中信建投 | 2024光伏硅料价格研判：价格暂企稳，供给投放较大后续可能下探（微信文章未删减版）

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文｜朱玥

近期硅料价格企稳、N型、P型硅料价差重新拉开，一方面系硅料当前价格已经接近或低于大部分二线厂商完全成本，且行业库存尚未大量积累，因此硅料厂难以接受价格下调；另一方面系N型硅料供需紧平衡导致。展望后续，随着硅料库存持续累积，我们预计2-3月硅料价格可能进一步下探，预计全年出清价格在5-6万元/吨，其中N型硅料由于供需紧平衡，相对P型硅料的溢价还将维持，但不会成为2024年光伏产业链的瓶颈，因为硅片工艺端还有一定调节能力。

2023年12月以来，硅料价格基本企稳，其中N型硅料稳定在6.8万元/吨，P型硅料每周降幅也持续收窄， N型、P型硅料价差从11月底的0.38万元/吨再次扩大到0.75万元/吨。

此前我们判断Q1硅料价格还将进一步探底，但目硅料价格企稳，我们判断主要系两方面因素导致：

（1）硅料当前价格已经接近或低于大部分二线厂商完全成本线，参考彭博新能源数据2023Q4硅料行业加权平均可变成本约为5.6万元/吨，而库存尚未大量积累，因此硅料厂难以接受价格下调；

（2）N型硅料供需紧平衡，N型硅料需求占比增加，且具备供应能力的硅料厂数量有限，导致当前N型硅料供需紧平衡，当前N型硅料每月需求为3.9-4.1万吨左右，而供给约为4.3万吨/月左右。

展望后续，随着硅料库存持续累积，我们预计2-3月硅料价格可能进一步下探，主要系随着硅料产能释放，硅料库存可能从当前的6万吨左右来到8万吨以上，接近2023年6月硅料快速跌价时对应的8-9万吨库存，届时硅料价格可能进一步承压。参考2024年硅料成本曲线，我们预计硅料全年出清价格在5-6万元/吨（对应出清的现金成本在4.7万元/吨左右），N型硅料由于供需紧平衡，相对P型硅料的溢价还将维持。

尽管N型硅料紧平衡，但我们判断N型硅料不会成为2024年光伏产业链的瓶颈，主要系硅片端还有一定调节能力——工艺领先的硅片厂能够掺杂一定比例的颗粒硅和P型硅料进行补充。

投资建议：尽管2024年硅料产能较多，整体供给过剩，但具备N型硅料生产能力的头部硅料厂商依然具备较为明显的成本、溢价优势，预计在出货量和单吨净利上更有保障。

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。

证券研究报告名称：《 2024光伏硅料价格研判：价格暂企稳，供给投放较大后续可能下探》

对外发布时间：2024年1月14日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546

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