【华泰宏观】3月FOMC预览：关注增长不确定性

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-03-19 10:18

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前瞻指引方面，预计鲍威尔将强调增长所面临的不确定性，对未来利率路径给出开放指引。 点阵图方面，预计2025年降息指引仍维持2次。虽然增长放缓，但是通胀的潜在风险有所上升，对联储来说，点阵图维持2025年降息2次的可能性更大。宏观预测方面，联储对增长不确定性的关注上升，可能会下调增长预测，并上调通胀预测。部分市场机构在3月将2025年四季度实际GDP同比增速预测下调至1.6%，低于12月SEP预测（2.1%）；核心PCE同比为2.8%，也高于此前预测（2.5%）。我们预计，联储可能下调2025年增长预测，并提高通胀预测。联储可能在3月FOMC宣布暂缓缩表。 2024年12月和2025年1月的FOMC会议纪要均提及债务上限可能扰动准备金规模的判断。我们维持此前的预测（参见《美联储或在3月会议放缓缩表》，2025/3/7），联储或在3月会议宣布暂缓缩表，待债务上限问题解决后再评估何时完全停止缩表；由于缩表速度放缓，预计最终停止缩表的时间可能被推迟到2025年下半年。

此后3-4月的美国经济走势尤为关键。 如果增长动能继续快速下行，则不排除联储在年中再度启动一次降息 ，平衡增长转弱（但可能避免衰退）和通胀可能回升两方面的顾虑。 预计在美国经济不衰退的情形下，联储今年降息幅度仍难以超过2次。特朗普正式上任后，裁员和加征关税政策推行更早、更激进，私有部门和金融市场对宏观走势的预期明显转弱。目前看，一季度经济数据受到季节性和不利天气的扰动，2季度增长动能可能有所回升；近期美元和美债利率均下行，金融条件放松，对增长也形成一定支撑。目前看，美国增长减速但不进入衰退的概率仍然更高。考虑到当前经济基本面、尤其是劳工市场仍然有韧性，且下半年中期选举临近，特朗普在政策上可能有转向的空间和动力。所以，目前看，今年美国经济面临偏滞涨局面的可能性高于其陷入衰退的概率。此后，重点关注4月2日“对等”关税政策进展。如果全球关税水平“螺旋上升”，则美国通胀上升的压力会更大、甚至经济衰退的概率也可能边际上升。

风险提示：通胀回升导致联储鹰派超预期，特朗普关税超预期。