星州卫生部门高官安德烈娅·帕姆认为“必须采取重大集体性举措”，“情况变好前会先变得更糟。”

但美国联邦政府声明不加强防控。当地时间10月27日，美国白宫办公厅主任马克·梅多斯在接受采访时宣布，美国政府不会再控制新冠疫情。他表示白宫所说的不再控制疫情，是指美国政府不会再专注于阻止新型冠状病毒的传播，而是将精力更多放在开发疫苗和其他治疗方法上。

1.2. 欧洲疫情大规模二次爆发

欧洲新增确诊人数超过第一波疫情最高值，确诊率创出新高。欧洲单日新增确诊病例189990人，其中法国单日新增33417人，是欧洲国家单日新增确诊病例中人数最多的。英国单日新增22885人，意大利21989，西班牙18418。每一百万人中，英国单日新增确诊326.25，法国单日新增确诊586.43，德国单日新增确诊142.33，意大利单日新增确诊307.94，西班牙单日新增确诊392.37。 欧洲二次疫情中的各国单日新增确诊病例均高于第一波疫情，且从10月起，各国单日新增确诊病例呈直线状态上升。全球单日新增确诊人数最多的十个国家中有五个是欧洲国家，可见欧洲疫情严峻，反弹迅猛，欧洲二次疫情全面爆发。

欧洲各国检测的阳性率提升，表明疫病的蔓延正在加速。与第一波疫情相比，各国的阳性率不算在很高的水平，但自10月以来，各国检测的阳性率大幅度上升，表明二次疫情传播速度加快。

欧洲二次疫情爆发初期，死亡率不高。在第一波疫情期间，欧洲每日新增死亡人数高峰期可到5000人以上。欧洲新增死亡人数在近期抬头，单日新增死亡人数由10月1日637.7人增加到10月27日1710.6人，可见随着欧洲二次疫情的全面爆发，欧洲死亡率逐渐上升。

欧洲各国检测能力较第一波疫情时有了大幅度的提升。在第一波疫情期间，欧洲主要国家新冠测试试点和物资不足，每千人检测不足1人。而在欧洲二次疫情期间，法国已达到每千人检测4.1人的水平，这也是导致法国单日新增确诊人数上升的原因之一。

除此之外，欧洲多国爆发“反新冠限制政策”的示威游行，促进新冠病毒的传播，新冠病毒在寒冷环境下存活的时间要延长很多。在寒冷的季节更容易繁殖，病毒二次甚至三次感染的可能性尤在。基于以上因素，欧洲地区新冠疫确诊人数提高，从而迫使政府加强疫情管控措施。

1.3.  欧洲各国普遍加强防控

面对疫情风险，欧洲各国纷纷采取疫情管控措施来控制疫情并维持经济。

比较而言，因第二波疫情而引起的欧洲各国封锁的措施，相对弱于第一次封锁的政策。在第一波疫情中，民众除如购买食品，就医等特殊情况下是不被允许出门。而在第二次疫情中，德国不关闭学校，英国“中风险”地区可允许少数人聚集，西班牙除宵禁时间外可以出门等。可见，虽然新增确诊病例屡创新高，各国也采取了全面封锁政策，但目前防控力度还远未达到第一波疫情时的状态。这次欧洲大部分国家都实行了晚上禁止出门或聚会的条令，原因在于此次疫情主要受到感染的人为年轻人，大部分年轻人喜欢聚集，晚间派对，未采取防护措施，导致疫情蔓延速度快。而年轻人对病毒的抵抗力相对老年人和儿童来说较强一些，这也是二波疫情死亡率低于一轮疫情的原因。各国的封锁措施，降低年轻人聚集的概率，减弱年轻人感染的风险，从而控制疫情的速度。

2. 下周海外重点数据及事件预警

3. 美国经济逐步复苏，欧洲经济复苏面临压力

3.1. 美国经济逐步复苏，仍需警惕三次疫情风险

美国三季度实际GDP年化率初值录得为33.1%，高于预期值31%，前值为-31.4%。美国公布的第三季度GDP环比创历史新高。三季度GDP环比大增是由于二季度过低的基数。同比来看，相比去年同期萎缩2.9%，二季度 GDP 同比萎缩 9.54%，一季度为同比增长 0.32%。

分项数据来看，消费和投资对GDP环比拉动率分别25.27%和11.58%，是拉动GDP增长的主要因素。消费与投资的大幅回升也主要基数因素导致的。美国自5月经济重启后，各地封锁措施放宽，消费出现快速反弹。同时美联储和财政部在二、三季度退出了超过3万亿美元的财政刺激方案，也是美国GDP暴力增长的原因。

美国9月核心PCE物价指数同比增长1.5%，略低于预期1.7%，前值为1.4%。PCE物价指数同比继续上涨，显示出在美国生产恢复弱于需求的态势下，物价水平持续向上修复。

美国9月耐用品订单环比增加1.9%，高于预期1.4%，前值增加0.5%。其中，扣除国防的耐用品订单环比增长3.4%，扣除运输的耐用品订单环比增长0.8%，扣除飞机非国防耐用品订单环比增长1%。数据均高于市场预期。同比来看，耐用品订单仍低于去年同期水平，但降幅收窄。反映出美国经济投资端也正在修复之中。

美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为81.8，预期81.2，前值为81.2。创3月以来新高。巨额财政刺激对居民收入起到了重要托底作用，但未来随着美国第三波疫情再度来袭，居民消费信心可能会受到较大影响。

整体来看，美国三季度经济超预期修复，需求端数据显示消费与投资都向好，但是美国新一轮财政刺激谈判仍然胶着，而疫情方面美国单日新增和死亡病例屡创新高，未来美国经济将再度较大压力。

3.2. 欧元区经济复苏受到阻碍

欧元区三季度 GDP 同比下降 4.3%，市场预期降7%，二季度同比下降 14.7%。欧元区三季度GDP亦超预期反弹，但下降深度仍大于美国。

欧元区 10月 CPI 同比初值录得-0.3%，预期-0.3%，前值-0.3%。CPI 同比初值与9月相比未有改变，但连续三个月同比负增。由于欧洲财政刺激规模远小于美国，对需求和通胀的托底作用较弱。

欧元区10月工业景气指数录得-9.6，预期为-11，前值修正为-11.4，创2月以来新高，欧元区10月经济景气指数90.9，高于预期89.5，前值修正为90.9。各项景气指数表明欧元区逐渐复苏。

由于近期欧洲二次疫情汹涌来袭，各国封锁措施大大加强，预计11月经济将受到较大影响，出现再度下行。

4. 美联储调整主街计划、欧央行维持现行利率不变

4.1. 美联储宣布调整主街计划

美联储宣布调整主街计划。由于财政政策刺激方案一直无法出台，美联储宣布调整主街计划，将主街计划的最低贷款额从25万美元下调至10万美元。美联储表示“主街项目到目前为止已经发放了近400笔贷款，总额为37亿美元；调整主街贷款旨在鼓励小额贷款。银行并不借钱给倒闭的企业。” Best Western首席执行官David Kong表示，他是写信呼吁改变“主街计划”的企业高管之一。他认为“中小型企业正在破产边缘挣扎，他们却得不到帮助。”

美联储主席杰罗姆·鲍威尔一直敦促美国国会支持美国经济、提供更多的刺激。他在上个月的一个新闻发布会上说，他希望改变计划的条款，但法律限制了美联储的能力。

4.2. 欧央行继续先行利率不变

当地时间10月29日，欧央行利率决议发布，宣布维持现行利率不变，维持紧急抗疫购债计划(PEPP)规模在1.35万亿欧元。同时强调采取更多刺激措施。欧央行指出，风险明显偏向下行。管委会预计欧洲央行主要利率将继续维持在当前或更低水平，直至通胀前景稳固地转向充分接近但低于2%的水平。欧洲央行提到，跟着时间的推移，将继续在不同资产类别和不同辖区以灵活的方法进行购买，并继续准备好酌情调整所有东西，以确保通胀以一种继续的的方法向目标挨近，契合管委会对对称性的承诺。

5.  全球市场表现

5.1. 疫情爆发引起全球股市暴跌

美欧疫情的再度爆发引发全球资产的恐慌性抛售，本周各国股市普遍大跌。阿根廷股指跌近15%。欧洲国家大多下跌5%以上，美股三大指数均跌超5%。

5.2.  国债收益率多数上行

本周主要国债收益率多数下行。美国3月期国债收益率下行1bp，10年期国债收益率上行3bp。日本1年期国债收益率下行0.4bp，10年期国债收益率下行0.3bp。欧元区3月期公债收益率下行1.2bp，10 年期公债收益率下行6.7bp。

5.3. 工业品及农产品大多数下跌

美欧疫情再度爆发引起了市场对经济前景的悲观预期，全球商品市场大幅下跌。本周布油下跌近9%，白银价格下跌近4%，锡价下跌3.83%，铜价下跌近3%。

农产品亦大幅下跌。可可下跌7.34%，苹果下跌5.92%，小麦下跌5.67%，玉米下跌5.12%。

风险提示：美欧封锁措施加重。

感谢实习生张建楠对本文的贡献

宏观分析师：沈新凤    执业证书编号：S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》（诺贝尔经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著）和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学（季刊）》，曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体发表评论文章，观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。

 

尤春野：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，北京大学理学学士，经济学双学士，现任东北证券宏观分析师。2018年以来具有2年证券研究从业经历。

刘星辰：上海财经大学数理金融硕士，上海财经大学数学本科，现任东北证券宏观组研究助理。曾任职于首席经济学家论坛从事宏观经济研究，2020年加入东北证券研究所。

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