价值投资理论为巴菲特博得了不少信徒，但是放在中国A股市场总是有些水土不服。由于市场环境、参与主体、投资工具等不同的原因，很难在A股市场找到固定的必胜投资方式。
我们经常会听到这样的投资魔咒：
“今年的基金榜上前十，三年后基本都会榜上无名。”
“买之前的收益都很好，可是一买之后就会变差。”
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其中一大原因是中国的市场风格变化较快，而投资方式没有跟上市场的转变速度。市场风格可以理解为市场上各类型资产的表现特征，在股票市场，通常代表着具有某一类特征的股票比具有其对立特征的股票表现更优，常见的对立特征有大市值/小市值，价值/成长。
就像考试一年难一年易，抓住了出题者的出题风格，就可以选择合适的备考战略。投资的赛场上也有不同的热点潮流，如果可以抓住时下市场风格，那么就能更好的选择投资方向，主动出击。
相较于美国市场的稳定，中国市场可以说转换十分频繁。但一般来说一个风格趋势也会持续半年至一年的时间。
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从上图可以看出，2012年A股市场主要偏向于大市值价值型。但2013年创业板突然拉升，小市值成长型的股票表现更为优异。而到了2014年大盘价值型又开始重回投资者的视野。2015年的股灾前小市值股票表现遥遥领先于大市值股票，而市场大跌之后小市值股票表现开始不如大市值股票，则表明股灾之后市场风格发生了反转。
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与A股市场类似，港股市场在这几年的市场风格也有较大转变。虽然香港市场的投资风格较A股略成熟，但也存在风格转换的现象。随着沪港通深港通的开辟，两地市场流动更为便利，市场风格难免互有影响。
大部分股票型策略对市场风格都是高度敏感的，如果专注于某一固定风格投资，不能跟上山车还跌宕起伏的市场变化，投资者将经受巨大损失，风格转变之前累积的收益可能转瞬间亏个精光。
为什么说2018是目前来说非常艰险的一年，不仅是因为市场指数全面大幅下滑，全部行业均有不同程度的亏损，在一年内还出现了两次明显的市场风格反转和因子风格反转，打的投资者措手不及。
港股市场，2018前半年小型股指数一路高歌，截止到5月底，在其它指数普遍只有不到3%的收益时，小型股已上涨超过10%。而6月市场开始全面下跌后，小型股的表现可谓惨不忍睹，后七个月的收益在所有指数中排名末位，跌幅达到27.54%。全年总收益为-19.69%。
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港股市场2018年中期的风格反转
除了市场指数以外，股市的因子也经历了一定程度的风格反转。
我们将所有股票的按照不同的因子特性分类，每月初对上月的因子值从大到小进行排序并按照五分位平均分为5层（Layer1表示值最小，Layer5表示值最大），分别持有到月底，每月月初重新计算分类。
可以发现，2018前半年流动性和换手率较高的的股票组合表现更优，而6月开始因子风格倒转得猝不及防，流动性和换手率最低的股票组合表现一骑绝尘，最终大幅领先于其它组合。
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流动性-股票的成交量数据计算而成的相关因子
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换手率-股票的换手率数据计算而成的相关因子
无独有偶，临近年末港股又迎来了一轮市场风格的反转。2018年11月，港股在经历了6个月的连续下跌后迎来了首次上涨，涨幅达到6.11%，而与之同时到来的是市场风格的又一次反转。
我们将11月与12月因子值与股票收益之间的相关性展示如下。+（-）号代表两者之间正（负）相关，即因子值越大股票收益越大（小）。
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从图中不难发现，在这两个月中大多数的因子与收益率的相关性方向都发生了变化，由此也可知市场风格在这两个月中又完成了一次反转。
2018 vs 2019 ，市场风格初窥
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尽管股票市场的一些风格发生了倒转，从2018全年来看，A股2018年较为有效的因子有成长因子、流动性因子和质量因子，总体来说成长性较低（价值较高）、流动性较低与质量较高的股票表现较好。
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重点标记出的因子有较好的分层效果
而港股较为有效的因子则有杠杆率因子、每股盈利因子和换手率因子。
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重点标记出的因子有较好的分层效果
与回顾2018年市场风格情况相比，投资者应该更好奇2019年市场的风格情况。年初至今不过十几个交易日，恒指已飙升超过1800点，涨幅达到7.38%，与2018年的愁云惨雾形成鲜明对比。在这过程中，市场风格又一次悄无声息地开始变化。
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我们将2018年全年与2019年初至今港股各因子与股票收益相关性方向的对比，可以发现已有一半因子的风格发生转变。2019年初至今市场呈现出来的风格总体而言是激进的，高换手高波动高流动性的股票更受市场眷顾。
当然，这也仅是近期情况的总结。短短一个多月风格是否会再次发生反转，哪些因子将独领风骚，一切需静待市场告诉我们答案。
许多股票投资者都有自己偏好的投资风格：有人迷信小型股能带来的巨额超额收益，也有人享受大型股提供的稳定回报；有人看好成长型股票的利润空间，也有人信任价值型股票的安全性。
然而股票市场变幻无常，风格轨迹难以捉摸，一味地坚持原有投资风格可能会带来难以预料的风险与回撤。
在A股和港股表现集体唱衰的2018年，我们研发的机器学习选股模型却有着优异的表现。基于A股的AI China Alpha Strategy股票部分相对沪深300超额收益为23%；基于港股的AI HongKong Alpha Strategy股票部分相对恒生指数超额收益为17%，加上恒指期货对冲后，组合全年收益高达+10.78%。
这样的成就很大程度上归功于对市场风格的准确把控，特别是在市场风格发生反转之后，可以能顺应市场变化，及时调整投资风格，将损失降到最低。
万里波涛诚可畏，守株待兔又焉能？
风险揭示
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