【国家风险特别评论】新冠疫情尚未平息，土耳其央行何以逆势加息？

2020年11月19日，当地时间14点，土耳其央行宣布大幅加息475个BP，将关键利率由10.25%调升至15%，与此前市场预期相符。消息发布后，美元兑土耳其里拉随即短线下挫1700点，土耳其伊斯坦堡ISE股票指数涨超1%，现报1,307.83点。此外，土耳其主权美元债券延续此前涨幅，创下8个月新高，部分债券在土耳其央行加息后上涨逾1%。土耳其5年期主权信贷违约掉期（CDS）较周三下跌19个基点，接近378个基点，为3月初以来最低水平。

此次加息是土耳其央行在9月出乎市场预料之外大幅加息、10月又意外维持利率不变后的第二次加息动作，被认为是土耳其总统埃尔多安兑现承诺，恢复对市场有利的政策。11月6日，里拉单日大幅贬值30%，美元兑里拉一度走高至8.52的历史记录。次日，埃尔多安撤销央行行长乌伊萨尔职务。在此背景下，11月的加息动作实则是土耳其内外交困下多方角力的结果。

自实行总统制以来土央行独立性和货币政策有效性受到广泛质疑，低利率政策导向下里拉面临长期贬值压力

在埃尔多安2014年担任总统后，一直积极推动修宪。2017年土耳其通过全民公投将延续近百年的议会制政体转为总统制，总统被赋予了更大权力，其中就包括任命央行行长、副行长及货币政策委员会成员权力。2018年通过提前选举埃尔多安顺利当选总统，因其坚持低利率政策，并将高通胀归咎与央行高利率政策，既忽视基本货币常识，同时因此频繁干预央行行长人选及货币政策调整。2019年以来，埃尔多安已经前后更换了三名央行行长。这一做法加大了国际投资者对土耳其央行独立性的担忧，同时低利率的政治压力削弱了央行货币政策的有效性，进一步加大了市场对于土耳其金融系统的担忧。

私有化、低利率、加大对房地产和基础设施的投入，以及对弱势群体的补助是埃尔多安政府推动经济发展、巩固政权的主要手段。低利率政策环境在提高信贷的同时为国内通胀飙升提供了土壤，货币也因此承受着持续的贬值压力。2018年8月份因美国制裁、投资者信心下滑、资本流出加剧，土耳其里拉加速大幅贬值，8月单月贬值幅度达到33.72%，引发货币危机，土耳其央行将基准利率由17.75%提升至24.00%，通过大幅加息在一定程度上支撑了里拉表现，稳定了部分国际投资者的市场信心，叠加外汇兑换收紧等措施，缓解了流动性危机。2019年因国内急需提振经济、提高信贷活动，央行在8月结束收紧重启降息通道，并在债务高企、外汇储备不足、新冠疫情冲击、美联储持续宽松政策等内外因素压力下，将基准利率由24.00%的高位逐步下调至8.25%。受此影响，土耳其里拉自2019年年末逐步进入贬值通道，美元兑土耳其里拉逐步走高。另一方面，由于通胀水平持续高于利率，土耳其实际利率水平自2020年起即进入负利率区间，土耳其也成为全球借贷成本最低的国家之一；里拉在2020年前10个月内累计贬值40.22%，是新兴市场中贬值幅度最大的货币之一（见图1）。