【国信银行】复盘和展望：贸易战如何影响银行股？

2.1 2018年贸易冲突复盘：“加税-反制-谈判缓解-再升级”循环中反复博弈

2018-2019年的贸易冲突是中美战略竞争的开端，双方反复博弈，大致分为四个阶段：美国挑起贸易争端，中国反制，且冲突升级阶段（2018年3月-10月）；两国谈判，贸易摩擦缓和阶段（2018年11月-2019年4月）；谈判破裂再次升级阶段（2019年5月-6月）；逐步达成共识阶段到签订协议阶段（2019年6月至12月）。此轮贸易摩擦最终通过“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协表面上暂时缓和了贸易战，但未改变深层矛盾，技术脱钩和供应链“去中国化”成为长期趋势，因此，今年贸易冲突全面升级。

2.2 贸易冲突下国内逆周期政策加码，2019年经济企稳弱复苏

2018-2019年中美贸易冲突升级对我国经济造成显著冲击，2019年我国对美出口金额同比下降12.5%，带来我国出口总额同比仅增长0.5%，2019年我国出口到美国的比重降至16.8%。

为应对出口下滑、市场信心波动等压力，我国实施“组合拳”逆周期调节政策，涵盖货币政策、财政政策、产业政策及结构 性改革等多方面，兼顾短期纾困与长期转型。

• 货币政策：结构性宽松与助力传导机制疏通。（1）2018-2019年五次下调存款准备金利率，合计下调4.0个百分点。（2）2019年8月实施LPR改革，1年期LPR和5年期LPR在2019年10月和11月均下降了10bps。（3）普惠金融政策加码，推出民企纾困专项工具。比如，2018年12月19日，人行创设TMLF，利率3.15%，比MLF低15BP，定向支持小微、民企贷款，2019年三次合计操作规模达8226亿元。同时，人行牵头设立“民营企业债券融资支持工具”（CRMW），通过信用风险缓释凭证为优质民企增信，2018年12月14日，上交所市场首单民营企业债券融资支持工具正式落地。另外，银保监会‌要求商业银行制定民企贷款“一二五”目标（新增公司贷款中大型银行对民企贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，三年后民企贷款占比不低于50%）。

• 财政政策：大规模减税，专项债扩容且资本金制度松绑。（1）2019年出台了一系列减税降费政策，根据中国税务学会联合中国社会科学院财经战略研究院发布的《2019年减税降费政策效应评估报告》显示，2019年实施的更大规模减税降费政策取得成效，全年累计减税降费2.36万亿元，占GDP的比重为2.39%。（2）2019年新增政府债券整体规模并未扩大，但地方政府专项债额度从2018年的1.35万亿元增至2.15万亿元，并且允许专项债作为符合条件的重大项目资本金（如铁路、公路、供电供水），杠杆效应撬动社会投资。