任若恩：浮动汇率制不是必须实现的目标

中国金融四十人论坛 · 公众号 · 金融 · 2017-02-27 18:06

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过去两年发生了太多的“黑天鹅”事件，今年再发生新的“黑天鹅”事件概率应该较小。如果发生，特朗普的政治命运会成为大的黑天鹅事件，例如，他是否会成为“跛脚鸭”或被弹劾。

关于汇率，均衡汇率不是由市场供求决定的汇率，而是具有政策含义的汇率。均衡汇率是达到内外均衡的汇率。内部均衡是指，内部没有通货膨胀、充分就业，外部均衡是指实现经常账户平衡和资本账户平衡。从这个意义来讲，我们无需过度关注市场交易中得出的汇率，而应该关注市场汇率和所得到的均衡汇率之间的差异。

理论和历史实践未能给出最好的汇率制度，也不能断定浮动汇率制度一定有利于经济增长，所以浮动汇率制不是必须实现的目标，目前缺乏充分的理由推动浮动汇率制。中央银行进行外汇干预也是世界各国的普遍现象。按照罗格夫（Rogoff）等人的最新研究，全球大多数国家采用的仍然是有限的浮动汇率制。认为在布雷顿森林体系崩溃后，全球汇率机制已经从固定汇率制转化到浮动汇率制的说法是夸大。

我不同意外汇市场供求关系决定的汇率一定是最合理的汇率水平。应该应用汇率经济学中的理论和方法来分析汇率机制，而不能用微观经济学的理论来论证浮动汇率制是最合理的汇率制度。

前段时间的汇率变化没有那么重要，没必要把它称为热点。2005年，第一次汇改之后，人民币汇率经历了大幅升值，现在出现回调属于正常情况。根据我们对均衡汇率的分析，就目前的水平上下波动可能就符合均衡汇率的目标。长期来看，人民币应该具有升值趋势。根据世界大型企业联合会(Conference Board)的估计，中国劳动生产率增长率为3%至4%，这是该机构对中国GDP增长率做向下调整，从6.7%下调到了3.8%后得到的结果。不做调整，中国劳动生产率的增长率可能更高。而包括美国在内的主要发达经济体，劳动生产率基本不增长或很低增长。因此从长期来看，购买力平价和汇率之间的差距将会缩小。现在中国的购买力平价约为3.5左右，未来五到十年内，人民币对美元的汇率可能会有一定幅度的升值。

关于美国问题，特朗普的上台以及将实施的政策。有一些初步的观察。