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文/ 凡南思小站授权刊载
ABCP：Asset-Backed Commercial Paper，资产支持商业票据，是中国银行间交易商协会在现行资产支持票据（ABN）体系下推出的资产支持类融资直达创新产品。
2020年6月2日，交易商协会官网发布《创新推出ABCP，服务债券市场多元化投融资需求》。ABCP是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV），并由特定目的载体以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具。
ABCP主要有三个特点：
1、目前国内资产证券化产品通常为一次发行。ABCP单期发行在一年以内，单期到期时可灵活选择以新发行ABCP的融资款、基础资产回款或外部流动性支持作为偿付来源，实现滚动发行、循环融资。
2、出于融资效率考虑，常规证券化产品会要求入池资产到期日相近。ABCP基于“滚动发行”特点，入池资产可不要求与单期发行期限匹配，从而大幅提升盘活存量资产选择的灵活性和效率。
3、以应收账款、票据等期限短、分散性高的基础资产为支持，可借助大数法则获得较为稳定的违约率，标准化程度高，流动性好，加之借助证券化产品的结构化设计和多元增信安排，保障了较高的产品安全性。
ABCP：资产期限长，证券产品期限短。
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循环购买：证券产品期限长，资产期限短。
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储架：每期资产和证券产品更换。
1、发行统计
截至2020年12月18日，ABCP发行40单，发行金额合计359.44亿元。表：按发起机构分类统计ABCP发行情况
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表：按发行载体管理机构分类统计ABCP发行情况
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表：按基础资产类型分类统计ABCP发行情况
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数据来源：wind，CNABS，凡南思小站整理
注：1、有些续发产品仅募集优先级，wind统计时仍以该期产品规模（含次级规模）进行统计。
2、部分产品为定向发行，未披露说明书，基础资产类型为推测，可能存在错误。推测过程如下：
查询到浙商保理的ABN产品资产池类型为“贷款债权”，根据205号保理新规（银保监办发[2019]205号），商业保理企业不得发放贷款或受托发放贷款，推测为保理公司受让贷款债权。 （此处是本篇最不确定的地方，如有知情人士，可指点一二）（2）大唐商业保理有限公司2020年度新能源1号第N期绿色定向资产支持商业票据
经查询，华银电力在2020年12月3日公告，为提前收回可再生能源补贴款，接受大唐保理的保理业务服务。推测大唐保理的新能源服务受让的为类似情形的可再生能源补贴款。且大唐保理ABCP项目于2020年12月9日发行，有可能就是对华银电力的保理业务。![]()
（3）上海邦汇商业保理有限公司2020年度第N期沣盈永益京东定向资产支持商业票据
邦汇保理在交易所发行的ABS产品均为保理融资债权，此前在银行间发行的部分产品wind记录基础资产类型为“保理合同债权”，如“上海邦汇2018年度第一期通盈京东资产支持票据”，其说明书显示底层资产为京东商城自营业务供应商对京东世纪贸易的贸易应收款。
链鑫联捷ABCP是全国首单集合型ABCP，浙商银行自述为“实现了本行非保兑区块链应收款在银行间债券市场流转渠道的创新突破”，“本期“链鑫联捷”入池供应链上下游企业共9家，其中民营企业超过一半以上，涵盖城市大脑、化工等多个领域”。信息来源：《浙商银行：创新直达实体经济融资工具 落地全国首单集合型ABCP》（浙商银行简报2020年第9期） （5）蔷薇商业保理有限公司2020年度沐风一号第N期定向资产支持商业票据、深圳前海联捷商业保理有限公司2020年度飞驰-邻舟第N期定向资产支持商业票据：CNABS产品分类为供应链。
2、首批5个试点项目
2020年6月5日，3单项目发行，分别为由中信建投证券和中信银行（簿记管理人）联合主承销的同煤供应链ABCP、由浙商银行主承销的链鑫联捷ABCP、由农业银行和中国银行联合主承销的安吉租赁ABCP。另有2单项目也随之发行，为由兴业银行主承销的河钢供应链ABCP和包钢供应链ABCP。
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注：（1）链鑫联捷ABCP为定向发行，未披露募集说明书，部分信息空缺。
（2）安吉租赁ABCP第二期发行规模3.846866亿元中，优先级3.27亿元为本期实际融资，次级0.576866亿元为第一期次级投资未偿还。
安吉租赁ABCP预计还会有多期发行。
（3）河钢供应链ABCP不再有第二期发行。该项目于2020年11月25日召开持有人会议，会议审议通过：发起机构回购部分/全部基础资产，用于偿付“一期优先级资产支持商业票据”全部本息，终止“河钢商业保理有限公司2020年度资产支持商业票据信托”。
（4）包钢供应链ABCP应于一期到期日（2020年12月9日）及之前发行二期，经查询，未有二期披露。根据其《信托财产运行报告》，全部应收账款均已在到期日前回收。也就是说，基础资产已全部到期，可用于兑付一期，且没办法发二期了。本来想做一个滚动发行的ABCP，最后做成了一个普通的ABN。
（1）链鑫2020年度联捷第N期资产支持商业票据—全国首单集合型ABCP
浙商银行于2017年3月上线企业应收款链平台，专门用于办理应收款的签发、承兑、保兑、支付、转让、质押、兑付等业务，记录应收款状态。应收款链平台用户为经浙商银行审批同意的供应链核心企业及其供应链上下游企业。
浙商银行公司银行部相关负责人介绍，浙商银行基于区块链技术研发了应收款链平台，提升供应链金融服务水平。企业将其经营活动形成的各类应收款在平台上进行签发登记，该行依托区块链技术分布式记账、智能合约和不可篡改的特性，将企业的应收款改造成为高效、安全的线上化“区块链应收款”，并根据企业资金管理需求提供流动性服务方案，打造“科技+金融+行业+客户”的综合服务平台。截至2020年5月末，累计有近4000户各类企业在平台上签发登记超过10万笔“区块链应收款”。——经济日报《直达实体经济！全国首单集合型ABCP落地》《经济日报》指出，“集合型ABCP作为国际主流品种，其产品特征为发行人（信托）通过购买多个出售方种类多样的基础资产，形成不同的资产池来支持票据发行”。结合浙商银行交易所ABS的发行前例，可能是浙商银行代理多个债权人向管理机构出售对核心企业的债权或多个债务人的债权，底层资产可能为基于核心企业的应付款、基于债权人的多笔应收款等。
（2）和信（天津）国际商业保理有限公司2020年度包钢股份供应链第N期资产支持商业票据—全国首单“ABCP+CRMW”
兴业银行为包钢供应链ABCP配售了0.2亿元的CRMW（信用风险缓释凭证）。创设情况如下：![]()
（3）河钢商业保理有限公司2020年度第N期资产支持商业票据—循环资产池
根据募集说明书预计河钢供应链ABCP项目整体到期日为2021年5月28日，其中一期于2020年6月8日发行，到期日为2020年12月4日。项目设置循环购买，每三个月进行一次。第4个“循环购买日”届至后进入“摊还期”。根据一期实际发行情况及相关日期的设定，该项目循环期为2020年6月8日-2021年3月7日，摊还期为2021年3月8日-2021年5月28日。拟进行3次循环购买。
项目设置循环置换，循环期内，河钢保理有权按照交易文件的约定自主决定是否置换基础资产。
项目名称：中电投融和融资租赁有限公司2020年度第一期新基建资产支持商业票据发起机构：中电投融和融资租赁有限公司（发起机构与原国家核电下属中国康富国际租赁股份有限公司是国家电投旗下仅有的两家具有融资租赁牌照的企业。发起机构专注于非核能电力及能源行业融资租赁业务，与以装备制造业项目为主的中国康富在业务领域上形成差异化竞争。发起机构实际控制人为国务院国资委）基础资产系指由委托人根据《信托合同》信托予受托人的其依据租赁合同对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益（如有）。包括初始基础资产、循环购买基础资产和新增委托基础资产。初始基础资产池涉及18户承租人和19笔入池资产。截至2020年9月1日0:00时，资产池的未偿本金金额为108,646.11万元人民币。基础资产涉及电力、软件和信息技术服务、通讯等。
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关于新基建的概念：
国家发改委4月20日上午召开4月份例行新闻发布会。国家发改委创新和高技术发展司司长伍浩表示，下一步国家发改委将联合相关部门，研究出台推动新型基础设施发展的有关指导意见。会上，国家发改委首次明确“新基建”范围，主要包括3个方面内容：
一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。
二是融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。
三是创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。
“新型基础设施建设”这一表述始于2018年12月召开的中央经济工作会议，该会议提出“加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。随后，2019年的政府工作报告提出加强新一代信息基础设施建设。2020年以来，国务院常务会议、中央深改委会议、中央政治局会议等顶层会议先后提及“新基建”建设。
总结起来，上述会议中所指的“新基建”主要指5G网络、人工智能、工业互联网、物联网、数据中心等信息基础设施。但目前资本市场上更流行的是央视报道提出的“新基建”定义：包括5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域。
项目名称：中电投融和融资租赁有限公司2020年度绿能第一期绿色资产支持商业票据主承销商：兴业银行股份有限公司、恒丰银行股份有限公司基础资产系指由委托人根据《信托合同》信托予受托人的其依据租赁合同对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益（如有）。包括初始基础资产和循环购买基础资产。
初始基础资产池涉及资产池涉及16户承租人和16笔入池资产，对应17个租赁项目。截至2020年7月1日0:00时，资产池的未偿本金金额为112,022.78万元人民币。
新世纪评级审阅了本次债券基础资产涉及绿色项目的尽调报告与相关批复文件，经评估，17个租赁项目属于《绿色债券支持项目目录（2015 年版）》中“1.节能”、“2.污染防治”、“3.资源回收与循环利用”“4.清洁交通”和“5.清洁能源”五大类别，均为绿色产业项目。
该项目首期发行期限为30天。项目发行时看到一个朋友评论“发了个寂寞”。不过入池资产最长剩余期限9.72年，加权平均剩余期限5.52年，还是会发几期的。第二期期限半年。
（3）首单TDFI项下央企ABCP以及出表ABCP
（有一天不经意间在哪里看到关于“国电投ABCP出表”的描述，后来怎么也找不到了，公众号“徐小呆逼逼叨”也提到，姑且认为该项目就是出表了吧）项目名称：国家电力投资集团有限公司2020年度新能源1号第一期资产支持商业票据主承销商：中国银行股份有限公司、招商银行股份有限公司基础资产系指由发起机构在信托生效日、置换购买日转让给受托人（英大信托）的、发起机构依据《中华人民共和国可再生能源法》、《可再生能源电价附加资金管理办法》、《购售电合同》及/或《资产转让合同》从发电企业取得的、对已销售的电量享有获得可再生能源电价附加补助资金的权利，包括现有的和未来的对已销售的电量享有获得可再生能源电价附加补助资金的权利，简称获得电价补贴收益的权利。基础资产包括初始基础资产及新增基础资产。初始基础资产池涉及8家电网公司的336笔可再生能源电价附加补助资金，余额合计为人民币143,708.42万元。
中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程（2020版）》，将债务融资工具注册发行企业进一步分层分类为四类企业，其中第一类和第二类为成熟层企业，第三类和第四类为基础层企业，并实行相应注册发行工作机制。TDFI企业作为第一类成熟层企业，有着非常严苛的入选条件，入选后适用更为便利的注册发行和信息披露机制。首批TDFI企业有国家铁路集团、中央汇金公司、中石油集团等21家。
ABCP单期可选择以新发行ABCP的融资款作为偿付来源，后一期能否顺利发行至关重要。目前发行的ABCP中，一般由项目重要参与主体提供差补、担保或作为共同债务人。因此在ABCP中，这些核心主体很难实现出表。
国电投ABCP的交易文件设定：
安排费：初始安排费=第一期“资产支持商业票据募集资金”*0.3%，为项目的初始费用，固定安排费=投资人利息+期间费用。信托存续期内均可收取安排费，信托到期也需补齐安排费。
后一期不能顺利发行将触发不续发事件，“委托人可在当期资产支持商业票据存续期内向信托购买全部或部分基础资产，若委托人不回购的，则构成置换购买期终止事件的，信托进入过手摊还期，该期资产支持商业票据将调整为按月于每个支付日根据《信托合同》第11条约定的支付顺序过手摊还本金并支付相应利息”。回购价格为未偿价款余额。
根据上述设定，国电投对投资人利息进行保障，不对后一期的发行风险导致的投资人本金损失进行保障，委托人有以公允价格回购的权利，如不履行投资人就相当于购买了一个长期限的ABN产品，只能等待资产回收款偿付。
就首批试点项目而言，同煤供应链ABCP是前期到期次级进行返还，下期募集时次级再募入；安吉租赁ABCP是在最后一期次级进行返还，因此第二期发行规模仅为优先级募集规模，次级是保留的前期投入；融和绿能ABCP次级每期到期一次性付息，最后一期还本。河钢供应链ABCP提前结束了，看不到二期的募集规模，根据说明书中次级到期日为2021年5月28日，以及评级报告中“第二期资产支持商业票据拟于第一期优先级资产支持商业票据到期日前完成募集与划付，用于偿付第一期优先级资产支持商业票据本息。底层基础资产到期后，将用于偿还第二期优先级资产支持商业票据本息，剩余资金作为次级资产支持商业票据的收益支付给次级资产支持商业票据持有人”的描述，预计次级也是最后一期返还。包钢供应链ABCP也没有二期了，根据说明书中次级到期日为2021年6月2日，以及评级报告中和河钢供应链ABCP一样的描述，预计次级也是最后一期返还。为简化次级投资人的操作，次级建议前期不还本，最后一期到期还。
2、后一期募集规模的确定
后一期募集规模应满足以下两个条件，
（1）后一期募集规模≥前期现金流流出-前期现金流流入；
（2）后一期期初资产规模对当期募集规模形成1倍以上的覆盖。
前期现金流流出包含优先级本金、优先级利息、次级本金（如需）、各项费用及税等。
就首批试点项目而言，大同供应链ABCP一期资产规模57,379.02万元，发行规模5.46亿元，利率4%的预期下覆盖倍数1.04倍以上。期间有1,129.94万元应收账款到期，期间回款较少，用于兑付优先级利息、税费等后，预计难以兑付本金，故二期募集5.46亿元用于偿还一期优先级及次级本金。二期资产规模56,249.07万元（和一期披露的剩余期限分布中一年期余额相等，可见半年期到期的资产均已回收），发行规模5.46亿元，利率6.10%的预期下覆盖倍数1倍以上。
安吉租赁ABCP一期资产规模即租赁本息合计52,640.57万元，其中租赁本金50,268.66万元，由于入池资产加权平均利率3.12%，预计高于发行利率，因此以租赁本金规模发行第一期产品（息覆盖息，本覆盖本）。根据募集说明书中现金流预测，其发行规模设定为：后一期募集规模=前期优先级本息+税费-前期回款租赁本息（现金流测算中未考虑信托报酬、托管费等费用支出）。前期回款租赁本金为11,667.35万元，二期剩余租赁本金38,601.31万元，实际募集规模为3.27亿元。
有一些项目，期间无回款或者回款不足以兑付投资人利息及税费，那么后一期的募集规模可能比前期优先级募集规模还多。也有可能管理人因为取整、简化募集规模及其他原因，后一期募集规模较多，有资金剩余，可根据专项计划的设定，留存在项目中或作为前期次级收益兑付。
3、期限的设置
ABCP总期限不能超过资产到期期限，中间各产品的期限无限制。
4、缴款日、起息日
后一期的缴款日不晚于前一期到期前资金保管机构划付投资人本息等资金的日期。一般在缴款当日起息，如先缴款，后几天成立，如和融绿能ABCP（第一期到期日2020年12月6日，第二期起息日2020年12月3日），会存在前后两期重叠时间的计息，要么沟通发起机构两边付息，要么与投资人沟通以书面文件另立起息日。
5、出表方法
1）不提供主体增信或由第三方增信；
2）提供有限额、有回报、有优先受偿权的增信。
（如有其他方案欢迎探讨）
结合国电投ABCP，国电投有按公允价值回购的权利，但不是一种义务，不应算作增信。安排费的设定保障了投资人利息，这种保障是有限额的，风险敞口小、风险可控。
2020年12月11日，交易所市场首单短期限、可滚动发行资产证券化产品——“国金-徐工租赁八期资产支持专项计划”在深交所成功发行。该项目实际就是ABCP在交易所的运用。没有银行间主承销商资格的券商们可以在交易所发挥了。
“《金融市场研究》 | 资产支持商业票据的国际经验与中国实践”对美国ABCP的发展进行分析，总结我国ABCP创新路径与市场实践，结合交易商协会创新推出ABCP及首批项目案例，对我国ABCP未来发展提出建议。
链接：https://mp.weixin.qq.com/s/t_ZWF0zdnnn3bgfyQG3FFA
美国市场，ABCP常见的基础资产类型包括应收账款、汽车贷款、消费贷款、信用卡应收账款、商业贷款、设备融资租赁以及住房抵押贷款等。其中汽车贷款、应收账款等资产因其现金流回收有规律，可预测性强，风险较低，较为常见。
截至2019年末，已发行的ABCP项目中，汽车贷款与应收账款作为基础资产发行的ABCP项目最多，分别占比为33%及27%。
ABCP基础资产鼓励为票据、应收账款、租赁债权等既有债权类资产。
文章中对于美国ABCP存在的问题与相关监管规则以及对我国ABCP市场展望与发展建议部分值得认真学习。
不对之处，敬请指正
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