专栏名称: 中信建投证券研究
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中信建投晨会0508 | 降准信号意义或更强;通信行业趋势向好

中信建投证券研究  · 公众号  · 证券  · 2019-05-08 07:31

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【固定收益-黄文涛】降准信号意义或更强——央行对县域农商行等降准点评

【通信-阎贵成】业绩综述:趋势向好,业绩释放可期

【轻工-花小伟】家居拐点起,包装亮点多,造纸探底稳

【传媒-杨艾莉】【科创板】博拉网络:“技术”领航,“应用”拓疆,打造优质E2C大数据云平台

【海外-陈萌】平安好医生(01833.HK)深度:互联网医疗独角兽,打造一站式健康管理平台

【地产-刘璐】金地集团(600383)买入:业绩稳健 拓展深化

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降准信号意义或更强——央行对县域农商行等降准点评

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席分析师

为贯彻落实国务院常务会议要求,建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,促进降低小微企业融资成本,中国人民银行决定从2019年5月15日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元,全部用于发放民营和小微企业贷款。

央行本次下调县域农商行存款准备金率,延续了货币政策宽信用的一贯方针,是4月17日国务院常务会议以及4月26日降低小微企业融资成本政策吹风会精神的体现。本次针对对县域农商行降准,主要意义在于完善当前存款准备金率制度,符合国务院常务会议提出对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架的要求。降准后金融机构实际存款准备金率大体归为三档,大型银行(主要是五大行)最高,中型银行(股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、民营银行和外资银行等)次之,小型银行(县域农商行以及农信社等)最低。

货币政策中性态度仍然得到体现,但政策继续收紧已难以持续。本次央行降准整体仍显谨慎,首先,国务院常务会议侧重于中小银行定向降准,而本次降准则进一步明确为“仅在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行”,并未包括中型银行;其次,本次降准释放2800亿长期资金,较前几次降准,资金投放规模明显下降。4月份以来货币政策边际收紧,与一季度经济提前企稳以及政策在稳增长的基础上防风险因素有关,未来货币政策能否从中性重新倾向于宽松,关键在于经济能否延续企稳节奏,本次中美贸易谈判重起波澜提前打开了货币政策调节的窗口,但不宜过度解读。

债券方面,在经历4月份调整之后,债券安全边际增强,收益率顶部特征已经较为明显。短期内贸易战因素或将加速债市情绪修复过程,但考虑到起伏因素较多,谈判周期较长,不确定因素较大,债市走势关键仍在于基本面的变化。根据我们的观点,一季度经济增速企稳既跟基本面韧性有关,也跟春节错位因素、企业抢购原材料等短期因素的支撑有关。随着一季度经济的企稳后,政治局工作会议对于稳增长的关注度下降,同时随着春节错位等短期因素的消退,预计经济增速稳中略降,随着未来经济增长重新回归下行,债市收益率下行机会增大。

执业证书编号:S1440510120015



通信:业绩综述:趋势向好,业绩释放可期

阎贵成 | 中信建投通信首席分析师

(一)18年营收微增,商誉减值高企,利润下滑,19Q1改善尚不明显。

2018年,A股通信板块整体营收为7137.88亿元,同比增长4.91%,归母净利润52.62亿元,同比下降66.49%;如剔除影响较大的中兴通讯、中国联通、并表及新股情况,营收为1992.13亿元,同比增长7.04%,归母净利润24.18亿元,同比增长8.32%。2018年,通信板块商誉减值损失合计72.36亿元,同比增长635.57%。19Q1,通信板块整体营收1694.94亿元,同比下降1.58%,归母净利润59.70亿元,同比扭亏为盈。

(二)运营商面临压力,注重降本增效,资本开支有望重回增长通道。

2018年,港股三大运营商营收合计14048.2亿元,同比增长1.68%;营业支出合计12455.83亿元,同比增长1.24%;归母净利润合计1491.88亿元,同比增长10.74%。19Q1,三大运营商营收均同比下滑,中国联通、中国电信利润增长,中国移动利润下滑。2019年,三大运营商资本开支合计不少于2859亿元,与2018年基本持平,若考虑中国移动潜在的5G投资,则重回增长通道。

(三)光器件、北斗(军用)、光通信、无线通信设备表现相对较好。

2018年,光器件营收168.33亿元,同比增长31.5%,归母净利润13.25亿元,同比增长21.3%;北斗(军用)营收98.69亿元,同比增长22.5%,归母净利润净利润8.96亿元,同比增长27.2%。19Q1,光通信设备营收65.03亿元,同比增长28.2%,归母净利润1.67亿元,同比增长75.4%;无线通信设备营收37.81亿元,同比增长32.5%,归母净利润1.06亿元,同比增长31.2%。

投资建议:通信行业趋势向好,业绩将逐步兑现,具有投资机会,但5G板块性行情可能将告一段落,可能逐步过渡到有业绩个股及5G应用投资阶段。5G之外,我们建议关注专网(军用+民用)、物联网、IDC及云计算等板块。

执业证书编号:S1440518040002


轻工:家居拐点起,包装亮点多,造纸探底稳

花小伟 | 中信建投轻工&农业首席分析师

(一)家居板块:2018逐季下行,但2019Q1反弹回升

2018年房地产销售成交回落、行业同质化竞争加剧、中美贸易战加征关税、部分原材料价格维持高位、人民币汇率快速贬值的背景下,C端家居企业收入增速普遍放缓,B端企业受益于大客户订单的持续成长。

定制板块由于生产效率提高、工厂信息化、自动化升级,盈利能力有所提升;软体收入收益市占率提升,受成本、汇率的影响,毛利率、利润波动承压较大;瓷砖卫浴等B端家居企业在精装房驱动,规模效应的带动下盈利能力继续提高;照明行业由于部分标品价格下调,竞争策略问题,盈利能力略有下降。但是,2019Q1业绩整体增速较18Q4都出现反弹向上。

(二)造纸板块:2018下半年遭受纸价下跌,2019Q1已经触底企稳

2018年废纸、木浆价格高位略升后大幅回落,整体较2017年保持增长。2019年第一季度废纸、木浆价格在小幅上升后继续下挫。2019Q1木浆均价约为5503元/吨,同比下降11.03%;废纸均价约为2344元/吨,同比下降7.81%。文化纸及白卡纸价格同比跌幅均高于原材料跌幅。

例如双铜纸均价为5596元/吨,同比下降24.09%;白卡纸均价约为4991元/吨,同比跌幅为22.56%。包装纸价格同比跌幅略低于原材料。如箱板纸均价4572元/吨,同比下降6.83%;瓦楞纸均价约为3843元/吨,同比下降6.38%。

(三)快消消费板块:业绩成长持续,笔纸依然是高确定性板块

① 文具龙头稳成长,收入端增长平稳,不受地产、贸易战、汇率波动影响,例如晨光文具18A/19Q1收入增速分别为34.26%/28.00%,高基数下增速稳健,与前期基本持平;毛利率方面,新品调高定价加之精品文创占比提升,毛利率相应得到提振;但办公文具毛利率相对学生文具偏低,随着业务占比的提升会一定程度拉低毛利率,综合来看毛利率基本维持稳定,足以显现公司业务与管理的优秀。

② 生活用纸,收入端增长稳中有升,得益于产能、渠道的补充拓展,行业促销力度减少以及部分产品提价,营业收入稳步增长。例如中顺洁柔18A/19Q1收入增速分别为22.43%/13.87%,较前期分别提升9.63/2.78pct;毛利率方面,纸浆实际成本抬升,叠加人民币贬值间接推动成本上涨,企业毛利率有所下降。

执业证书编号:S1440515040002



【科创板】博拉网络:技术领航,应用拓疆,打造优质E2C大数据云平台

杨艾莉 | 中信建投传媒首席分析师

(一)深耕大数据应用领域,打造E2C营销平台。

公司成立于 2006 年,公司管理团队系奇虎网原创始团队。公司是一家专注于面向企业的大数据服务提供商,形成了以 E2C (E-service to Company)大数据云平台为技术核心,以“大数据+技术产品+应用服务”为主要业务模式的企业大数据智能应用体系,为企业客户提供技术开发服务和大数据应用服务,帮助实体企业实现数字化转型。

(二)主营业务营收快速增长,新业务启动带来新增长空间。

公司的主营业务收入均来自于大数据应用服务收入和技术开发收入,2017年、2018年公司营业收入分别实现12.5%、70.6%的增幅,年复合增长率为38.7%,2018年公司开拓数字媒体投放业务带来创收7,851.56万元,占2018年主营业务收入的25.7%,成为公司新增长点。公司营收在行业分布上,汽车行业为最大营收来源,互联网和大数据在各行业的应用渗透是大势所趋。

(三)公司业务专一,技术过硬,品牌竞争力不断提升。

公司专注主业发展,报告期内全部收入来自于技术开发服务与大数据应用服务。公司高管与核心管理人员拥有深厚的专业背景和数十年的行业经历,奠定了公司扎实的技术导向核心。此外,公司多位高层具有金融投资、贸易、物流等行业背景,利于公司的多场景大数据应用业务的开展和落地。专注+技术+资源成为公司业务高速发展的前进动力。

署名分析师:崔碧玮

执业证书编号:S1440518090002



平安好医生(01833.HK)深度:互联网医疗独角兽,打造一站式健康管理平台

陈萌 | 中信建投中小盘&海外前瞻研究首席分析师

(一)平安好医生是全球最大规模的互联网医疗健康平台

平安好医生的核心业务为在线医疗健康服务,包括家庭医生服务、消费型医疗服务、健康商城以及健康管理和互动,截至2018年年底,平安好医生注册用户达2.65亿,月活跃用户达5,470万,位居行业第一。

(二)优质医疗资源紧缺,家庭医生超高效分流线下问诊

2018年占医院总数7.7%的三级医院提供了医院诊疗中51.0%的诊疗服务。2018年平安好医生日咨询量53.5万,95%以上在线咨询由人工智能辅助自有医疗团队完成。平安好医生依托强大的AI技术实现低成本的医疗服务。我们认为,会员制将是家庭医生服务变现的主要途径:平安集团拥有1.84亿个人客户,平安好医生会员数目增长空间巨大。

(三)背靠平安集团,医疗与健康协同,构筑壁垒保持行业领先

公司通过扩张和收购打造覆盖全国的医疗健康服务网络,涵盖3,000家医院(包括超过1,200家三级甲等医院),1,300家体检中心,1.5万家药店和4.7万家线下诊所,面向平安集团及其他渠道进行深度低成本交叉销售,数据规模积累、议价能力和平台优势巩固平安好医生行业领先优势。

首次覆盖给予买入评级:预计公司2019–2021年营业收入分别为47.4、65.3、89.2亿元,同比增长42.1%、37.6%、36.7%,归母净利润分别为−10.3、−7.40和0.10亿元。

随着公司用户体量增加,业务拓展产生规模效应,运营费用率持续下降,净亏损幅度有望进一步收窄,并于2021年实现扭亏为盈。我们采用贴现现金流量(DCF)估值法,假设:

① 参考10年期香港政府债券,无风险利率为1.69%;

② 市场风险溢价为8%;

③ Beta为1.30,得到公司加权平均资本成本(WACC)为12.1%;永续增长率为5%,得到每股估值为62港元,首次覆盖给予买入评级。

执业证书编号:S1440515080001



金地集团(600383)买入:业绩稳健 拓展深化

刘璐 | 中信建投地产分析师

金地集团发布18年年报,实现营收507亿元,同比增长34.62%;归属母公司净利80.98亿元,同比增18.35%;EPS 1.79元,拟10派6元。

(一)规模实现跨越,业绩稳健增长

报告期内营收同比增长61.23%。18年公司业绩增幅不及营收,原因在于:

① 当期计提的存货跌价准备大幅提升,导致当年资产减值损失冲抵净利润;

② 投资净收益较上年滑落;

③ 公司近年来合作拿地比重提升带来权益的滑落,结转项目中的少数股东权益占比也随之持续攀升。

(二)一季度销售表现不俗,货值充沛助力再成长

18年公司销售平稳增长,实现销售金额1623.3亿元,同比增长15.28%。19年1-3月累计签约金额338.1亿元,同比上升29.52%。18年全年推货节奏大致为3:7,而今年将较去年更为均匀。我们预计“金三”后“银四”行情大概率延续,公司均匀推货将延续乐观表现。

(三)拿地力度放缓,三四线下沉强化

公司全年获取土地价款达1000亿,其中权益口径约404亿元,较上年分别下降0.4%和14.6%。总体新增土地储备约1072万方。在市场整体去化率有所下行、土地价格并未现明显松动的大环境下,公司明显放缓了拿地节奏。

(四)融资顺畅,杠杆低位

公司杠杆水平仍处于行业较低水平,净负债率为48%,较17年底提升4个百分点,短债占现金比重约25%。作为A股市场的代表房企,公司在资金成本方面优势显著,全年债务融资加权平均成本为4.83%。

投资评级与盈利预测:预计公司19-20年EPS分别为2.14、2.57元,维持“买入”评级。

执业证书编号:S1440513090012


会议提示

现场会议:中信建投2019年夏季转债投资策略会

会议时间:2019年5月15日(周三)13:00-17:00

会议地点:上海

联系人:对口销售经理

现场会议:中信建投成都精品上市公司见面交流会

会议时间:2019年5月23-24日

会议地点:四川·成都

联系人:对口销售经理

现场会议:《首席大讲堂》第八期

培训时间:2019年5月17日(周五)15:30

培训地点:北京市东城区朝内大街188号鸿安国际大厦

联系人:对口销售经理

调研邀请:中国出版

时间:5月10日(周五)15:00-17:00

地点:北京市东城区朝阳门

联系人:对口销售经理

调研邀请:三七互娱

时间:5月10日(周五)10:00

地点:广州市天河区三七互娱大厦

联系人:对口销售经理

调研邀请:指尖悦动

时间:5月10日(周五)14:00

地点:广州市

联系人:对口销售经理

调研邀请:华润三九

时间:5月10日(周五)14:00

联系人:对口销售经理

调研邀请:宝丰能源

时间:5月10号(周五)中午

地点:宁夏银川市宝丰循环经济工业园

联系人:对口销售经理

调研邀请:开立医疗

时间:5月10日(周五)10:00-11:30

地点:深圳

联系人:对口销售经理

调研邀请:万孚生物

时间:5月10日(周五)14:00

地点:广州市

联系人:对口销售经理



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