海康威视投资案例-年度总结

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20 倍左右的估值。 投资就是在各类资产中比较，优中选优，而目前的美团、腾讯等一众互联网企业才 20 倍，虽说产业不同，但对比三家公司的商业模式和业绩增速来看， 同估值下海康的吸引力明显较低。

对于海康威视这家企业，我们团队也是很有感情的，我们依然会保持紧密跟踪，关注要点（ 1 ）宏观复苏与地方债推进节奏。（ 2 ）寻找一线的数据反馈，例如，前阵子爆海康在收缩地方的研究人员，这也是我们预期明年研发费用率会下降的依据之一。（ 3 ）关注上市子公司的经营表现以及市场是如何给估值的，调整我们对创新业务的预期。（4）等待产业大趋势到来。通常而言，当技术突破到某个阶段时，需求会呈现爆发式的增长。

一言蔽之，我们会在合适的价格亦或是业务拐点出现时，重新回到海康威视的身旁，一起成长！

全年操作回溯：

6 月—小编首次覆盖海康威视 （第一箭头）

海康威视是我们团队已经跟踪多年的公司，张老师也多次发文、发视频号分享了对海康的深刻见解。作为一家备受众多行业“大佬”青睐的企业，十大股东中就有知名投资人冯柳的身影，这也成为了吸引小编研究的动力。

我们的深度研究报告发布于 6 月末，对应海康威视股价收于 31 元，全年下跌 6% ，跌幅大于上证指数，静态市盈率来到 20 倍。若根据管理层指引的 24 年业绩预测， 24E 市盈率为 17.8 倍，作为一家 AIOT 的公司这样的估值显然不算高。

文章中我们主要梳理几个关键要点。

（1）国内发展空间。

AI 智能向着“拟人”的方向发展早已是大势所趋，无论是在机器人产业还是人工智能产业我国都给予了积极的扶持态度， 也正得益于政策的支持 我国产业数字化转型规模在 2022 年就已达到 41 万亿，实现五年年化 14% 的增速 。

然而，海康威视经过多年的成长，也早已不是一家单纯的安防企业 ，而是逐步成为一家“ AIOT ”的公司。海康作为产业数字化转型市场的参与者，目前百亿水平的营收犹如沧海一粟，还有巨大的空白市场值得公司发展、挖掘。

（2）海外扩张预期

国际化发展一直是海康威视的重要方针之一，而业务顺利出海也推动了海康总收入的稳步增长，截至 23 年海外收入占到总收入的 27% ，已然成为海康的收入来源之一。

对于海外业务，当前投资者最担心的问题主要集中在逆全球化与地缘政治风险上，关于这部分制裁的强度我们只能模糊看待，然而，能清晰看见的是海康管理层正不遗余力地降低海外风险，减少打压可能带来的影响。

1.持续调整国家分布结构，降低对美国及五眼国家的资源投入比重，将发展重心转到潜力大、冲突可能性低的地区。

2.逐步退出美国业务、控制美元结算占比、国内供应商替代、海外保持轻资产经营（降低意外清算损失）。

3. 23 年海外收入合计为 290 亿（包含创新业务），根据 23 年发达国家占比 40% ，模糊估算收入为

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