【方正军工】中航光电：坚持挖潜拓新，连接器龙头行稳致远

连接器龙头企业，综合排名位世界前列

公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，主要产品包括电连接器及集成互连组件、光连接器及光电设备、流体器件及其他产品等，2022年营收占比分别为76.95%、15.62%、7.43%。公司产品广泛应用于防务、商业航空航天、新能源汽车等高端制造领域。公司在2022年全球连接器行业综合排名达第12位，2035远景目标剑指全球一流。

经营质量稳步提升，公司上调“十四五”发展目标

面对复杂多变的外部环境，公司坚持以连接为主业，瞄准战略新兴产业延伸与拓展，持续保持行业优秀的运营质量。2023前三季度公司营收153.59亿元，同比增长23.33%；归母净利润28.94亿元，同比增长26.64%。公司盈利能力稳中有增，2023年前三季度毛利率38.79%、净利率19.82%。其中三季度单季毛利率40.53%、净利率21.47%，均为3年来单季最高值。公司在年中对“十四五”后期规划发展目标进行上调。预计“十四五”后期公司仍将保持中高速高质量发展态势。

专注主业，防务领域或迎来发展拐点

行业β：受行业中期调整及其他因素影响，行业需求端呈现明显递延情况，板块部分企业全年业绩同比下滑明显，公司在本年度激励费用大幅增长情况下业绩仍实现稳定增长。结合板块部分公司近期接连披露新签订单的情况来看，我们认为中期调整或落地在即，各细分领域订单或逐渐下达。从产业链环节看，类比2020H2，上游企业或最先看到行业复苏反转趋势，公司作为上游元器件核心企业有望率先看到订单环比显著提升。

挖潜拓新，工业与民用业务开启倍增发展新征程

公司在新能源汽车、通讯与工业等高端制造方向不断提升专业化市场开拓能力，未来工业和民用业务有望走向倍增快速发展通道。

新能源汽车方面，公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司，依托强大的产品技术转换能力迅速抢占市场。2022年该部分收入实现翻番增长。2023年公司在国内外各大主流车企获得多点突破，年内共实现多项项目定点，涉及国内、国际主流车企及设备平台。新能源汽车中长期成长趋势明确，连接器国产化替代需求旺盛。

通讯与工业方面，公司持续推进“优民工程”，聚焦通讯工业领域行业龙头客户开发和优质客户培育，坚定不移持续推进客户和产品结构调整。持续加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育，未来有望形成规模效应。

民机业务方面，公司积极为国产大飞机提供相关产品的配套与技术服务，主要配套产品包括连接器及设备架等，公司多项产品相继通过适航认证并获批进入商飞的QPL目录，成为国内第一家成功配套商用飞机的连接器供应商。

完善产业布局，扩大产能支持后续发展

公司策划实施了高端互连科技产业社区项目及民机与工业互连产业园项目，目前均已完成工程总承包招标。公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，二期项目已开工建设，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。

盈利预测：公司深耕连接器行业50余年，打造国内军民两用连接器龙头企业。依托军品民品双轮驱动，公司有望在行业下游需求释放的红利中获得超额收益。我们预测2023-25年净利润分别为33.53/44.01/55.07亿元，对应PE为22.36/17.04/13.62X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：军品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品价格下降风险。

我们对公司未来三年盈利进行预测，假设前提有：

1）电连接器及集成互连组件：公司是国内电连接器市场的龙头企业，占据了军用连接器的主要市场。“十四五”中期调整或即将落地，结合民用市场的需求增长，公司作为行业上游供应商有望保持稳定增长。预计2023-2025年营收增速为22%、22%、22%。

2）光器件及光电设备：公司深入布局通讯与工业领域，与行业主要设备商达成合同关系。随着我国网络和数据中心建设的进行、军队信息化建设的推进及消费电子场景的拓展，该业务有望受益，预计2023-2025年营收增速分别为20%、15%、15%。

3）流体、齿科及其他产品：该部分产品主要用于航空、航天及防务领域以及数据中心等高端装备制造领域。液冷具有散热效果好、噪声小、振动小等诸多优点，未来有望实现对传统产品的替代。预计2023-2025年营收增速分别为60%、55%、50%。

综上，公司预计 2023-2025年实现营业收入197.20/244.71/304.34亿元，收入增速为24.51%/24.1%/24.36%，综合毛利率为36.49%/34.3%/34.24%。

公司是国内领先的连接器龙头企业，公司以防务连接器为核心，持续开拓下游市场，品牌与产品质量优势明显。公司持续提升智能制造水平，未来有望进一步降费增效。我们预测2023-25年公司归母净利润分别为33.53/44.01/55.07亿元，对应PE为22.36/17.04/13.62X。选取同样深耕连接器领域的航天电器和永贵电器作为可比公司，采用相对估值法进行测算，公司估值低于可比公司。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示

军品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品价格下降风险。