恒力石化2024年一季报点评：Q1净利同比高增，新项目投产有望贡献业绩【东吴能源开采-化工陈淑娴】

本文源自报告：《恒力石化2024年一季报点评：Q1净利同比高增，新项目投产有望贡献业绩》

发布时间：2024年4月22日

发布报告机构：东吴证券研究所

报告作者：

陈淑娴，S0600523020004，能源化工首席证券分析师

何亦桢，S0600123050015

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盈利预测预估值

投资要点

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入584亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润21.4亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。

主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。24Q1期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售495/366/145万吨，平均售价分别为5315/5263/8339元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面，Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为738/8070/4235元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。

原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。24Q1期间，布伦特原油价格累计上涨约10美元/桶，扭转了23Q4以来的下行趋势，也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在Q1也呈现边际改善迹象，其中LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。

国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。4月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据wind数据，截至4月18日，国内主营炼厂开工率为77.8%，较3月份高点下滑约2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强，盈利有望边际改善。 

在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。1）23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到397亿，创下自19年炼厂投产以来的新高。进入24年后，在建项目将陆续投产转固，其中160万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地12条线已陆续投产，南通基地12条线预计于24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地4.4亿平隔膜预计于24H1全面达产，南通基地12亿平湿法隔膜和6亿平干法隔膜预计于24年陆续试生产。2）随着上述项目投产，24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为87/106/124亿元，按照4月22日收盘价计算，对应PE为12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。

风险提示：投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

恒力石化三大财务预测表

-2023年-

l  第17届卖方水晶球奖石油化工（总榜单）第1名

l  第17届卖方水晶球奖石油化工（公募榜单）第1名

l  第14届中国证券业分析师金牛奖石化行业

l  第11届Choice最佳分析师石油石化行业

-2022年-

l  第20届新财富最佳分析师能源开采行业第3名

l  第16届卖方水晶球奖石油化工（总榜单）第4名

l  第16届卖方水晶球奖石油化工（公募榜单）第1名

l  第13届中国证券业分析师金牛奖石化行业第5名

l  第10届Wind金牌分析师石化行业第1名

l  第4届新浪金麒麟最佳分析师石化行业第4名

l  第10届Choice最佳分析师石化行业团队第1名

l  第10届Choice最佳分析师石化行业个人奖第1名

-2021年-

l  第19届新财富最佳分析师能源开采行业第5名

l  第12届中国证券业分析师金牛奖能源行业第2名

l  第9届Wind金牌分析师石化行业第1名

l  第3届新浪金麒麟最佳分析师石化行业第3名

l  第9届Choice最佳分析师石化行业团队第2名

l  第3届CEIC与EMIS 杰出成就分析师和非凡影响力团队

-2020年-

l  入围第18届新财富能源开采行业最佳分析师

l  第2届新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第1名

l  第8届Wind金牌分析师石化行业第4名

l  21世纪金牌分析师评选能源与材料领域最佳产业研究报告

-2019年-

l  第7届 Wind金牌分析师石化行业第2名

何亦桢

同济大学金融硕士，数理金融本科，2年产业工作经验，重点覆盖原油炼化及聚酯产业链。

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