正文
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、看到很多企业的股票回购声明中没有提到股价高于多少就不回购，这让人很困惑。如果管理层是外部人的话，肯定是要把价格考虑进去的。
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、当
CEO
们或者董事会成员们购买他们拥有的公司的一小部分股票的时候，他们通常就不怎么在意价格。难道他们在买断一家只有几个股东的私人企业的时候也是这种态度吗？当然不是。
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、需要记住的是，两种情况下，即使公司的股票被低估了也不应当回购股票。第一种情况，是企业急需要用钱去维持或者拓展他的日常运营且不适合再举债的时候。这种情况下，企业内部资金需求应当摆在首位。当然，这个例外的假设前提是，进行了这些开支之后，未来前景会不错。
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、第二种情况，可能更加少见，就是刚好看到有更好的并购机会（或者其他投资机会）的时候。就我们现在的体量来看，这种情况不大会发生。
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、我的建议是：在讨论股份回购事宜之前，
CEO
应该跟他的董事会成员们站起来，握着手，共同宣誓：
“
对于某人来讲是明智的价格，对于另一个人来讲可能是愚蠢的
”
。
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、我们再来回顾一下伯克希尔资金的回购政策：我被授权可以大量买入股价不超过
1.2
倍
PB
的伯克希尔股票，董事会觉得这个价格层面对于我们长期股东是有益的。当然，我们设置的
1.2
倍
PB
极大的低估了伯克希尔的内在价值。
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、给予我的授权并不是说我们想把股价维持在
1.2
倍
PB
以上。相反，如果股价低于
1.2
倍
PB
，我们会试着以创造价值的价格大量买入，前提是不要过分影响到市场。
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、时至今日，我们已难有回购我们公司股票的机会。也许是因为我们之前过于清晰的描述了我们的股份回购政策，从而向市场传达了我们的股票的内在价值远远高于
1.2
倍
PB
的信号。如果是这样的话，也没事。查理跟我希望看到我们的股价跟内在价值贴的比较近。我们既不希望股价太高（这样，那些想要买我们公司股价的人就会失望）或者太低。换句话说，靠从合伙人那里低价买入股份来赚钱也不是种特别愉快的方式。当然，市场在变，可能会创造一种回购股份对于继续持有的股东跟想要离开的股东都好的局面，如果是这样的话，我们就会行动。
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、这部分的最后一个观察：很多人觉得股份回购不是件好事，特别是对于想要用钱的企业。实际上不是那么回事：现在，美国的企业跟私人投资者手里都有足够现金等着去花。最近几年，我还没有看到有那个有吸引力的项目因为缺钱而夭折的。（如果你有好的项目，欢迎致电我们）
第三部分
第三部分
保险
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、现在，让我们看看伯克希尔不同的业务板块，从我们最重要的板块保险开始。这个行业中的财产
/
意外保险（以下简称
P/C
）分支是推动我们从
1967
年至今的成长的引擎。那一年我们收购了
National Indemnity
和它的姊妹公司
National Fire & Marine
，总共花了
860
万美元。今天，如果只看净资产，
National Indemnity
已是世界上最大的
P/C
公司。
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、我们当时收购
P/C
这块业务的一个原因是它的金融特性：
P/C
保险公司收保费在先，理赔在后。极端情况下，理赔的时间跨度可以长达几十年。
“
现付后赔
”
的商业模式使得
P/C
保险公司持有大量现金。于此同时，保险公司可以根据他们自身的利益来投资这些钱（我们称之为
“
浮动金
”
）。尽管保单来来往往，保险公司手头持有的浮存金通常是稳定的。结果就是，随着我们的业务增长，我们可以动用的浮存金也越来越多，具体如下：
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、我们最近拿了一个大单子，浮存金一下子超过了
1000
亿美元。即使没有这个大单，我们的在
GEICO
以及其他几个子公司的浮存金的数额肯定也会增长。然后，
National Indemnity
的再保险部门的浮存金却在下降。
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、我们时不时的会经历浮存金下降的情况。但下降是非常缓慢的，任何一年没有超过
3%
。保险合同的特性决定了我们不会遭受短期大量资金需求。这个结构是我们精心设计过的，也是我们下面这些财务能力强弱不等的保险公司的一个重要组成部分。
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、当我们的保费超过总的成本跟损失是，我们的浮存金就会增加。我们很乐意来使用这笔钱。更美妙的是，我们因持有这笔钱而得到奖赏。
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、不幸的是，因为所有保险公司都希望看到这种快乐的局面，所以导致竞争加剧，有时候导致
p/c
行业会出现非常显著的亏损。这个亏损，本质上其实是整个行业为持有浮存金所支付的费用。
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、现在全世界范围内的利率都很低，这使得上面这种结果更确定无疑。几乎所有
