【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

从发行品种看，共6家发行人公告发行6支短融，发行额60亿元；共73家发行人公告发行81支超短融，发行额816.7亿元；共37家发行人公告发行42支中期票据，总发行额580亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行129支，其中城投38支，占比29%；产业债方面，电力、综合投资各10支，化工7支，钢铁、高速公路、航空、贸易、有色金属各6支，煤炭5支，建筑建材、金融各4支，公用事业、租赁各3支，电子通信、机械设备、食品饮料各2支，传媒、电信服务、房地产、港口、旅游、农业、汽车、软件服务、医药各1支。本周短融中票公告发行额合计1456.7亿元，比上周增加111.8亿元，发行额位居前五位的行业包括城投294.7亿元、电力213亿元、钢铁155亿元、金融139亿元和综合投资93亿元。

本周发行人中，恒逸集团、中集集团、均胜电子、中天科技、东阳光科、通威股份、岚桥集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，中集集团、华能国际、均胜电子、南京医药、中泰化学、佛燃股份、中国电信、南方航空、宝钢股份、保利文化、同方股份、锡业股份、冀东水泥、中国铝业、厦门信达、东阳光科、中材科技、龙源电力、通威股份、宝钢股份、国电电力、中金环境为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为城东投资，为锡山经开区东部园区基建主体，区域财力不强，中金评分给予5。投机级产业债发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

1) 主体评级AAA的发行人中，深业、甘国投盈利变现效率波动大，鄂交投持续存在大额自由现金流缺口，冀东水泥、同煤、冀中能源盈利周期性强，赣投自身规模有限；本钢、柳钢、鲁钢、永煤盈利周期性强，日照港投资压力较大，北部湾、环球租赁债务负担较重；国网租赁自由现金流缺口扩大；厦国贸现金流波动剧烈，债务负担和流动性压力上升较快，象屿存在较大的自由现金流缺口。

2) 主体评级AA+的发行人中，保利文化盈利规模较小，恒逸、凯盛科技投资压力较大，东阳光科债务负担上升较快+；南京医药盈利水平低，盈利变现效率差。

3) 主体评级AA的发行人中，岚桥实际债务负担较重，信达流动性压力较大，豫国资自身规模较小。

本周永续中票有19河钢集MTN006、19鄂交投MTN004、19冀中能源MTN004A、19冀中能源MTN004B、19江宁水MTN002、19凯盛科技MTN001。四家发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。均胜电子持续并购带来大额自由现金流缺口，商誉面临减值风险；西矿集团18年资产减值损失较大致净利大幅亏损，自由现金流缺口推升债务负担；工艺集团自身规模有限，盈利空间窄，债务负担较重；北方企业业务具有一定的区域专营性，所在区域财力及平衡性较好；陕西水务所在区域财力增长，区域地位重要。