早参研报丨农总行投行部：七日谈

目录

一、宏观热点

1.弹劾案尘埃落定

2.2020年1月份CPI同比涨幅扩大，PPI同比由降转涨

 二、投行聚焦

1.交易商协会：防疫期间积极发挥ABN产品优势，为中小企业提供资金支持

 三、行业快评

1.中央一号文件发布  再次聚焦“三农”

2.通信行业受疫情影响有限，5G建设大趋势不变

 四、股市纵览

1.一周股指走势：A股主要指数先抑后扬，创业板表现亮眼

2.市场流动性跟踪：A股日均成交量回升，北上资金大幅净流入

 五、资金形势

1.一周市场概述：为应对疫情冲击，央行调降逆回购利率并进行大额流动性投放。大额投放叠加节后资金回流导致资金面整体极度宽松

2.一周市场前瞻与策略：预计未来MLF利率下调，LPR报价也有望跟随下调，短期内货币政策仍将保持宽松，维持流动性合理充裕

 六、业务概览

1.债券承销：市场共发行22只短融、1只中票和1只定向工具

2.证券化市场：市场共发行11单企业资产证券化产品

3.并购重组与股权融资：数源科技、天和防务公告两起典型并购事件

◆弹劾案尘埃落定

2月5日，美国国会参议院就针对特朗普滥用职权和妨碍国会的两项弹劾条款进行投票，最终分别以52票反对、48票赞成，以及53票反对、47票赞成的表决结果否决了该两项弹劾条款。按照美国宪法，弹劾条款需获参议院三分之二以上投票才能通过，由于共和党在参议院占据多数席位，此次弹劾未获通过符合市场的一致预期。投票结果公布后，特朗普工作重心回归，全力准备竞选连任。任职期间美国经济强劲增长、就业率飙升、新的贸易协议达成、打击“非法移民”效果显著将成为特朗普主要的宣传资本。10日，特朗普提出规模达到4.8万亿美元的2021年财政预算案，开始为第二任期做规划。

弹劾案持续4个多月，是民主党和共和党围绕2020年美国大选角逐的前奏。弹劾案的结果落定主要有三方面的影响：一是民主党头号候选人拜登成最大输家，恐主动退出大选。弹劾案涉及拜登儿子亨特在乌克兰的贪腐行为，两党的针锋相对、互揭短处无疑放大了拜登的“瑕疵”，民众固然也不会买账。近日美国第一个举行党内初选的州——艾奥瓦州的投票结果出炉，拜登跌出前三名，与之前的民调结果大相径庭。二是特朗普将在美国大选中稳操胜券。特朗普在共和党内获得广泛支持，民主党方面的最大竞争对手拜登面临退选压力，进一步为特朗普竞选连任扫清障碍。三是美国两党矛盾加剧，特朗普后续执政将面临更多挑战。美国民主党领袖、众议院议长佩洛西在特朗普发表国情咨文时“手撕讲稿”，更是将这种矛盾公开化。在民主党控制众议院的情况下，特朗普的施政法案或遭遇更多反对。

（分析师 王文军）

◆2020年1月份CPI同比涨幅扩大，PPI同比由降转涨

国家统计局近日发布了2020年1月份全国CPI和PPI数据。1月CPI同比上涨5.4%，涨幅比上月扩大0.9个百分点；PPI由上月同比下降0.5%转为同比上涨0.1%，实现了由降转涨。

CPI方面，食品价格上涨20.6%，涨幅扩大3.2个百分点，影响CPI上涨约4.10个百分点；非食品价格上涨1.6%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约1.29个百分点。统计局认为，同比涨幅扩大既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素，也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素。随着疫情缓解、生产复工率提升以及国家在疫情期间对物价的有利管控，预计CPI涨幅扩大趋势将得到控制。

PPI方面，生产资料价格同比下降0.4%，生活资料价格同比上涨1.3%。具体行业方面，石油和天然气开采业，上涨17.5%，比上月涨幅扩大11.7个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨2.4%，涨幅扩大1.3个百分点，是拉动PPI上涨的主要动力。此外，化学原料和化学制品制造业同比降幅收窄，同比下降4.3%，降幅收窄0.9个百分点。生活资料价格同比上涨或与CPI受疫情冲击大幅上涨有一定关联。生产资料价格同比下降反映了疫情冲击下需求端的转弱，或对一季度PPI同比增速延续去年四季度以来的回暖趋势带来一定阻力。

（分析师 刘蕊）

◆交易商协会：防疫期间积极发挥ABN产品优势，为中小企业提供资金支持

2020年2月3日，交易商协会就做好债务融资工具市场服务疫情防控相关工作做出通知，提出发挥资产支持票据（ABN）等结构化产品的优势作用，盘活企业存量。鼓励和支持具备良好盈利能力及偿债能力的企业通过注册发行双创专项债务融资工具、并购票据等创新产品，募集资金通过投债联动的模式，为疫情时期暂时遇到困难的中小企业提供资金支持，解决流动性问题，助力上下游产业整合。

（分析师 武晖）

◆中央一号文件发布  再次聚焦“三农”

2月5日，《中共中央 国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》发布，这是中央一号文件连续17年聚焦“三农”领域。文件指出，2020年是全面建成小康社会目标实现之年，是全面打赢脱贫攻坚战收官之年，要集中力量完成打赢脱贫攻坚战和补上全面小康“三农”领域突出短板两大重点任务。与2019年的文件相比，今年一号文件的内容主要有以下几方面变化。

一是强调2020年全面完成脱贫任务。根据国家统计局最新公布的数据，2019年末我国农村贫困人口551万人，比上年末减少1109万人，下降66.8%，贫困发生率0.6%，比上年下降1.1个百分点。“脱贫攻坚已经取得决定性成就，绝大多数贫困人口已经脱贫，现在到了攻城拔寨、全面收官的阶段”。面对扶贫攻坚的最后一公里，需要采取更加有力的措施和更加精细的工作。文件提到，对“三区三州”等深度贫苦地区以及特殊贫困群体，需要政策给予强力帮扶，落实落细社会保障政策。在推进脱贫攻坚的过程中，也要注意“巩固成果，防止返贫”，“加强对不稳定脱贫户、边缘户的动态监测”，以产业扶贫、就业扶贫和消费扶贫来激发贫困人口内生动力。文件还提出，扶贫任务完成后工作重心将向解决相对贫困转移，解决相对贫困问题将纳入“乡村振兴战略”的统筹安排。

二是首提“加快恢复生猪生产”。2019年受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪存栏量断崖式下降22.2%，猪肉批发价格由年初的19元/公斤上涨至年底的43元/公斤，带动CPI连续多月破“4”。去年以来，中央密集出台政策加大生猪稳产保供力度，并投放中央储备猪肉、扩大猪肉进口，猪肉供需矛盾暂时得到缓解。但是猪瘟疫情防控压力大，生猪产能恢复周期长、制约多，行业整体仍然面临严峻形势。文件指出，“生猪稳产保供是当前经济工作的一件大事，要采取综合性措施，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平”。具体措施层面，要“坚持补栏增养和疫病防控相结合，推动生猪标准化规模养殖”，这意味着政策希望通过大型养殖企业的带头作用，带动中小养殖户补栏增养；“纠正随意扩大限养禁养区和搞‘无猪市’、‘无猪县’问题”，主要是为了对打着环保名义限制生猪生产的行为进行整改；“引导生猪屠宰加工向养殖集中区转移，推进‘运猪’向‘运肉’转变”，主要是为了减少活猪的长距离运输带来的疫情传播。

三是重视基础设施和公共服务的补短板。农村基础设施不足、公共服务落后是城乡发展不平衡最直观的体现。2019年底，我国已经100%实现具备条件的乡镇和建制村通硬化路，农村新一轮电网改造基本完成。今年文件进一步提出加大建设力度，“有序推进较大人口规模自然村（组）等通硬化路建设”，“完成‘三区三州’和抵边村寨电网升级改造攻坚计划”。此外，文件还新增对农村宽带信息网络和4G通信设施建设的要求，提出要“基本实现行政村光纤网络和第四代移动通信网络普遍覆盖”。在公共服务方面，文件着重强调提高农村教育质量，加强农村基层医疗卫生服务。具体措施有，“落实中小学教师平均工资收入水平不低于或高于当地公务员平均工资收入水平政策”；“符合条件的乡村学校教师纳入当地政府住房保障体系”；“办好县级医院，推进标准化乡镇卫生院建设，改造提升村卫生室，消除医疗服务空白点”。

（分析师 王文军）

◆通信行业受疫情影响有限，5G建设大趋势不变

受此次疫情影响，通信企业短期开工延期，特别是武汉作为我国制造业产业链上关键一环，在通信、电子领域拥有较大规模的产业集群，零部件产量或将有一定程度的下滑，对该地区相关上游无线射频元器件、光模块、通信设备厂商上半年业绩造成一定程度影响。从全国来看，通信板块公司主要集中在7个省份：广东省、北京市、浙江省、上海市、湖北省、福建省和四川省，除了疫区湖北省以外，广东省、浙江省疫情最为严重，其余省份疫情严重程度略轻。18年Q1收入占比和净利润占比均超过20%的省份只有浙江省、湖北省、福建省和四川省。考虑到第一季度一般是行业淡季，但随着企业产能逐渐恢复，湖北以外其他地区厂商企业或将提高产量以抵消湖北地区出现的产量下滑，对于对企业整体业绩和市场产品供应而言影响可控。

5G建设方面，此次疫情预计对我国5G建设节奏会有延后影响，但不改变5G建设带来的长期性的、确定性的机会。行业整体角度上来看，疫情与通信整体关联度不高，招标节奏上来看，考虑到中兴与华为部分招标在19年12月左右结束，中标公司在一季度处于产能爬坡阶段，而运营商招投标在1月份陆续开始，此次疫情预计对我国5G建设节奏会有延后影响，但不改变5G建设带来的长期性的、确定性的机会，同时通信作为政府主导的基础设施建设环节，在疫情可控后存在逆向加码的可能。

（分析师 欧阳晨）

◆一周股指走势：

上周A股开市第一天暴跌后快速反弹，深市表现好于沪市，上证综指与深证成指分别跌3.38%与0.66%。创业板表现亮眼，涨幅达4.57%。申万28个一级行业跌多涨少，医药生物涨5.98%表现最佳，计算机、传媒表现较好，建筑装饰、房地产、采掘表现不佳。短期来看A股后续走势主要取决于疫情与相关政策影响。目前政策调控发力，维稳措施相继出台，市场情绪有所修复。

◆资本市场流动性跟踪：

A股上周日均成交量8285.60亿元，较年前最后一周有所回升。北上资金净流入达300.60亿元，其中周一当日外资逆市加仓，北上资金净流入182亿元。食品饮料、医药和计算机流入较多，电子、房地产和钢铁流出较多。两融余额回落至10324.05亿元，仍在万亿元规模以上。

表：北向资金流入情况（2019.2.3-2020.2.9）

（分析师 陈子骞）

◆货币市场跟踪监测：

上周（2月3日-2月7日），为应对疫情冲击，央行调降逆回购利率并进行大额流动性投放。周一下调7天逆回购10bp至2.40%，下调14天逆回购10bp至2.55%。全周通过逆回购投放17000亿，到期11800亿元，累计净投放5200亿。大额投放叠加节后资金回流导致资金面整体极度宽松。周五R001加权平均利率为1.86%，R007加权平均利率为2.21%，较上周同期分别下跌57.09BP及39.16BP。

本周（2月10日-2月14日），央行公开市场有1.28万亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。受疫情影响，在经济增长承压的情况下，预计央行将增加公开市场操作释放流动性，货币政策将维持宽松，资金面有望继续保持合理充裕。

◆信用利差分析：上周利差小幅收窄，具体如下：

表：各类债券利差周变化（BP）

◆中债收益率曲线

本周各期限国债利率及信用品种均出现一定幅度下行。国债收益率各期品种大幅下行13-20BP；金融债除3年期下行4BP外，其余品种收益率普遍下行约15-17BP；信用债各期品种收益率普遍下行15-19BP；资产证券化除3年期下行12BP外，其余品种收益率均下行约18BP。

◆市场前瞻与策略

上周央行大幅投放逆回购并降低逆回购利率10BP，保持流动性稳定。受此影响，预计未来MLF利率大概率同等幅度下调，进而LPR报价也有望跟随下调，实体融资成本有望下行。全周公开市场净投放5200亿元，资金面整体宽松，资金利率大幅下降。为应对疫情对经济带来的冲击及缓解市场情绪，预计短期内货币政策仍将保持宽松，维持流动性合理充裕。

上周为节后首个交易周，受流动性充裕及避险情绪影响，利率债及信用债收益率整体下行。受延迟开工影响，企业融资需求延后，信用债一级市场发行量大幅减少。短期来看，疫情导致的经济下行及流动性宽松均对债市形成支撑，预计债市仍将维持低位，后续仍需持续关注疫情对经济影响及各类逆周期政策调节情况。

（分析师 李文倩）

债券承销

上周质押回购率普遍下跌，银行间国债收益率不同期限普遍下跌。

1.一级市场：上周共发行22只短融，计划发行总额207.8亿元；本期发行1只中期票据，计划发行总额1.7亿元；本期发行1只定向工具，计划发行总额1亿元。

2.二级市场：上周各信用级别短融收益率全部下跌，1年期AAA级为2.8506%，1年期AA+级为2.9706%。各信用级别中票收益率普遍下跌，其中，5年期AAA级为3.441%，5年期AA+为3.691%。

3.近期策略：根据交易商协会发布的《债务融资工具注册发行“绿色通道”及“（疫情防控债）”标识之“十问十答”》，对于募集资金用于疫情防控相关且金额占当期发行金额不低于10%的债务融资工具均可添加“（疫情防控债）”标识。若募集资金全额用于疫情防控相关，则可添加“（疫情防控专项债）”标识。上述标识的产品载体既可以是中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向工具等常规品种，也可以是资产支持票据、绿色债务融资工具、双创专项债务融资工具等创新产品。上周，银行间市场发行5期疫情防控债，分别为20华发(疫情防控债)SCP003、20科伦(疫情防控债)SCP001、20南山(疫情防控债)SCP001、20九州通(疫情防控债)SCP002、20物美(疫情防控债)SCP002，募集资金用于与疫情防控相关的医疗用品、基础设施建设、物流、民生保障等领域。建议积极营销有疫情防控资金需求的企业发债。

（分析师 李姝婧）

资产证券化

1.信贷资产证券化

本周无银保监会主管ABS项目发行。

2.企业资产证券化

交易所市场共发行11单企业资产证券化产品，发行规模89.52亿元，基础资产包括应收账款8单、小额贷款1单、基础设施收费权1单、信托受益权1单。

3.资产支持票据

本周无交易商协会主管ABN项目发行。

（分析师 武晖）

并购重组与股权融资

据WIND资讯统计，2月3日至2月9日上市公司公告并购消息31条，进展中大型并购项目有：

1.数源科技拟不超8亿元收购两公司。据WIND资讯报道，2月9日晚间，数源科技（000909）发布公告，拟向杭州信科、久融新能源、苏州汉润三名股东购买东软股份94.04%股份，并向数源软件园购买诚园置业50%股份，交易价格预计不超过8亿元。

2.天和防务拟以5.9亿元收购两家5G相关公司股权。据WIND资讯报道，2月5日，天和防务（300397）发布重组预案，拟收购华扬通信40%股权及南京彼奥49.016%股权，交易价格初步预计约5.9亿元。

（分析师 崔博韬）

研究团队负责人：齐巍巍

研究团队成员：

来源：农总行投资银行部

编辑：农银报业新媒体中心 胡蓉