拆解林清轩：38亿估值背后，谁才是港股高端一哥

主要观点总结

林清轩提交招股书拟上市，估值38.26亿人民币。其2024年实现营收12.09亿元，净利润1.87亿元。虽然盈利能力良好，但直营与联营体系调整、产品研发和高端品牌定位等方面仍有挑战。创始人孙来春在直播间投入大，对业绩有增长，但风险性也高。孙来春在招股书递交前夕通过股权转让套现。当前港股消费板块情绪回暖，林清轩选择此时上市，并期望得到资本助力解决发展瓶颈。

关键观点总结

关键观点1: 林清轩提交上市申请

林清轩已向港交所递交招股书，正式启动上市进程。

关键观点2: 林清轩的估值和财务状况

林清轩的估值被定格在38.26亿元人民币，2024年实现营收12.09亿元，年内净利润1.87亿元。

关键观点3: 直营与联营体系的挑战

林清轩虽然开放了加盟体系，试图通过轻资产方式加速线下扩张，但营收结构仍高度依赖直营体系，加盟与联营两种合作模式并未带来显著增量。

关键观点4: 高端品牌定位的挑战

林清轩试图建立高端品牌形象，但在研发强度、商圈突破与产品逻辑等方面仍需补足短板。

关键观点5: 创始人的影响与策略

创始人孙来春在直播间投入大，对业绩有短期增长，但整体风险性高。孙来春在招股书递交前夕通过股权转让套现。同时，林清轩选择当前港股消费板块情绪回暖时上市，并期望得到资本助力解决发展瓶颈。

正文

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，直营门店毛利率高达 86% ，即每售出 100 元产品，品牌自身仅承担约 14 元成本。对于合作门店而言， 品牌拿给加盟商时的毛利率是 71.5% ，按照 14 元成本倒推，得出 合作伙伴每 100 元拿货成本是 14- （ 1-71.5% ）≈ 49.12 。

也就是说，在直营门店和合作门店售价相同的前提下，若品牌以 49.12 的价格卖给了加盟商，可推出加盟商卖这款产品的毛利率是 50.9% 。 以此倒推，合作门店 年流水大概在 63.8 万元 左右 ，不到直营门店 139 万元流水的一半。

从财务结构来看，合作门店的效率明显偏低，既无法提供有力的营收支撑，也难以复刻直营体系的高利润结构。

从经营风险角度看，合作门店的不稳定性也不容忽视。 2022 年至 2024 年，林清轩分别有 11 家、 8 家和 21 家联营商终止合作；加盟商方面， 2024 年也有 6 家合作方退出，加盟商总数从期初的 32 家降至 28 家，出现负增长。联营店关店率为 23.48% ，加盟店更高，达 28.1% 。

此外，从合作伙伴的开店能力也可以看出端倪。 2024 年期末，林清轩共有 118

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