一、猪肉价格回落叠加高基数影响，带动食品CPI明显下滑
环比看，11月食品CPI下降2.4%，回落0.6pct，影响CPI下降约0.53pct。食品价格普降，其中，猪肉价格在生猪产能不断恢复的背景下下降6.5%，影响CPI下降约0.29pct；鲜菜供应充足，价格下降5.7%，影响CPI下降0.15pct；水产品和蛋类价格小幅下降1.9%、1.4%。
同比看，11月食品CPI由上月上涨2.2%转为下降2.0%，涨幅回落4.2pct，影响CPI下降约0.44pct。受去年同期基数较高、当期价格进一步回落的影响，猪肉价格下降12.5%，降幅扩大9.7pct，影响CPI下降约0.6pct；鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格亦回落，分别下降19.1%、17.8%和10.8%，降幅均有扩大；鲜菜价格涨幅回落，鲜果价格受基数影响上涨3.6%。
二、非食品CPI下降基本符合季节性规律，不代表需求整体走弱
环比看，11月非食品CPI由上月上涨0.1%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.09pct，基本符合季节性规律。分项看主要是教文娱、交通和通信、其他用品和服务价格有所回落。如双节后旅游淡季出行减少下飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别下降15.6%、4.4%和3.4%。
同比看，11月非食品CPI由上月持平转为下降0.1%，影响CPI下降约0.06pct，各分项同比涨幅与上月变化不大，同比上涨的仍然是教文娱、医疗保健，下跌的仍是衣着、居住、交通通信。
扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月的上涨0.1%转为下跌0.1%，同比上涨0.5%，涨幅已连续五个月相同。
三、PPI同比降幅收窄，趋势可延续至明年二季度
环比看，11月PPI由上月持平转为上涨0.5%，其中生产资料价格上涨0.7%，涨幅扩大0.6pct，生活资料价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%。生产资料价格的持续上涨由化工、石油、煤炭开采、燃气生产和供应业等带动，主要受益于工业生产稳定恢复，市场需求持续回暖，国际原油价格上涨，供暖需求季节性增加的影响。金属相关行业价格由降转涨，造纸、纺织业价格涨幅均有所扩大。生活资料价格的上涨则主要受到食品出厂价格上涨的影响。在环比明显上涨的带动下，11月PPI同比下降1.5%，降幅较上月收窄0.6pct。
未来展望来看，CPI方面，11月下旬起受腌腊需求提振，猪肉价格开始波动上行，叠加油价上升将在12月体现，预计12月CPI环比转正、同比回升至0%左右，明年一季度再转为负值，二季度走高后再次回落，下半年在11月或受基数影响再次明显走高，但全年通胀温和。PPI方面，需求持续回暖下，12月第一周生产资料价格环比仍在回升，预计12月PPI同比亦将回升至-1%左右，同比大幅回升预计将在明年二季度实现，高点或超过3%。
风险提示：全球疫情反复拖累需求，国际原油价格大幅波动。
证券研究报告名称：《猪价带动CPI转负，PPI回暖趋势延续——11月物价数据点评》
对外发布时间：2020年12月10日
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