溜溜梅二冲IPO：靠降价换市场，对赌协议下面临“生死大考”

经理人网 · 公众号 · 财经商业 · 2025-06-02 16:04

主要观点总结

溜溜梅母公司溜溜果园提交港交所上市申请，公司核心业务是特色果类休闲食品的研发、生产和销售。尽管近年来业绩稳步增长，且公司通过广告营销取得一定知名度，但也面临毛利率下降、产品质量问题频发等挑战。此外，公司正面临IPO压力和对赌协议带来的财务压力。

溜溜果园成立于1999年，主营业务是特色果类休闲食品的研发、生产和销售，其中青梅类加工制品是公司的主导产品。

报告期内，溜溜果园收入呈现增长趋势，净利润也有所增加。主要收入来源是青梅等梅类产品，但其他产品如梅冻等也贡献了一定的收入。

公司核心产品大降价以换取业绩规模，但原材料成本却不断上升。尽管价格下降吸引了更多消费者，但也对毛利率造成了一定的影响。

公司采用重营销轻研发的策略，大量投入广告导致营销开支较高。然而，这也带来了产品质量问题频发的问题。投诉主要涉及到产品发霉、异物混入等问题。

公司面临迫切的上市需求，知名投资机构红杉中国已退出。此外，公司还面临对赌协议带来的财务压力，若无法在2025年成功IPO，将面临股权回购压力。

具体来看，公司的产品主要包括梅干零食、西梅产品、梅冻三大类。梅干零食包括使用溜溜梅品牌的清梅、青梅、话梅、乌梅、梅饼，以及山姆超市定制的皇梅等；西梅产品包括使用溜溜梅品牌的西梅干，以及使用西梅纤生品牌的去核西梅；梅冻则主要包括使用溜溜梅品牌的梅冻。

2024年，三大品类为公司贡献了60.3%、13.8%、25.4%的收入。从数据看，溜溜果园主要收入来源仍旧是青梅等梅类产品。另外，除了三大品类，公司还有梅味调味品、梅茶茶汤等产品，营收占比不到1%，尚未形成规模效应。

值得一提的是，公司似乎正在用降价的方式换取业绩规模。数据显示，为公司贡献超六成营收的梅干零食，其价格从2022年的39.4元/千克下降至2024年的35.2元/千克，下降幅度达10.66%。

而另一边，为公司贡献业绩增长的梅冻产品，价格下滑幅度更大。

报告期内，公司自销售梅冻产品产生收入分别达2.3亿元、3.1亿元及4.1亿元，2024年营业收入较报告期初的2022年增长了117.65%。但梅冻产品价格亦从2022年推出时的27.2元/千克下降至2024年的18.6元/千克，下降幅度高达31.62%。

与此同时，公司生产所需原材料包括梅子、西梅、新鲜水果及蒟蒻等，这些原材料成本在报告期内飙升。2022年—2024年，其原材料成本分别达到4.89亿元、5.76亿元及7.71亿元，分别占同期总营收的41.7%、43.5%及47.7%。

降价叠加成本上升，溜溜果园的综合毛利率从2022年的38.6%短暂回升至2023年的40.1%，但在2024年降至36.0%，整体呈现下降趋势。