正文
我们认为公司2025年收入有望超市场预期，净利率比市场预期略高，驱动因素及原理如下：
1）高势能新渠道进入带来大单品量上的超预期，驱动收入的超预期增长：近期公司大单品有望进入高势能会员制商超渠道，将拉动公司收入端的超预期，若后续第二个单品能够顺利继续进入，将有望带来更多业绩贡献。
2）高势能渠道的盈利能力较高，将对公司净利率的提升有贡献。
3）后续品类存在潜力，有望驱动后续业绩的持续增长。公司豆干产品持续创新，有望成为新的增长驱动品类。目前短保豆干等新品推出后表现较好，同时魔芋产品丰富口味后有望在品类红利下实现良好增长，若后续品类爆发将为公司长期持续增长提供动力
检验与催化
1、检验指标：月销数据、会员制商超的动销数据等
2、催化剂：大单品官宣进入会员制商超渠道、新渠道有更多品类进入、新品类爆发
研究价值与与众不同的认识
与众不同的认知：对公司的成长性认识不同。
市场普遍认为由于公司增长驱动力逐步走弱，主要系通过大包装铺设的线下空白渠道已经基本进入稳步铺设的状态；而第二成长曲线鹌鹑蛋受限于产能和竞争加剧的行业背景下，增速有所放缓；同时线上渠道仍在调整期。
但我们认为公司产品力强劲，同时近年通过品牌投入品牌力进一步增强，高势能渠道如会员制商超的突破进一步证明公司的产品实力，并有望通过会员制商超的背书进一步提升品牌影响力，叠加新渠道的渠道红利，拉动公司后续业绩的持续增长。
风险提示：渠道拓展不及预期，新渠道产品放量不及预期，原材料价格上涨
投资建议：
大众品短期关注“食品板块品类红利”、“零食企业会员商超等新渠道驱动”、“保健品新热点”等三方面的新消费投资机会，全年仍持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先。推荐标的：劲仔食品、伊利股份、盐津铺子、东鹏饮料、妙可蓝多、万辰集团、古茗、蜜雪集团、安井食品、青岛啤酒（A+H）、立高食品、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康，关注有友食品、金达威、H&H国际控股、锅圈、光明肉业、燕京啤酒、卫龙美味、农夫山泉、华润啤酒。
风险提示：
白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
1 本周行情回顾
5月19日~5月23日，5个交易日沪深300指数下降0.18%，其他酒类（+8.69%）、速冻食品（+3.89%）涨幅居前，白酒（-2.78%）、其他食品（-0.68%），本周有所下跌。具体来看，白酒板块中，金种子酒（+1.10%）、皇台酒业（+0.23%）、口子窖（+0.14%）涨幅居前，山西汾酒（-6.34%）、迎驾贡酒（-5.59%）、古井贡酒（-4.39%）跌幅居前。大众品板块中，会稽山（+31.37%）、古越龙山（+13.73%）、ST加加（+13.31%）涨幅居前，安记食品（-10.29%）、西王食品（-7.74%）、有友食品（-5.41%）跌幅居前。
估值方面，食品饮料行业估值水平有所调整。2025年5月23日，食品饮料行业22.12倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.52、26.86、76.53、55.79倍。其中白酒板块（-2.79%）本周估值跌幅最大。
6 风险提示
白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
股票投资评级说明
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.买 入 ：相对于沪深300指数表现＋20％以上；
2.增 持 ：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；
3.中 性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；
4.减 持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.看 好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2.中 性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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