作者 | 魏鑫 中信建投期货农产品事业部
联系人 | 桂源
本报告完成时间 | 2021年01月05日
特别声明：生猪期货合约、业务细则等资料最终解释权归大连商品交易所，本文仅针对其中内容做出阐述和讨论，如有异议，请以交易所文件为准。
本周五，生猪期货就将在大连商品交易所上市交易。
首批上市合约为LH2109、LH2111、LH2201。
新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的16%。
套期保值交易保证金水平为合约价值的8%；
投机交易保证金水平为合约价值的15%。
交易手续费为成交金额的万分之二；
日内交易手续费为成交金额的万分之四。
了解了基本的合约规则和交易成本后，生猪期货合约规则的背后，是否还有可以挖掘的空间呢？
我们认为，新的期货品种上市，除了对于基本面的研究之外，对于制度的理解、对于交割标准及交割过程的把控极为重要。
一、 懂设计理念，更懂生猪期货
在期货交割标准中，只规定了重量和外观，重量能够轻易的测量，外观能够在现场三方检验下明确，因此交割能够简单进行，不参杂过于复杂的标准，这就是生猪期货设计理念中的"简单交割"。
然而，将现场检验的标准放宽，如何保证卖方能够在控食、体型、出肉率、背膘厚度等现货市场看重的方面达到要求呢？这就是“前置管理”的范围。构建从种源到养殖再到屠宰的监测体系，在审定交割库、进行屠宰跟踪方面进行工作，确保交割生猪质量。
【前置管理的内容】
资料来源：大连商品交易所
很明显，“前置管理”确保了“简单交割”，而“简单交割”又为生猪期货在交割环节稳定运行、减少争议提供了条件，从而缩短交割时间、贴近现货，使得具有一定生物独特性的活猪具备了进行标准化交易的条件，促进期现的回归。
生猪期货的推出，其目的之一在于帮助养殖企业实现风险控制。在传统的企业套保中，企业退出的模式只有平仓和交割两种，但生猪的交割也确实面临一定的不确定性。“多元模式”则为上下游企业在套保后退出市场的渠道上做出了大胆创新，通过APP的沟通买卖双方可以选择生猪回购，集团性养殖企业可以自报升贴水供对方选择，甚至可以用猪肉替代交割。“多元模式”为养殖企业套保的“最后一程”提供了更多的选择。
最后的一个理念是“严控风险”。表面上，“严控风险”意味着较低的持仓限额，也意味着较高的保证金水平。而实际上，“简单交割”从交割层面、“多元模式”从套保退出层面都服务于“严控风险”。
可以说，“前置管理、简单交割、多元模式、严控风险”这一设计思路，旨在追求市场的稳定性，同时努力将期货的风险管理作用发挥到实处。
二、交割方式类似鸡蛋，时间也是关键
生猪期货的交割方式同鸡蛋类似。实行车板交割与厂库仓单交割并行的交割方式，以每日选择交割和一次性交割相结合，配合期转现交割。
【生猪期货的交割方式】
资料来源：大连商品交易所
根据我们对于鸡蛋期货的观察上来看，采用每日选择交割对于卖方来说具有时间和地点上的主动性，在生猪上也应该如此。而鸡蛋没有相关的禁运措施，生猪却有跨省调运的部分限制，这有可能让买方更加被动。
此外，与大多数品种月中就进入最后交易日不同，生猪和鸡蛋的最后交易日都在月末。生猪和鸡蛋每天的价格变化巨大，这就导致我们在研究价格预期时，应该考虑时间问题，尤其是合约月份当中或前后有节假日导致可能的交割在节前、节后的情况。
三、 交割流程有弹性，亦需自我约束
标准仓单交割一般交割流程：
仓单过户——注销——厂库在规定到达日前第三个自然日提供运输目的地范围——货主在规定到达日前第二个自然日提供动物检疫合格证明——于规定达到日开始准备提货交付——交收日闭市后，仓单过户，货款的80%付给买方会员——配对日后7个交易日内，卖方会员将增值税普通发票付给买方会员，结清余款。
车板交割一般交割流程：
在规定达到日前第三个自然日，车板交割场所向买方提供运输目的地范围——买方在规定到达日前第二个自然日提供动物检疫合格证明——买方于交收日后第二个自然日到达车板交割场所，开始准备提货，该日记为规定达到日——正常交付后，在交收日后第6个交易日闭市后，清退卖方保证金，货款的80%付给卖方——支付80%货款的7个交易日内，卖方价格实际交割货物的增值税普通发票交付给买方，结清余款。
以上的交割流程看起来容易眼花，我们整理成下表，明确了每个时间点买卖双方要做的事情：
【配对后的交割时间表】
资料来源：大连商品交易所，中信建投期货整理
从卖方提供调运目的地范围，到完成交割，最快可以4天完成，相比现货当中的3天左右，已经尽力缩短了，不过如果买方到达较晚（规定到达日后48小时内到达）且卖方出库较慢，那么交割的时间就会被拉长到7天。
当然，这其中的弹性，对于两方来说都需要付出一定的代价。例如：如果买方没有在指定到达日到达，那么超重的生猪也不会收取贴水。其他的两方责任未能达成的情况也将会造成相应的买方或卖方的责任，并相应处理（见下表）：
【买卖双方责任判定】
四、不应忽视的细节
争议提出应在称重过程中：生猪外观、单体体重检验，应当在称重过程中进行。货主经目测认为某头生猪的外观或者单体体重不符合标准品要求，可以提出检验申请。
两个条件实现货权/责转移：符合期货交割质量标准的生猪装载至货主的生猪运输车辆且厂库向货主交付动物检疫合格证明，即完成期货生猪交付，实现货物交收及货权转移。生猪毁损、灭失的风险，在期货生猪交付之前由厂库承担，在期货生猪交付之后由货主承担。
溢短处理有弹性空间：每个交割单位的生猪溢短不得超过±1吨，对于不足或多余部分，厂库与货主自行结算相应价款，价格标准与同批次生猪一致。
不可抗力包括不能预见的法规改变：货主认为发生不可抗力导致其无法在规定到达日到达厂库，或者厂库认为发生不可抗力导致其无法交付期货生猪的，应当及时向交易所报告，货物交收停止。
不可抗力包括恶劣天气、洪水、地震或泥石流等自然灾害、法规政策变化等不能预见、不能避免且不能克服的客观情况。
五、养殖企业关心的问题
Q：车辆的检疫如果不合格如何处理？如何界定？
A：买方车辆中被检测出有非洲猪瘟等疫病，视为买方没有到达。买方需安排合格、备案的车辆。检测结果以交割场所为准，但如果买方认为交割场所有故意刁难的，可以向交易所申诉。检测试纸是重要的证据。
Q：买卖双方对外观的争执如何解决？
A：外观和控食的判定，会由交易所制定的检测机构进行判断。每次交割，检测机构都会派人到场进行监督。
Q：对于疫区的界定和处理？
A： 交割场所发生疫情但没有上报导致交割无法进行的，属于卖方违约。疫情发生上报，国家认定后，才能判定为疫区。
Q：猪死亡的责任判定？
A：生猪交付责任划断需要生猪全部转移到车上，同时检疫证交付。两个条件缺一不可，完成两个条件之后，责任立即划断。
看完本文，对于生猪期货的合约、交割标准、业务细则还有什么问题？请在留言中提出，我们将尽力回答！
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