上市公司排雷手册

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“地方债一旦集中发行，就意味着银行的资金集中缴入地方国库，形成财政存款的上升。毕竟地方债发行后，资金的使用和支出是滞后的，因此密集发行阶段是会导致资金收紧的。 因此，如果6-8月份是地方债密集发行高峰，那么对资金面的收紧效应是需要关注的。 ”

图解爆雷公司财务征兆

企业自身经营状况的恶化是出现违约的重要原因，尽管不同个体经营恶化的原因不尽相同，均会反映在财务或经营指标中。

为此，长江证券梳理今年新增的6个违约主体富贵鸟、凯迪生态、上海华信、亿阳集团、神雾环保和中安消相关报表，发现这些主体经营恶化表现为经营现金流明显下降、应收账款或其他应收款增多。

从经营情况来看，房地产、公用事业、电气设备和建筑业经营现金流恶化较快，公用事业、房地产和电气设备等应收账款增长较快，且应收账款周转率多下降；筹资方面，前期融资较好的房地产、建筑业和公用事业，以及融资已出现恶化的机械设备和商业贸易等需重点关注。

此外，民营企业债券到期或回售规模相对较大的纺织服装、商业贸易和机械设备等行业，也需重视。

从违约主体看近期违约企业自身都存在一些问题，如财务杠杆过高，中安消18Q1资产负债率达73.0%；对外投资风格激进，如盾安集团业务横跨人工环境设备、精密制造业、民用阀门、特种化工、房地产开发、视频加工等多个版块，还计划要完成十个业务板块上市；如债务期限结构不合理，如神雾环保、中安消、盛运环保18Q1短期负债比率分别达80.0%、73.2%、69.0%。

从今年新增违约主体来看，2017年年中筹资活动产生的现金流净额均为负值，较上一年同期明显恶化。在此背景下，企业通常将流动性较好的资产变现来补充现金流，对于上市公司股东而言，可以通过股票质押来获取流动性。

今年新增的6家违约主体均有类似现象，中国结算公布的最新数据显示，剔除港股上市公司富贵鸟，5家违约主体或控股子公司股票质押比例远高于行业平均水平，实际控制人股票质押比例可能更高。 对上市公司而言，股票质押比例是观测现金流状况较好的辅助指标。

而本周兴业证券固收组黄伟平牵头完成的信用违约专题，则各卖方中用图表细致图解爆雷公司财务征兆的典型。

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