业绩暴雷，海康的投资者在坚持什么？

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AI 历程，公司在 2006 年开始智能分析技术研发，在 2013 年深化至深度学习，在 2017 年形成完整的 AI 生态，在 2020 年后通过大模型和多模态技术进一步强化竞争力。

如今海康自主研发的“观澜”已经运用至多个领域并得到了良好反馈，例如安防领域的文搜存储系列产品（文搜 NVR 和 CVR ）。该系列产品利用多模态大模型，实现自然语言与视频图像的跨模态信息检索应用，输入词语就能快速检索目标图像，这大幅提高了安防录像回溯的效率。

企业数字化转型是个巨大的市场，根据券商数据显示截至 22 年我国产业数字化规模为 41 万亿，实现五年年化 14% 的增长。海康威视当前不到 1000 亿的营收，相较行业规模而言不过 沧海一粟，我们相信 随着 AI 产业的快速发展，企业数字化转型市场规模仍将稳步提升，而海康作为 AI 早期入局者，也将受益于开源模型迭代（ deepseek ）和 基础设施建造（算力指数级增长），进一步完善 自研的“观澜”模型，拿下部分时代红利。

营业收入：

公司全年收入为 924 亿，同比增长 3.5% 。分季度来看，公司收入增速分别为 10%/9%/0%/-2% ，呈现出逐季度下滑趋势。就四季度表现而言，营收同比下滑 2% ，业绩看着非常差（也低于我们此前预期），一方面因为 23Q4 有着相对高的基数，一方面因为今年四季度宏观经济并未明显改善，公司经营仍有较大压力。

具体业务来看，虽然四季度未披露详细报告，但从前三季度的发展趋势也能知道个大概。首先， PBG 业务 （ 公共服务事业群 ），该业务与国家财务、地方财政状况密切相关，在三季度专项债加速发行的趋势下（ 24Q3 专项债发行量达到了 2.1 万亿，同比 23Q3 多了 1 万亿）， 四季度 PBG 收入增长是明牌的 。

EBG 业务（企业事业群）， 该业务主要服务于 B 端，满足企业数字化降本增效的需求。从此前发展节奏来看， EBG 业务表现较为稳定，在今年前三季度乃至疫情期间 EBG 收入都是稳健增长的。考虑到公司下游除智慧建筑（房地产）以外，教育教学、煤炭、电力、金融、商贸、钢铁、有色等市场表现均相对活跃，以及三季度针对煤炭企业推出的 “融合光谱煤质快速检测技术”释放， 我们预估四季度

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