成长性极佳的互联网巨头！美团Q3财报压轴登场，表现如何？

知常容 · 公众号 · 投资 · 2024-12-19 19:31

正文

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2、美团对股东很友好， 24年累计宣布回购计划30亿美元。

3、继续看好美团作为行业奠基者，不断强化商家、骑手和用户覆盖度，以及服务业务多元化增强网络效应和规模优势护城河。

4、继续乐观看好美团快速发展，核心本地商业保持快速增长，外卖业务通过更精简的成本结构运营，促进年度交易用户数和交易频次均显著增长，提高用户渗透率；闪购业务具有高成长性，订单量增速是外卖增速的两倍。

5、对于“拼好饭”看法，缺点很明显就是满足的用户画像（价格敏感型）较单一，因此短期内增长较迅速，但长期天花板较低，也就是对美团外卖降本增效空间有限，且规模提升对单均收入会有摊薄。

6、美团到店业务与抖音的竞争依在持续，补贴仍将继续，但互联网 “战争”最终都将走向集体变现而不是只看份额，但这块业务的波动性会比较依然很强，不确定性高，经营利润短期仍将持续承压。

7、 新业务减亏大超预期，预计今年亏损或将收窄至 60亿左右。 我们认为美团优选业务其实部分与小象超市业务重合，且在公司因减亏而提升件均价和商品加价率，导致美团优选 GTV大幅收窄，件均成本同样是提升的，因此我们认为很难做到盈亏平衡，现在看来美团优选的商业模式暂时是没有走通。不过新业务也是一个获取新客的渠道，可以类比销售费用。

8、Q3业绩略低预期，我们下修对美团24年的经调整净利润的预期，预期美团2024年收入3393.9亿，yoy+22.64%（前值3388.79亿，yoy+22.45%）；经调整净利润462.17亿，yoy+98.76%（前值471.21亿，yoy+102.64%）。

9、展望 2025年，预期美团收入3869.04亿，yoy+14%，虽然公司业务还有很强的增长性，但考虑到新业务Keeta的亏损不确定性，预期经调整净利润577.71亿，yoy+25%。对应目前9880亿港币市值，预期25年经调整市盈率为16倍。

03.

主要内容

一、三季度美团收入超预期，经调整利润略低于我们预期，新业务的亏损继续收窄惊喜十足。

二、核心本地商业旺季收入环比增速扩大，配送单量创新高，即时配送稳健增长，到店酒旅业务强劲增长。从长期来看公司预计未来即时零售将至少占据电商市场总规模的 10%以上。美团优选亏损还在收窄，未来Keeta规模扩大带来明年新业务亏损将扩大的不确定性。

三、Q3美团盈利能力同比提升明显。Q3单季度毛利率同比提升主要是新业务大幅减亏，环比下降由于季节性天气热对骑手补贴加大。美团运营费用率管控优秀，运营费用控制良好，美团运营费用率在经营杠杆下保持稳定，同比明显改善。

四、公司资产负债率环比略有提升，较去年底下降明显，有息负债极低，现金很充裕。现金流好，盈利质量高。

五、业绩与估值

1.业绩预期。维持营业收入基本不变，下调经调整净利润。

2.维持估值不变。

（ 1）财务分析——收入端

三季度美团收入超预期，经调整净利润略低于预期。新业务的亏损继续收窄，当然最大的惊喜还是在中概股 “营收一般，净利润超预期”的背景下，美团营收保持了双位数超20%的增长，向大家再次证明了团团的成长潜力。

美团 24Q3单季度实现收入935.77亿元，同比增长22.4%；调整后净利润为128.29亿元，同比增长124%，新业务亏损继续收窄。我们预期Q3营业收入911亿，同比+19.1%，经调整净利润为143亿，同比+150%，营收超预期，经调整净利润略低于预期15亿，主要是销售费用提升超预期，以及新业务减亏再次刷新预期。

24年前三季度实现收入2491.04亿，同比增长22.68%，经调整净利润为339.24亿，同比增长79.69%。公司毛利率同比提升3.38个百分点至38.67%，环比继续提升，经营利润率同比提升6.15个百分点至11.88%。

点评： Q3经调整净利润虽然低于我们的预期，但依然是超出市场预期的，彭博一致预期116.6亿元。更重要是营收也是超市场预期的，彭博一致预期为919.9亿元。

2025年展望：美团业务众多，但细分业务披露不详细，导致跟踪较为困难，但整体成长空间较好，考虑到核心本地商业的体量较大，且新业务对于Keeta亏损不确定性，综合对美团2025年预期营业收入为3869亿，同比增长14%；经调整利润为578亿，同比增长25%。以目前9882亿港元的市值计算，预期25年市盈率为16倍。