【华泰宏观】5月社融：贷款需求有所走弱

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-06-14 09:17

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2 ） 5月新增社融为2.29万亿元（彭博一致预期2.33万亿元），同比多增2,271亿元。从贷款以外的分项看（图表5），5月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少1,156亿元，同比小幅多减40亿元，主要由于委托/信托贷款同比合计多减209亿元，而表外票据同比少减169亿元。另一方面，5月政府债净发行1.46万亿元，同比多增2,367亿元，贡献5月社融同比增速约3.9个百分点。此外，5月企业债余额环比上升1,496亿元，同比多增1,211亿元，主要受科技创新债放量发行提振。

3 ） 5月M1同比增速从4月的1.5%回升至2.3%，可能受资管产品资金回流至活期存款、以及广义财政部门现金流改善等因素提振。 5月M1同比增速从4月的1.5%回升至2.3%（彭博一致预期1.7%），月环比（非年化）增速从4月的-0.2%转正至0.2%（图表7）。5月股票市场回升，而债券收益率有所上行，可能导致资金从资管产品回流至活期存款。同时，年初至今，地方置换债已累计发行1.74万亿元，或将带动广义政府部门现金流状况边际改善。另一方面，5月PPI同比降幅再度走阔至3.3%，反映企业盈利仍然承压。

M2同比增速从4月的8%小幅回落至7.9%，低于彭博一致预期的8.1%，部分受财政存款同比多增拖累。 5月M2同比增速从4月的8%边际放缓至7.9%，经季节性调整后，5月M2月环比（非年化）增速亦较4月的0.9%下行至0.5%（图表6）。5月人民币存款余额环比大幅增加2.2万亿元，同比多增5,000亿元，可能主要由于资管产品资金回流至居民存款和证券公司客户保证金存款账户，其中企业存款与居民存款同比分别多增3,824、500亿元，非银机构存款同比小幅多增300亿元。另一方面，4月财政存款余额环比增加8,800亿元，同比多增1,167亿元，显示财政资金拨付仍待提速。财政存款同比增速从4月的21.5%小幅回落至20.7%、但仍保持高位，拖累M2同比增速约0.04个百分点。