正文
需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-1.9至68万吨，维持去库。电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。
整体来看，特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，位置到了等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。建议观望。
二、消息面
1.【几内亚取消129个勘探许可证 进一步加强控制】5月27日（周二），几内亚政府周一晚间在一份声明中表示，随着该国加强对其资产的控制，政府取消了129个矿产勘探许可证。该国矿业部的一位高级官员表示，做出这一决定是为了将未使用的资源释放给其他投资者。“我们通过将整个系统数字化简化了它，现在可以更好地控制它。”目前尚不清楚此举是否会影响任何重大投资。该国政府另外一位官员称，被取消的许可证大多是为了识别金矿床，资产已归还给该国政府。几内亚本月收回了51个未充分利用或尚未开始运营的采矿许可证，这些许可证涉及铝土矿、黄金、钻石、石墨和铁矿石采矿特许权。（文华财经编译）
2.【几内亚氧化铝公司希望恢复与几内亚政府的友好谈判】据外媒报道，阿联酋全球铝业（EGA）几内亚子公司-几内亚氧化铝公司（GAC）周二表示，希望与几内亚政府重启谈判，以解除当前阻碍其铝土矿开采的管制措施。2024年10月，几内亚政府暂停其铝土矿出口和采矿业务。此前有报道称，由于EGA未能建造氧化铝精炼厂，几内亚政府启动了撤销EGA采矿许可证的程序。GAC在一份声明中表示，它一直履行其与几内亚签署的协议规定的所有义务。另据三位知情人士透露，GAC停产后已积压近200万公吨铝土矿库存。(金十数据)
3.【2025年4月全球氧化铝产量为1,240.7万吨】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年4月全球氧化铝产量为1,240.7万吨，日均产量为41.36万吨。IAI表示，中国2025年4月氧化铝预估产量为738.4万吨。（文华财经编译）
4.【上期所上调氧化铝期货合约的涨跌停板幅度至9%】自2025年5月29日（星期四）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保交易保证金比例调整为10%，投机交易保证金比例调整为11%；白银期货合约的涨跌停板幅度调整为12%，套保交易保证金比例调整为13%，投机交易保证金比例调整为14%；黄金期货合约的涨跌停板幅度调整为13%，套保交易保证金比例调整为14%，投机交易保证金比例调整为15%。如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十二条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。（上海期货交易所）
锌 2025.5.28
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候。特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，具体恢复时间待定，预计影响2-4万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.3至5.9万吨，社库同期低位下行。
总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。
