放弃幻想

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回购是美国再融资市场的重要工具，2008年前回购主要抵押物是MBS，2010年后是美债。2010年以来，美国对冲基金成为了美债流动性实质上的提供者和做市商，但长期基本上零监管。

今年9万亿美国国债和1万亿企业信用债到期，1.3万亿基差套利交易，均处于各自历史规模，三箭齐发，再融资压力大。

在AI叙事受冲击和特朗普大重置下，美债既不安全、也不避险，高收益信用债尤其private credit风险仍未被定价，基差套利交易面临波动率突然加剧后被margin call的风险。

特朗普大重置不只是未来四年的问题，而是对美国或至少美国金融市场带来了无法弥补的collateral damage。没有了这位特朗普当总统，总会有下一个“特朗普”。

中方125%关税公告，不只是贸易反击，而是货层面的脱钩，同步开启了币的脱钩，意味着美元信用链条的断裂。 中方这次不是“还手”，是“抽刀”。美债、美元、全球秩序都在这一刻被重估。

后果很大，拆解如下：

后果一：美元循环时代终结

过去，美国可以印刷美元买中国产品，然后中国再买回美债，美元完成闭环。

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