【华泰宏观】全方位提振消费组合拳出台

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-03-18 07:36

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根据商务部统计，2024年以旧换新补贴1,500亿元共计拉动1.3万亿相关产品销售额，而今年补贴总额拟将增加到3000亿，1月初已下达810亿元。数据显示，今年1-2月，限额以上单位通讯器材类、家具类、家电类商品零售额同比分别增长26.2%、11.7%和10.9%；但汽车销售呈现“量增价跌”。考虑到如果补贴带来的销售额部分是原本就存在的需求，那么对总量消费的拉动有限，因此根据我们估算，指一单位“以旧换新”的资金补贴在原有消费需求基础上拉动的“超额”消费，拉动系数或在1.3-2.3。我们估算若补贴总额扩大至3,000亿元，考虑递减效果假设带动额外消费额的拉动系数在1.5-2左右，“以旧换新”或带动社零年化增速0.9-1.2个百分点（参见《展望今年“以旧换新”政策效果》，2025/1/12）。而从品类层面，新增手机、平板、智能手表（手环）补贴，汽车报废范围扩展，家电增加品类（+净水器、洗碗机、电饭煲和微波炉），同时允许地方自主增加品类；继续给家装厨卫材料“焕新”给予补贴，鼓励地方探索以装修合同为依据开展补贴。

2）适时降低住房公积金贷款利率、消费贷款贴息等政策工具或有望边际改善居民收入现金流。一方面， 去年10月存量房贷利率批量下调，缓解居民房贷还款现金流压力。据我们估算，2024年调整后存量房贷利率平均加权利率为3.88%，而本次方案中明确表示将“适时降低住房公积金贷款利率”，根据我们估算，调降房贷利率每20bp有望每年减少居民房贷支出约450~500亿元，约占居民房贷总支出的1.5%左右，占城镇居民可支配收入和年度社零的比例均约0.1%左右。另一方面，针对部分消费信贷的贴息政策实质效果上或等同降息，发布会上明确表示将“对消费领域服务业经营主体贷款给予贴息支持，对我国居民使用个人消费贷款进行的重点领域消费给予一定贴息支持，降低消费者信贷成本”，亦有望在一定程度上改善居民现金流状况、提振可支配收入（参见《评估“9·24”货币政策组合拳》，2024/9/24）。

3）稳定房市股市在内的资产价格，拓宽居民财产性收入渠道，亦有望边际提振居民未来收入预期。 方案明确提及要“通过专项债收储、加力实施城中村和危旧房改造等推动房地产市场止跌回稳”，以及“通过强化央国企市值管理、加快中长期资金入市等多措并举稳住股市”。政策支持下资产价格的逐步企稳有望边际修复居民的未来收入预期。此外，发布会亦提及扩大住房公积金使用范围的相关方案仍在研究中。

4）保障民生及促消费结合，加大生育养育保障力度，提高就业、医保等保障力度。 针对生育补贴的具体政策，卫健委正在积极加紧制定和推出，后续会陆续出台。自2023年以来，云南省、湖南省等地均出台生育补贴政策，一次性补贴金额为800-10000元不等。今年3月14日呼和浩特市发布生育补贴政策，一/二/三孩补贴分别为1/5/10万元，补贴金额创新高（图表1），或显示生育相关的政策保障力度有所加码。其他民生相关补贴方面，2025年就业补助资金预算667.4亿元，较去年预算增加4000万元，但较去年实际下发额增加约10亿元；城乡居民医保财政补助提高至700元/人，较去年增加30元/人；医疗救助资金296.5亿元，和去年基本持平。