转债·博弈下修的五个视角 | 国盛固收杨业伟团队

正文

请到「今天看啥」查看全文

引言： 春节后，转债行情随权益市场上行，多家转债发行主体在近期选择向下修正转股价格，积极促转股。同花顺数据显示，2025年2月5日至3月7日，触发可转债下修条件的共有63只可转债，其中12只选择执行下修，下修比例达19%。道恩转债、天23转债和恩捷转债下修幅度超50%，积极的下修举措使得这部分转债的短期投资价值快速上升，引发市场关注。下文，我们选取2025年2月5日至3月7日期间12只下修转债、51只不下修转债作为样本，分析当前市场环境下，可转债发行主体实施下修权利的动机及实际下修效果，以期为投资人提供有效的下修预测。

一、 影响下修决策的相关因素

1. 剩余期限

临近到 期的可转债其促转股、到期兑付压力更大，发行主体下修动力更强。 站在转债发行人立场，可转债发行目的就是为了低成本融资，所以发行方会在转债转股期内尽量推动投资人主动转股，避免到期大规模兑付本息。可转债存续期一般为五年或六年，往往到了最后两年，转债发行方促转股压力越大，下修动力也更强。在 12 只下修样本中，平均剩余期限为 2.11 年，其中 7 只转债的剩余期限不足两年，游族转债、好客转债、恩捷转债等剩余期限仅有几个月。相较而言，没有选择下修的 51 个样本，平均剩余期限为 2.96 年，公司尚有一半的存续期时间来等待正股股价上涨带动转债转股，短期转股压力较小。

2. 兑付压力

财务压力较大的发行主体，为了避免到期还本付息，转股动力更强。 债务杠杆较高、现金流差的发行主体到期还本付息的压力较大，公司更倾向于推动投资人主动转股，所以当触发下修条件时，及时下修概率较高且下修幅度较大。具体来看，本次选择下修的12只转债的平均资产负债率为52.32%，有6只发行人资产负债率超过60%。如广大转债、天23转债、宏图转债剩余期限超过3年，但转债规模、负债规模、财务杠杆都处于高位水平，到期还本付息压力较大，我们推测公司出于提前避险心态，主动下修来促进转股，缓解到期兑付压力。

请到「今天看啥」查看全文