从历史角度出发，白酒板块纯因交易面急跌造成的跌幅不会超过20%（2018年下半年，受业绩不及预期叠加及情绪面影响，板块持续下行阶段（10月）跌幅亦未超40%/2019年疫情期间，板块持续下行阶段（2~3月）跌幅亦未超30%），考虑估值因素，预计白酒板块在向上趋势下全年波动率较大，分化将进一步加剧；
从基本面、消息面、资金面等维度出发，我们认为白酒板块在没有催化情况下暂时不具备持续上涨逻辑，但3月底、4月初或将迎来行情催化，贵州茅台的涨跌情况将成为领先观测指标，主因：
1）
流动性方面：
我们认为市场的短端流动性既取决于央行也取决于金融机构，最能反映短端流动性的指标是DR007，预计DR007维持宽幅震荡至三季度末概率大，四季度随着经济增长及就业逐渐面临压力，货币政策存在边际转向宽松的可能性。总体来看，在流动性仍相对宽松背景下，食饮板块（白酒板块）仍为可选择的市场优质资产。
2）
催化剂方面：
春糖召开（4月初）、业绩披露（4月）等均将成为下一阶段白酒行情催化剂；
3）
负面舆论方面：
当前白酒板块负面舆论较多（比如茅台酒厂总工程师王莉入围2021年中国工程院院士贵州省候选人拟推荐对象的公示名单,引发广泛关注与热议/茅台个人股东举报茅台和习酒同业竞争等），复盘历史，在负面舆论较为盛行期间，白酒板块多迎调整之时，但非食品安全负面舆论引发的调整时间大多较短（比如2020年7月16日学习小组事件发酵拖累白酒当日表现，但之后一周事件已得到消化）；
4）
基本面方面：
虽然在板块估值较高之时市场对酒企业绩容忍度降低，但业绩超预期仍将成为催化剂，我们认为21Q1贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒等酒企业绩将超预期：
1）贵州茅台：
据媒体报道，2020年茅台集团营业收入、利润总额分别增长13.7%和18.2%，超年初制定的收入、利润增速均为10%业绩目标，考虑到过去两年茅台集团与茅台股份公司业绩增速较为相近，我们认为2020年茅台业绩增速或超预期（高于业绩快报披露的10%）；21Q1业绩方面，经销商已于节前已打完3月款，考虑到结构升级（总经销产品等非标产品提价）叠加节前放量因素，预计21Q1收入增速或超15%，利润增速或达20%
（超预期）；2）五粮液：
春节期间由于终端动销表现超预期，部分经销商进行了二轮补货，部分经销商已在执行4月计划，预计21Q1收入增速或为20%，利润增速或达23%；
3）泸州老窖：
国窖21Q1回款全年占比40-50%，目前一季度配额已完成，业绩弹性高，产品结构持续升级将推动利润高增，预计21Q1收入增速或为30%，利润增速超30%；
4）古井贡酒：
公司春节回款进度约45-46%，预计一季度超50%，军令状任务在春节前基本完成，省外完成情况优秀，预计21Q1收入增速或为25-30%。
5）酒鬼酒：
节前省内大商打款进度大多在40%+，省外打款进度在30%左右，预计21Q1收入增速或超100%；
6）水井坊：
考虑到去年基数较低，回款进度在25%-30%左右，21Q1收入增速或超50%；
7）今世缘：
由于公司接下来要逐月调价，所以提前打款情况较多、增加备货，今世缘回款约为30%，预计21Q1收入增速或为30%；
8）洋河股份：
在公司继续采取全面配额制情况下，洋河回款进度较去年弱，预计21Q1回款进度约40%+，21Q1收入增速或为12%；
9）ST舍得：
舍得21年1月回款已基本与去年1季度回款持平（税前开票口径），预计21Q1收入增速达50-60%。
