爱玛24年财务分析：压力测试下的抗周期样本，龙头经营韧性彰显

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在这片 “红海”中，爱玛却如周杰伦歌词中“时间倒着走”的奇迹，以净利润19.88亿元、同比增长5.68%的业绩，超越昔日霸主雅迪（净利润12.72亿元，同比腰斩51.8%）48，上演了一场“逆时针”反超。 二者的表现就像 “反方向的钟 ” 。

迷迷蒙蒙 你给的梦

出现裂缝 隐隐作痛

怎么沟通你都没空

说我不懂 说了没用

他的笑容 有何不同

在你心中 我不再受宠

02.

核心观点

我们对电动两轮车行业的看法 ，看好电动两轮车行业将呈现慢速稳定增长。随着换代红利退潮，国内市场存量竞争状态，主要是以旧换新补贴刺激带来替换量，行业竞争非常激烈。短期来看，预计 25年销量将恢复快速增长，雅迪、爱玛作为电动两轮车龙头，以旧换新补贴政策刺激市场需求提前，助推行业景气度回升，但要注意需求提前后，未来年份可能销量不会再有明显的增长。

长期看好爱玛、雅迪等龙头企业市场集中度的提升（头部三家市占率不到 60%，预期未来能达80%），以及来自行业自身内部智能化升级带来的慢速增长和产品结构优化带来公司ASP的提高以及电池价格提高。 国标修订后，头部企业无论是在研发能力、生产资质、渠道数量和品牌认知度上都更具备优势，受益于以上多重因素，行业继续发挥马太效应，集中度仍有提升空间，国标修改后的执行力度足够强将加速不规范的中小企业陆续出局。

长远来看，东南亚（电代油）和欧美（运动休闲）等国际市场将带来可观的销售增量，但当前企业出海速度较慢，市占率不高，短时间难成增长引擎。

爱玛目前估值不便宜，对应 24PE为18.13倍，预期25PE为14.38倍。

电动两轮车作为环保、便捷的交通工具，其实面临着诸多挑战，包括违反交通规则、引发交通拥堵和安全隐患等问题， 尤其是政策与现实之间的矛盾。 市场快速增长，现有的政策却未能充分适应电动两轮车的发展，导致管理与执行上的困难。

国标修订后，执行力度仍是关键。 行业存在的问题很多：不遵守交通规则，闯红灯，走机动车道等，但现实是电动两轮车多起来后并没有足够的人力物力去管理惩罚机制，且很多城市都没有完善的交通系统；

人口集中的大型城市好处是在各方面效率上都提高，但在交通上是极大的负担，毕竟像深圳这样某些路段有划分专门的电动两轮车、自行车道的很少，小汽车越来越多，汽车在占地面积上是很大的，对于公共资源的占用远超电动两轮车，如果能更好的规划交通系统，就能解决电动两轮车占用机动车道的问题了。

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