【华泰宏观】5月非农韧性超预期或推后降息时点

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5月新增非农就业-0.1万人，其中联邦政府就业下降2.2万，降幅进一步扩大，显示政府冻结招聘以及DOGE的影响仍在持续；州和地方政府就业有所增加，部分抵消了联邦政府就业的下降。

5月小时工资环比增速受商品部分提振，回升至0.42%，仅零售业表现偏弱。 5月小时工资三个月环比折年增速由前月的2.9%上行至3.8%。分项看，商品部门小时工资环比上行0.34pp至0.38%，制造业与采矿业薪资增速明显升温，建筑业则相对温和；服务部门小时工资环比上行0.22pp至0.45%，除零售业与运输仓储业分别放缓外，其余均有所加速，金融活动与酒店服务工资升温明显。

5月新增非农就业高于预期或再度推后降息时点；我们维持美国经济软着陆（即在此后12个月避免衰退）的概率较高，但通胀保持粘性，维持联储9月后可能“预防性”降息2次的预测，但继续降息幅度有限 （参见 《不轻松的经济“软着陆”》 ，2025/6/3）。 近期部分就业数据走弱，例如5月ADP不及预期，首申数据超预期上行，导致市场对就业市场走弱的担忧升温，5月非农报告显示美国就业市场仍有韧性，关税冲击暂不明显。前瞻指标NFIB企业招聘意愿指示，新增非农就业6月后或出现较为明显的走弱风险。就业市场有序降温，叠加通胀或在5-6月进一步回升，联储6月以及7月降息的概率相对下降。往前看，“大而美”财政预算案可能推动财政政策4季度后扩张，进一步降低短期经济衰退概率（参见 《2026年美国财政赤字和美债供需压力或进一步上升》 ，2025/6/2）。联储可能在2025年“预防性”降息，但空间有限，我们维持联储9-12月降息2次的判断。

风险提示： 关税不确定性再度上行，美国就业市场超预期走弱。

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