特别声明

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券宏观研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

张文朗黄文静郭永斌邓巧锋郑宇驰

要点

受“五一”假期错位影响，5月社会消费品零售总额同比或反弹至8.3%。固定资产投资增速或继续分化，前5月房地产投资增速或上升至12%，制造业投资增速或回落至2.3%，广义基建增速反弹至3.0%左右。

5月全球经济增长继续承压，5月2000亿清单的商品出口或由于特朗普征税方案有一定抢跑，3000亿清单中的商品也或有抢跑，但2018年的抢跑效应也会影响基数。预计5月出口同比-1.5%，进口同比-3.5%。

5月水果、猪肉或推升CPI至2.8%，基数或致PPI微降至0.7%。预计5月新增人民币信贷1.2万亿，新增社融1.3万亿，受去年低基数影响社融增速或小幅回升至10.5%，M2或小幅回落至8.4%。

正文

5月有两大事件影响经济金融市场：5月初特朗普宣布自6月1日起对自中国进口的2000亿美元商品征收25%关税，中美贸易谈判波折再现；5月24日包商银行被接管，短期内对同业和债券市场带来负面冲击。具体而言，5月经济数据前瞻如下。

社销有望反弹

4月季末效应消退加之节假日错位，社销同比超预期放缓至7.2%，而加长版错位“五一”假期有利5月消费，去年“五一”仅有一天假日落在5月，而今年有四天，“五一”期间国内旅游接待总人数和旅游收入按可比口径分别增长13.7%和16.1%，大幅高于春节黄金周的7.6%和8.2%。“五一”档票房同比大增51%，亦高于元旦、春节和清明档的-22%~2%的低迷增速。苏宁易购数据显示，五一期间汽车用品和食品销量分别同比增长163%和347%。乘联会乘用车零售5月前三周同比-16%，较4月前三周的-27%亦有恢复。预计5月社会消费品零售总额同比或反弹至8.3%。

投资继续分化

“因城施策”下部分地区调控松动，且抢人政策频现，5月百城住宅成交土地面积累计同比降幅收窄，一二线提速，三线降幅扩大，但成交均价均提速。但30城商品房成交面积同比由前月的21.4%回落至13.6%，尽管二线继续提速，但一线和三线回落。百城拿地略好和全国拿地下滑的分化或继续。房企总体偏保守的策略或继续，加快施工，减少拿地，房地产开发投资累计同比或进一步上升至12%（前值11.9%）。

前4月制造业利润累计增速回落至-4.7%（前值-4.2%），减税降费暂未对企业利润有较好支撑，而5月初贸易摩擦重现，国内官方制造业PMI回落至49.4%，欧美日制造业PMI同现低迷。而目前地产投资企稳、基建反弹较慢对制造业拉动作用亦不大，预计5月制造业维持弱增速，或进一步回落至2.3%（前值2.5%）。

预计广义基建投资同比增速在3.5%左右（前值3%，去年同期为5.0%，但5月单月为-1.2%）。从资金的角度来看，1-4月城投债净融资量5022亿（1-3月3495亿），同比增长64.6%；地方政府新增债券1.39万亿（1-3月1.28万亿）；1-4月预算内资金支出1.8万亿，同比增长23.4%；1-4月信贷资金主要流向基建，另外非标拖累减弱。加之去年5月单月基数较低，支撑前5月基建增速小幅反弹。

工业生产和利润双回落

预计5月份工业增加值同比增长5.9%左右（前值5.4%，去年同期6.8%）。4月份受减税导致的生产提前影响，4月份工业生产大幅放缓，预计5月会趋于正常。从高频数据来看，高炉开工率从4月26日的70.6%提升到5月31日的71.7%，但5月份6大发电集团耗煤量同比下滑18.9%（前值-5.3%），另外，从PMI数据来看，制造业PMI跌至荣枯线以下，总体工业生产偏弱。

预计5月份工业利润同比增长在3%左右。4月份利润下滑主要是增值税减税带来的多个一次性因素叠加所致，根据统计局数据来看，剔除扰动，3-4月工业利润平均增速为5.0%，从趋势来看符合预期。

关税落地，外需承压

5月全球经济增长继续承压，欧元区Markit综合PMI为51.6（前值51.5），但制造业PMI却再度下滑至47.7（前值47.9），美国、日本Markit制造业PMI分别下滑至50.6、49.6（前值52.6、50.2）。美国对中国2000亿美元清单商品加征关税税率从10%上升至25%在5月10日落地，但实际执行的时点按入关时间（6月）来算，或由于出口抢跑，给部分出口商品的5月出口带来一定支撑。

同时，3000亿商品清单中的商品或有一定的抢跑，但2018年的抢跑效应继续从基数上影响5月的同比增速。韩国5月进出口数据仍不乐观：出口、进口同比下滑9.4%、1.9%，其中前20天对中国出口、进口同比-15.9%、11.4%。越南出口、进口同比14.3%、3.5%。综合来看，我们预计5月出口同比-1.5%（前值-2.7%），进口同比-3.5%（前值4%）。

果、肉推升CPI，基数或致PPI微降

5月水果供给青黄不接，去年初倒春寒导致开花期水果生产受灾，苹果、梨等产量受损，导致水果库存较低，加上天气回升、需求上升，5月苹果、梨、西瓜价格同比上涨23-60%，鲜果或对5月CPI同比较上月多贡献0.2个百分点。同时非洲猪瘟对猪价的影响继续，猪肉价格同比继续上升。中美贸易摩擦加剧，欧美中PMI不及预期，国际油价下跌，国内燃油增值税减税后下调价格，燃油同比或稍有拖累。总体看，5月CPI同比或上升至2.8%（前值2.5%）。

黑色金属方面，随着采暖季限产结束后高炉开工率的恢复，5月钢材市场价有所下滑，同时去年同期钢价基数较高，同比有所回落。有色方面，国际需求趋缓，铜铝铅锌环比和同比均趋弱。能化方面，国际油价下调，国内能源和化工品价格指数环比降，同比放缓。煤炭方面，6大发电集团5月耗煤量同比大幅下滑至-19%（前值-5%），库存由低位升至5年均值，动力煤价格环比负增，同比放缓。高炉开工率的上升带动焦煤价格继续坚挺。5月PMI隐含的PPI同比或放缓至0.7%。

信贷或持平，社融弱反弹

预计5月新增人民币信贷1.2万亿（去年同期1.15万亿），新增社融1.3万亿，受去年低基数影响，社融增速或小幅回升至10.5%，M2或小幅回落至8.4%（前值8.5%）。分项来看，实体经济尚待企稳且无季末效应，银行放贷积极性不强；5月17日银保监会启动金融监管“回头看”，非标反弹空间有限，委托贷款、未贴现银行汇票规模或继续维持原有下跌规模；5月企业债和地方政府专项债新增规模或仅约500亿、1100亿，5月底包商银行事件对银行间体系流动性和债市或带来一定程度冲击。

光大宏观组团队介绍

张文朗首席宏观分析师 13811233375

黄文静宏观经济和市场研究 18611288099

郭永斌财政与固定收益 15120034181

周子彭宏观经济和资产配置 13699222628

刘政宁海外经济与金融市场 13761178275

邓巧锋债券市场和货币市场 13810828167

郑宇驰实体经济和产业研究 17621950127

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。