中教控股突发性暴跌后的思考

正文

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02. 高杠杆下的偿债隐忧

03. 对中教控股管理层的思考与担忧

04. 业绩预测预估值

以下为正文部分：

一、 商誉减值重创盈利能力

2022-2024财年，该公司收入保持双位数增长但增速持续放缓，净利润连续两年大幅下跌，每股收益从0.7元降至0.18元，累计跌幅达74%。2024财年股东净利率和ROE分别跌至6.35%、2.64%。

尽管盈利恶化，三年间分红金额保持稳定，分红比例被动大幅提升。盈利下滑主因商誉及无形资产减值影响： 2023、2024财年减值金额分别为3.95亿元、15.47亿元，成为核心拖累项。

剔除该因素后， 2024财年经调整后股东净利率为29.96%（同比下滑4.01个百分点），ROE为12.4%，保持稳定。

从经营基本面看，该公司毛利率常年稳定在 55%-57%，期间费用率相对可控，2022-2024财年分别为25.3%、25.4%、24.73%。其他收益及亏损项目的异常波动（主要为巨额商誉减值）是导致表观盈利指标崩塌的核心原因，主营业务实际盈利能力未出现明显恶化。

截至 2024年8月，中教控股商誉余额24.94亿元（上年末36.27亿元），主要因现金单位E（四川校）、H（陕西校）及J（澳大利亚校）因招生及学费未达预期，经采用特定贴现率进行减值测试后，分别计提减值亏损11.59亿元、5.61亿元和1.91亿元，合计计提商誉减值19.11亿元。

四川校、陕西校及澳大利亚校已充分计提商誉减值，后续不再影响业绩，但期末商誉余额仍超 20亿元，其中现金单位D（海口经济学院及附属技术学校）占14.92亿元。此外，期末无形资产达40.8亿元，仍存减值风险。

截至 2024年8月，中教控股全日制在校生27万人（同比+9%），高等教育在校生22.4万人（同比+12.5%），过去两年扩张放缓，生源增长主要依赖内生驱动。若运营学校在校生持续保持高位增速（当前增速水平），商誉及无形资产将无需计提减值，盈利能力有望快速恢复。

当前商誉及无形资产减值风险与生源增长直接挂钩，内生增长能力成为规避资产减值和盈利修复的核心条件。

但在 2024年业绩交流会上，管理层也透露未来的生源不会高速增长，因为适龄就读人口在2035年基本接近顶峰，所以未来学生增速大概率仅有5%-6%的幅度。因此未来发生商誉减值的概率也偏大。

二、

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