全球股市动荡，A股何去何从

过去的一周，疫情在欧美加剧叠加油价暴跌，全球股市一片血雨腥风，继续高台跳水：八国金融市场触发熔断机制，美股更是两次触发熔断而创造历史。此轮美股道指最大跌幅达到28.45%，其中单日道琼斯指数更是出现罕见暴跌 9.99%，创 1987年股灾以来最大单日跌幅。连股神巴菲特只能一句叹息：活到年近九旬的他也从未见到过这么厉害的下跌，人称“活久见”。 

发达国家连续多年牛市到达的高点，在连续暴跌中付诸东流。从全球各大股指暴跌结果来看：美股三大指数分别回到 2018年与2017年的水平；46个全球主要股指中已有 31个跌至 10年之前水平，其中日经 225股指更是回到 1987年的点位。今年全球主要股指在万绿丛中只有深成指一点红，这还是拜刚短期见顶的A股科技牛市所赐，除A股外全球股市集体进入技术上的熊市。

周五继亚太股市探底回升之后，全球股市强烈反弹，道指上涨9.36%而使得本轮跌幅收回到21.58%，疫情重灾区的意大利富时MIB指数也比前一日上涨了7.12%。

在此轮全球暴跌中A股相对淡定，虽然未能如上周独立于全球股市而也连续下跌，但上证指数周跌幅只有4.85%、本轮最大跌幅也只有8.92%而只有美股的三分之一。周五A股因前夜全球股市创历史记录暴跌而跳空低开，在上证指数跌破2800点仅0.02点以及创业板跌破季线后A股开始反弹，有所回落后午市开盘即随美股期货强劲反弹而急速上扬，创业板一度翻红，最终A股三大股指均以假长阳收盘，都在上面留下两个下跌缺口。

正如笔者在上周《外围到了关键时期，A股后市面临震荡》一文所担心的，此轮以美股为首的全球股市暴跌的下跌幅度已经超出正常牛市调整范围，后市就要看疫情是否会诱发发达国家的社会与经济危机，使得下跌幅度与时间加大而实质性进入熊市，对世界经济产生自2008年以来的最大冲击。

从美国股市历史情况来看，在这十一年牛市中，美股经历过两次牛市中继：2018年10月至年底、2015年11月至次年二月，最大下跌幅度为分别20.2%、14.48%，走弱时间在三四个月。而在1987年之后经历过两次大的熊市，一次是始于2007年4月，同年10月美股股价从顶点开始下滑，在2008年8月因“两房”股价暴跌而加剧的次贷危机，道指下跌幅度为54.3%，从顶点到底点历时一年半；一次是2000年的互联网泡沫破灭，道指下跌幅度为38.75%，纳指则从最高5300点跌到最低1600点，从顶点到底点历时三年半。

美国证券市场牛熊的分界线是跌幅20%（约在下图的红平直线位置），比上周五道指的收盘价高出469.24点，也就是说现在美股略低于分界线，如果以后反弹且不再跌破上周低点，此次跌破牛熊分界线可以被理解为在熊市边上闪了一下腰，影响时间会在半年之内。然而如果在下周初可能会出现的反弹之后美股再次跌破上周低点的话，全球市场的熊市就可以确立了，对经济的影响深度加深、时间将大大延长。

道指1996年以来月K线图

上周五美国联邦政府宣布进入应对新冠肺炎紧急状态，同时将启动500亿美元的紧急资金储备，用于各州医疗机构应对新冠肺炎疫情，并将开展大规模检测；特朗普宣布计划减免工资税（据说还没有得到民主党把持的国会批准），美联储在周四、周五通过回购操作释放了1.5万亿美元的流动性。受此鼓舞美股开始反弹，预计至少还会在下周初延续，美股以及发达国家股市大跌之后暂时企稳。

然而，全球股市企稳反弹能持久否？未必。

作为全球经济火车头的美国经济现在有几大隐忧：

一是正在欧美泛滥的疫情已经重创欧洲，即将重创美国。从目前美欧应对情况看，由于前期特朗普等西方政府的失误，疫情失控已不可避免，必然出现社会恐慌、医院挤兑、区域隔离、消费低迷、民众情绪极端化的系列现象，对高位运行的美国经济和本已分裂的美国社会必将造成极大冲击。

如拿我们过去的抗击新冠的进程相比方，欧美疫情就如我们武汉刚封城那会儿，意大利就如湖北，其疫情最猖獗的北部地区就如武汉，美国就如浙江，而欧洲其他国家就如湖北周边各省，依然缺口罩、缺防护服、缺呼吸机。整个欧美世界的疫情达到顶峰至少还要有一个多月，只是有了中国、新加坡、韩国抗击新冠的成功经验，在他们醒悟过来后可以少走些弯路，而眼下还有几波疫情及其对社会心理的冲击要来。

二是时逢疫情在欧美爆发之际，沙特与俄罗斯引爆了新一场石油价格战，其背景是在疫情造成石油消费大幅下滑逼迫石油产出国争夺市场份额。这些年油价战也打过几次，比如2015年至2016年的股市调整就与当年的沙特与俄罗斯的油价战有关。然而自上世纪三十年代大萧条之后，油价的暴跌从来没有像这次这样的与消费预期低迷紧密相关。

项庄舞剑意在沛公，沙、俄市场份额之争的受伤者是世界产油第三大势力——美国页岩油生产商。由于美国页岩油商的生产成本高出每桶约30美元的新油价50%，从美国主要页岩油公司的财务情况来看，其自由现金流即使在高油价的大多数时期都为负数，靠企业债维系运行。由于疫情之下，美国企业债信用大跌加上消费大减，如果目前的低油价维持半年以上，必然会有一批页岩油商因债务违约而破产，如类似当年次贷危机那样牵连到金融行业，就可能诱发一次新的危机。

上周五美股反弹中，属油气类股票反弹最厉害，看来投资者在博3月18日欧佩克与其他主要产油国的联合技术委员会会议上能达成限产妥协。然而，事关本国经济的生死存亡，产油国未必会如特朗普所愿很快能达成妥协，30美元左右的油价或许要继续一段时间。

如油价大战引发美国企业债市危机，加上美国政府有23万亿美元的负债规模而自身难保，就可能引发更严重的金融危机，人们似乎已能够看到美国爆发经济危机和随后萧条的阴影。许多美国中产阶级可能会因股灾和萧条重回贫困状态，整个美国人的财富破灭感会让美国社会陷入恐慌和绝望。 

三是美国大选结果的不确定性。本来，美国经济形势还不错，看起来像特朗普所吹嘘的“最好的时期”，加上民主党方面没有像当年肯尼迪、克林顿那样的杰出候选人，受市场欢迎的特朗普连任可能性很大。

然而，情况正在发生变化。如果疫情在美国失控，导致经济下滑、股市走熊，大统领老特极有可能会功败垂成，毕竟美国鲜有现任总统能在熊市中连任。

自从特朗普上台，不少民主党人就一直以能把老特拉下马为己任，其中就有身价比老特更高的布隆伯格和大空头索罗斯。华尔街上民主党人不少，深知股市走熊对特朗普连任的杀伤力。正好十一年牛市高位来了场世界疫情，共和党政府应对又多有失措，借此做空既能获利又能一解政治夙愿，何乐不为？美股市场做空力量不会小。

最让市场不放心的是自称自己是“民主社会主义者”的桑德斯会否当选总统。本来在超级星期二那天，身为建制派的拜登已经和桑德斯拉开了距离，并领跑民主党初选。在日益民粹化的今日美国，循规蹈矩的拜登看来要被激情四溢的特大统领对手吊打。然而，疫情爆发、经济下行、消费低迷的阴影使得主张劫富济贫的桑德斯赢面开始增加，如果出现美国政治舞台两极在总统大选中对垒，花落哪家真还难以预料。桑德斯可是一直扬言要收“富人税”和股市利得税的，对市场的冲击可想而知。 

然而，毕竟美国经济比2008年时期要健康许多，标普500的三十年市盈率中枢是20倍，上周四收盘已经跌至19.9倍。从这点来看，美股未必一定会走熊，即使后市走熊，也不会跌的太深。

如果美股反弹后续跌而跌至标普市盈率15.6倍的140年平均水平，那绝对是低吸机会，差不多也就是再跌20%多点的下降空间，大约在道指18000点左右的十年线位置，熊市级别与2000年那次相当，持续时间则应该短些，美国总统新任期开始后的明年上半年就会结束。

回过来看我们自己。

如笔者在前文《外围到了关键时期，A股后市面临震荡》所言，中国在疫情中的表现以及A股自身的相对低位使得A股对国内外投资者具有吸引力。上周A股在全球股市大跌中并没有随外围陷入技术性熊市，即使后市出现世界性经济危机，相信A股也不会跌倒，反而会率先走出底部。

然而世界经济已经是一个整体，各国经济紧密相关，A股不可能独立于全球股市而发展。发达国家股市始终是外资的投资主渠道，经过此轮大跌其价值正在逐步出现吸引力，来自于这些国家的国际资金正在从包括A股在内的新兴经济体市场撤回或防守、或护主、或低吸。在经历之前一周的净流出之后，上周北上资金一直处于净流出状态，说明在发达国家股市行情不好的情况下，外资并没有把A股作为避风港。

而我国疫情后的经济数据远不如预期，A股现在相对坚挺所依赖的还是政府的抗疫经济扶助政策、宽松的货币环境和投资情绪的高涨。但是，消费低迷是客观存在，出现企业破产、劳动者失业的风险还不能排除，加上世界经济危机的风险加剧，市场需要观察。A股后市因疫后重建而会出现以新、老基建为代表的个股行情，甚至在全球疫情见顶后可能会出现结构性行情，然而尚不具备再现牛市的条件。

上周五休市后，央行实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元，有利于金融市场保持流动性充裕，提振市场信心，无疑是给资本市场带来利好。然而这是月初国常会已确定的措施，不会带来太大的冲高动力，下周市场的主要利好因素还是全球金融市场的企稳反弹。

因此，笔者以为后市的A股走势可能为：

后市总体上仍以宽幅震荡为主线，以震荡调整来休养生息、等待时机。周初A股会向上证指数2968.52点以下缺口展开反弹，意欲补缺，能否如愿需看以美股为代表的美欧日股市表现能否跟上。但即使补缺，在三月份大盘也不会去碰上证指数3000点之上的缺口。

反弹之后，后市将展开一轮以经济指标因疫情而恶化为背景的调整，在美股不创新低情况下，A股不会再跌破上证指数2800点。

反之亦然，一旦美股跌破上周低点而展开新一轮下跌，出现全球经济萧条的局面，A股则可能跌破上证指数2800点，考验年内低点上证指数2685.27点支撑，但2600点之下不远的上证指数历史上升趋势线（见下图红斜直线）不会被击破，2550点为极限底点。

上证指数2006年以来月K线图

在震荡调整中，以创业板指数为代表指标的科技股夯实底部，个股行情此起彼伏，而大盘绩优股继续担当维护人气、托底和冲关的重任。一旦大盘确立底部，科技股将重回股市的龙头地位。

笔者重申：由于世界经济的不确定性的大幅增加，当下实际操作中投资者需要格外加以小心，宁肯错过不要做错，可低位参与反弹套利但不宜高位重仓追高，要避免有限的资金套死在反弹中。

在A股处于低位的情况下，建议一般个人投资者可以重点关注对指数基金ETF特别是科技类ETF的定期定额投资，投资效益可以领先于市场中的多数人。

（执行主编：刘畅；责任编辑：俞骎远）