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站在当前时点，我们看好权益市场中长期机会，但6月重点在于把握结构性行情。从基本面来看，关税冲突暂缓下，短期外需获得抢出口支撑，但美国政策不确定性影响长期确定性；内需方面，5月制造业PMI数据环比回升，但仍位于荣枯线下；叠加5月国内二手房价阶段性转弱，两新政策效力趋弱担忧，短期定价内需仍有一定不确定性。从技术面来看，5月哑铃策略行情已相对极致，银行板块和微盘股已接近/创历史高点；上证指数5月14日收盘短暂站上3400点大关，迎来重要阻力位，向上突破或需要更大催化。从情绪面来看，5月下半旬权益市场成交额有所下降；科技方向催化不足，TMT成交占比降至23年来相对低位，市场情绪有所回落。6月我们建议把握结构性行情，关注近期诸多利好催化的创新药板块，受益海外地缘冲突的军工板块以及新消费板块。后续全面行情的启动，还需关注国内政策的进一步释放，科技板块的重大突破以及当前新消费、创新药行情的外延扩散。
对应到转债来看，当前市场百元平价溢价率25.1%，处于18/21年以来76.8%/60.9%分位数水平，已处于历史相对高位。科技方向调整，新消费、创新药行情接力下，受制于转债正股结构中消费、创新药占比不高的限制，估值继续拉升存在一定的制约，6月建议关注结构性机会。（1）新消费方向：建议关注珀莱转债（美护）、风语转债（传媒）、李子转债（食饮）；（2）创新药：关注创新药行情向医药板块扩散的行情机会，建议关注华海转债（化学制药）、楚天转债（医疗设备）；（3）受益海外地缘冲突的军工方向，建议关注天箭转债（航天装备）、广联转债（航空装备）。最后，资产重组方向转债也值得重点关注。
5月关税冲突有所缓和，权益上半旬冲高后缩量震荡，万得全A月度仍上涨2.4%
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上半旬受益于中美关税冲突阶段性缓和以及央行降准降息利好，权益市场稳步走高，上证指数5月14日收盘再度站上3400点大关。后半旬科技方向催化较少，人形机器人、AI算力展开调整；新消费、创新药板块成为市场新主线；关税利好落地下，政策博弈预期随之下滑，市场缩量震荡调整。5月小盘＞大盘，价值、成长板块分化幅度不大，沪深300、中证2000、万得微盘指数月度涨跌幅分别为+1.8%、+4.1%和+9.3%，上证、创业板指月度涨跌幅分别+2.1%和+2.3%。金融、消费风格月度表现较好。
从行业表现来看，5月权益市场多数行业收涨，31个申万一级行业中，25个上涨，6个下跌。
受益于月初印巴冲突影响，军工板块月度涨幅居前。5月创新药利好不断，三生制药与辉瑞达成授权协议，恒瑞医药、众生药业创新药上市，推动医药板块月度大涨。银行板块受益于公募新规利好，净息差压力有所缓解，月度表现同样不俗。
5月转债估值变动幅度不大，中证转债指数月涨跌幅 +1.8%，相对跑输万得全A（月涨跌幅 +2.4%）。
从结构来看，高价＞低价，高评级＞中低评级，大盘＞中小盘，高价、大盘、AAA评级转债月涨跌幅分别 +2.1%、+2.2%、+2.3%；高价低溢价率跑赢双低指数，月涨跌幅分别为+3.4% 和+2.8%。
转债市场成交热度较4月继续回落，日均成交额578.82亿元，较4月下降67.09亿元。
从行业表现来看， 29个存续转债的申万行业转债指数中23个行业指数上涨；结构上，受益于游族转债（AI智能体）、水羊转债（新消费）个券表现拉动，传媒、美护板块转债涨幅领先；银行、军工板块转债收益权益行情表现同样不俗。
个券方面，利民转债（涨价+供给催化）、雪榕转债（资产重组受益标的）、中旗转债（资产重组受益标的）领涨转债市场。
5月转债估值中枢变动不大但结构分化
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月末市场百元平价溢价率25.1%，较4月末下降0.2pp，处于18年、21年以来76.8%和60.9%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为165.6%、86.4%、47.7%、35.0%、17.1%、10.6%和5.2%，较4月末分别变动+5.6pp、+2.8pp、+1.1pp、+0.4pp、-0.7pp、-1.1pp和-1.6pp，处于2018年以来90.0%、93.9%、89.4%、81.4%、70.2%、63.0%和52.0%分位数水平，2021年以来83.3%、89.8%、82.2%、68.7%、49.9%、38.3%和27.6%分位数水平。
